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一文讲透超级量化宽松（附中国前景+影响）

一文讲透超级量化宽松（附中国前景+影响）
一文讲透超级量化宽松（附中国前景+影响）
作者：许树泽近代历史上最剧烈的市场危机很可能已暂告段落 。 美联储拿出了一套开放式量化宽松救市方案 。 它的意思是说 ， 不管需要多少钱 ， 不设上限的印、不计额度的给 。 这一波乱拳打死老师傅的操作让世人惊呆双眼 。 它的问题在于 ， 即使救火有功 ， 也不能无视纵火之罪 。· 为何危机总像轮回反复上演？· 为何无限子弹 ， 救的活市场却救不活经济？· 为何欧美货币政策面临全面失灵？· 危机之下 ， 为何对中国的前景更乐观了？· 中国的前景和方向 ， 可能在哪？我们今天的讨论 ， 就围绕这些问题 ， 马上开始 。什么是QE？量化宽松政策（QE） ， 它是说中央银行开动印钞机 ， 拿出资金向金融机构购买国债 。 这钱是凭空印出来的 ， 当资金交给金融机构 ， 通过货币乘数效应 ， 流动性会像一个麦克风扩音器一样 ， 成倍的放大出去 ， 让流通中的货币量暴增 。另一方面 ， 央行的购买行为 ， 会推升债券的价格（这个很好理解 ， 当一个大买家突然出现和你抢购 ， 价格就会被推升）；随着国债的价格上涨 ， 国债的到期收益率就会下降 。 在金融市场中 ， 股票的价格 ， 银行的利率 ， 保险产品的设计 ， 小贷公司的贷款 ， 都是围绕着国债的到期收益率进行定价的 。 当批发价降低 ， 所有人的零售价也都会跟着降 。这次的不设限QE ， 有几个新看点：· 每月按计划购买国债 ， 买多少、买到何时 ， 不设限· 除了买国债 ， 还买抵押债券（MBS）· 向机构、公司和个人 ， 直接提供援助和贷款MBS是什么？第二项 ， 是个新增知识点 。 抵押债券是什么呢？通俗来讲 ， 就是我们买房时和银行签订的贷款合同 。 把很多这样的合同打包在一起 ， 就是按揭抵押债券 。 你每个月的还款 ， 就是债券的利息现金流 ， 进入了债券持有人的口袋中 。 但问题在于 ， 这张债券 ， 只要按揭人没还完款 ， 银行就拿不出额度 ， 去做更多的贷款生意 。这个时候 ， 美联储提着手提箱 ， 里面装着一沓沓的钞票向你款款走来：要不这张债券卖给我吧 ， 按揭人的欠款 ， 我帮你一笔付清 ， 这张债券了结掉 ， 以后按揭人每月还款 ， 都找我 ， 银行马上得到一大笔资金 ， 免去未来一切权利和义务 。银行一听大为高兴 ， 这个买卖划算！因为第一 ， 免去了坏债的风险；第二 ， 能提前拿到资金；第三 ， 额度解放 ， 能做更多的贷款和生意 。 银行马上决定给美联储打折 ， 把这东西统统给卖掉 。 这就是按揭贷款抵押债券 ， 也就是俗称的MBS 。美联储大量购买MBS ， 能够帮助银行解放额度 ， 使金融机构能向外投放更多资金 。 然后 ， 有了资金和额度 ， 银行就可以向社会投放更多资金 ， 出借给更多人使用 。当更多人借钱-企业借钱投资 ， 个人借钱消费 ， 每个人的支出 ， 都会变成另一个人的收入 ， 当更多人花钱 ， 就有更多人收入提高 ， 整个经济的正面循环就被激活了 。听起来很美的操作 ， 但为什么救的活市场 ， 却救不活经济？如果你是一个侦探 ， 先捂住后面的内容 ， 仅凭上面的线索 ， 你觉得这里有哪里不对吗？失踪的借款人之谜没错 ， 你已经找到了 ， 最为关键的一个线索：借款人消失了 。经历一场大型危机之后 ， 即使利率再低 ， 但是人们是不愿意再去借钱的 ， 链接往期 。 这个时候 ， 人们的选择不再是收益最大化 ， 而是痛苦最小化 ， 负债最低化 。 对于企业也一样 ， 由于找不到高回报率的项目 ， 企业也不愿意进行再投资 ， 即使利率为零 ， 企业也不做更多生产了 ， 而是借钱分红 ， 借钱回购 ， 一顿操作全是金融行为 。毫无疑问 ， 企业借贷零利率资金 ， 进入金融市场 ， 推升资产价格 ， 酝酿下一次的危机 ， 这就是现代金融无可避免的轮回 。这就是为什么 ， 我们认为 ， 这一套宽松组合拳即使不设上限、不计额度 ， 也救不活经济的根本原因：给再多钱 ， 利率再低 ， 但是借款人消失了 。 整个宏观经济学建立的根基 ， 就是有人储蓄 ， 有人借贷 。 当借款人消失 ， 整个宏观经济学世界的一半 ， 彻底坍塌了 。三个阶段为什么会陷入这种局面？日本野村证券首席经济学家辜朝明先生 ， 在他的新作中 ， 进行了解释 。 他认为 ， 全球经济尤其是发达经济体 ， 都经历了发展的三个阶段：· 劳动力充沛阶段· 刘易斯拐点· 被追赶阶段为你简明解释一下：在城市化早期 ， 乡镇劳动力过剩 ， 随着城市化进程 ， 不断向城市输入劳动力 。 这个阶段 ， 人力、资金、土地、房屋 ， 都非常便宜 ， 所有的经济体都是在这个阶段 ， 抓住红利 ， 迅速实现工业化 。随着城市化完成 ， 人口流动结束 ， 刘易斯拐点正式到来 。 中国在2012年迎来这一拐点 。 当时 ， "市场巫师"程定华先生演讲 ， 提到一个有趣的故事 ， 他说：我们家阿姨突然要求涨工资了 ， 而且是大幅跳升 ， 不涨就走人 。 程定华先生说 ， 那一刻 ， 我就知道 ， 中国的刘易斯拐点来了 。很多人都很害怕这个拐点 ， 认为红利消失 ， 成本上升 ， 经济入不敷出 ， 前景黯淡 。 但实际上 ， 刘易斯拐点过后 ， 是一个成熟经济体的黄金阶段 。 因为 ， 企业成本上升意味着劳动者的收入大幅提高 ， 收入不断提高 ， 就可以进行更多消费 。 由于每个人的支出都是其他人的收入 ， 更多收入-更多消费-更多收入的自循环得以激活 。 这个阶段 ， 消费驱动+收入的普遍提升 ， 是经济体的黄金时代 。黄金时代呆的太久 ， 事情坏了 。 发达经济体的人均GDP已经达到6万美元 ， 这对生产企业太可怕了 ， 因为无力进行负担 ， 于是就会发生产业的大规模转移 。 每一次制造业的转移 ， 都带来全球格局的重新排序 。重点来了 ， 当发达经济体进入到第三阶段 ， 你会发现 ， 无论中央银行给多少钱 ， 货币政策已经不管用了 。 因为利率即使降到零 ， 企业也不愿意在本土投资 ， 因为没有回报 ， 他们会拿着钱 ， 跑到便宜的地方盖厂 ， 拿着钱 ， 在本国的金融市场炒股 ， 唯独不会在本国进行实业投资 。 这就是借款人消失之谜 ， 真正的奥秘 。它引发了一个当今全球性的问题：货币政策只能管住自己的钱 ， 但是它管不住别人的钱 ， 因为资本的流动是无国界的 。 这个底层矛盾 ， 是当今造成全球性问题的真正根源 。中国的前景说回到我们自己 。 我们目前处于刚过刘易斯拐点的第二阶段 ， 大家担心我们已经进入了产业转移的第三阶段 。 其实这个争论看数据就能消除 ， 中国人均GDP刚到1万 ， 美国是6万 ， 论成本上升 ， 我们还差的远 ， 我们比发达国家便宜太多 ， 人均收入上升带来的消费内需自循环进程远远没有结束 ， 我们就处于黄金时代 ， 毫无疑问 。 这也是我们坚定在中国做投资的原因 。关于产业转移 ， 这个也很简单 ， 青年学者施展先生提出一个观点："溢出" ， 完全认同 。 向泰国和越南进行的制造业转移 ， 是中国过剩生产能力的溢出 ， 而不是转移 。 你只要去看本国是不是下降就可以了 ， 当年欧美的制造业转移 ， 本国萎缩海外增长 ， 这叫转移；而溢出 ， 是本国和海外同时增长 。由此 ， 对中国的中长期前景 ， 我们依然理性乐观 ， 未来中国可能会通过财政政策 ， 扮演重要的借款人角色 ， 这解决了那些发达国家只给钱 ， 不投资的难题 。 不是他们不想投 ， 而是这需要强大的社会效率、组织能力和社会动员能力 ， 这种能力同时在一个经济体身上具备 ， 只有中国 。 这种能力 ， 在疫情一役中体现 ， 我们已无需再向世界证明什么 。大量的基础投资 ， 同时激活内需自循环 ， 中国可能会扮演拯救全球经济的角色 。 但要注意的是 ， 基础投资≠基建投资 ， 它不仅是修路造桥 ， 还包括基础教育、基础医疗、基础科研、基础数据（5G） 。 投资和全球竞争 ， 看的是相对优势 ， 如果能做的好 ， 中国在全球的相对竞争力 ， 将在这场危机中得以提高 。面对全球疫情、市场动荡、经济停摆 ， 所有人都面临艰巨挑战 。 而欣慰的是 ， 我们自己 ， 目前还依然处在阶段二 。 幸福的秘诀 ， 是珍惜你已经拥有的东西；能生在一个全球最大经济体的黄金时代中 ， 这是我们这一代人 ， 最大的幸运 。


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