李迅雷：负利率下的流动性危机( 二 )
资料来源：世界银行 ， 中泰证券研究所和平的环境下 ， 无论是游戏规则还是利益格局 ， 都很难推倒重来 ， 因为改革需要付出很大成本 ， 社会管理阶层往往又是既得利益者 。 随着时间的推移 ， 旧的问题依然没有解决 ， 新的矛盾又在堆积 ， 于是就发生了各种冲突 ， 如美国的民粹主义势头在上升 ， 民主党总统竞选人桑德斯成为热门人选 ， 便是一例 。当今的贸易冲突实际上就是内部矛盾的外部化 。 因此 ， 长期和平过程 ， 必然在不断积累矛盾 ， 引发冲突 ， 冲突导致交易成本大幅上升 ， 加上人口老龄化等问题 ， 使得社会劳动生产率的提升越来越难 ， 经济增速进一步放缓——这就是出现衰退的根源 。2009年次贷危机之后 ， 中国一举成为全球经济的领跑者 ， 中国对全球GDP增长的贡献超过30% 。 此次疫情在中国爆发 ， 或许将使得中国一季度经济增速出现负增长；全球长期领跑者降速 ， 进一步导致全球性经济衰退的步伐加快 。 而作为新兴经济体的印度 ， 经济增速也在大幅下降 ， 难以充当新的领跑者 。从全球主要经济体债务水平和利率走势中可以发现 ， 过去30年来 ， 全球债务水平在不断上升 ， 尤其是政府的债务率上升最具刚性 ， 同时利率水平不断走低 。 日本是最先步入经济停滞的国家之一 ， 即所谓失去的二十年 ， 政府高债务对应着市场负利率 。同时 ， 我们还发现 ， 全球贸易额占GDP的比重 ， 在2013年前后就出现了下行的拐点 ， 随着贸易摩擦的加剧 ， 全球的货物流在放缓 。 随着人口老龄化加剧 ， 人口的流动性也在下降 ， 如中国的流动人口数量从2015年就开始下降 。此次疫情逼迫欧美进入“危机模式”此次疫情的扩散 ， 使得人们不得不采取隔离措施 ， 进一步阻断了人口流和货物流 ， 使得已经步入衰退的经济雪上加霜 。 故仅仅增加货币的流动性 ， 对全球经济的广义流动性并没有起到改善作用 。在美联储再度大幅降息至零的信号发出之后 ， 全球资本市场并没有因此而反弹 ， 反而出现了暴跌 ， 而且 ， 作为避险工具的黄金 ， 也出现了大幅下跌 ， 跌幅与2008年和2000年两次危机时变现需求导致大跌可以一比 ， 说明了欧美经济可能已经进入了“危机模式” 。在不到4周的时间里 ， 美国标普500指数已经大幅下跌了近30%；比较2000年互联网泡沫破灭加上911事件——跌幅50%多 ， 持续时间2年半；比较2008年的次贷危机——跌幅57% ， 持续时间1年零5个月 ， 此次疫情导致的股市暴跌 ， 来势更加凶猛 。今年以来国际原油价格已经腰斩 ， 说明美联储两次超大幅度降息都不能阻止这轮股市和大宗商品的暴跌 。 随之而来的 ， 将会出现企业大量债务违约 ， 导致高息债价格的大幅下跌 。 与此同时 ， 失业率也会攀升 ， 从服务业传导到制造业 ， 就业将受到疫情和经济衰退的双重打击 。因此 ， 我的判断是 ， 在经济减速的大背景下 ， 疫情加快全球性经济衰退的步伐 ， 这很可能是一场广义流动性危机 ， 包括了很多经济部门内货币流、人口流与货物流的阻断 。 它比纯粹的金融危机要难应对得多 。 疫情导致人们的正常社会活动和经济活动都受到限制 ， 一季度经济运行数据将出现断崖式下滑 。 而这一危机什么时候能结束 ， 则取决于全球疫情的拐点何时出现 。
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