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哈维：中国经济下行是暂时的，美国或陷长期衰退

倒挂理论之父哈维：中国经济下行是暂时的 ， 美国或陷长期衰退澎湃新闻即将过去的一周将写入历史——美股两次熔断后 ， 全球超30个股市跌入技术性熊市 。这就是一场危机 。实际上 ， 2019年衰退信号已频现：去年3月美联储下调了经济增长预测 ， 且预计2019年不会加息 。 美国10年期国债的利率跌到了3个月期国债利率的下方 ， 即在当年首次出现了收益率倒挂（短期利率高于长期利率）；3月25日 ， 3个月和10年期美债收益率利差为4.905个基点 ， 收益率曲线倒挂扩大 。 2019年5月 ， 3个月和10年期美债收益率再次倒挂 ， 且持续至8月 。 不仅如此 ， 包括美国在内的多个国家首现2年期和10年期国债收益率倒挂 。哈维：中国经济下行是暂时的，美国或陷长期衰退
杜克大学商学院金融学教授、美国金融协会前主席坎佩尔·哈维（Campell Harvey）收益率曲线倒挂预示经济衰退这一规律 ， 由杜克大学商学院金融学教授、美国金融协会前主席坎佩尔·哈维（Campell Harvey）首次发现提出 。 1986年 ， 哈维在芝加哥大学发表的论文表明 ， 3个月期美国国债和10年期美国国债收益率反转预示12个月至18个月内发生经济衰退 ， 1950年这一规律得到了7次验证 。 自哈维的论文发表以来 ， 3次曲线倒挂也全部得到了验证 。 上一次收益率曲线倒挂是在全球金融危机之前 。哈维表示 ， 在一个增长的经济体中 ， 收益率曲线的正常表现是长期债券比短期债券有更高的收益率 。 而10年期美国国债是世界上最安全的资产之一 ， 当不确定性上升时 ， 它会成为避险资产的首选 。 需求造成价格上涨 ， 收益率下降 。 由于许多投资者将资金从短期投资转向长期避险投资 ， 如10年期美国国债 ， 从而导致了收益率曲线倒挂 。后来 ， 经济学家阿图罗·埃斯特雷拉（Arturo Estrella）和前美联储理事米什金（ Frederic S. Mishkin）也于1996年发表论文《收益率曲线作为美国经济衰退的预警器》（The Yield Curve as a Predictor of U.S. Recessions）表明 ， 3个月期美国国债收益率与10年期美国国债收益率倒挂是预测美国经济衰退的有效工具 。哈维于去年3月首度发文预警衰退 。 哈维在文章中写道 ， 美国经济正步入危险地带 。“转折点往往难以预测 ， 因为我们总是希望经济繁荣期能够继续下去 。 然而 ， 现在出现的证据正越来越不可反驳 。 今天收益率曲线的反转再次提醒我们 ， 即便现在经济增长率和（美国）只有3.8%的失业率令人瞩目 ， 但没有什么东西是永恒的 。 ”哈维在文中写道 。去年6月至10月间 ， 哈维多次接受采访时表示 ， 收益率曲线已表明衰退即将到来 ， 美国经济将会软着陆（soft-landing） 。 但哈维最近行为金融学的研究表明 ， 突然的经济减速将会给投资者和企业造成冲击 ， 投资和就业受到影响 ， 经济会更受打击 。法国总统马克龙将新冠病毒疫情称为“一个世纪以来最严重的公共卫生危机” 。 汹涌蔓延的新冠病毒疫情是引爆市场的导火索 ， 还是为一场潜伏的危机火上浇油？3月13日 ， 澎湃新闻通过电话专访坎佩尔·哈维 。澎湃新闻：你认为现在的状况和金融危机时相似吗？坎佩尔·哈维：不 ， 两者是完全不同的 。 过去从未暴发过像新冠病毒疫情这样的事 ， 这是非常独特的 ， 也是完全在意料之外的 ， 与次贷危机完全没有可比性 ， 尤其对于中国来说 。我认为当前的状况更像是一场自然灾害 ， 但金融危机的爆发则主要源于很多银行和金融机构冒险加杠杆 ， 是金融机构自身管理不善造成的系统性危机 。 而眼前金融机构和企业状况良好 ， 此次市场受到的冲击并不是金融机构或企业的出了问题 。 这是次贷危机和当前危机主要的问题 。眼前这场危机是天灾 ， 像瘟疫 ， 是完全意料之外的 ， 也是极端反常的 。 问题就在于 ， 要怎么采取正确的政策应对 。我们需要将疫情影响中公共卫生的部分和经济的部分分开来看 。 目前来看 ， 当务之急是有效检测疫情 ， 采取紧急的公共卫生政策 ， 保护最脆弱的群体 ， 隔离易感人群 ， 尤其是70岁以上的老人和患有基础病的人群减少出门 。 只有控制住疫情传播 ， 才有可能恢复正常的经济活动 ， 中国现在已经处于这个阶段了 。 从我看到的数据 ， 中国已经过了疫情高峰期 ， 这也意味着在一个月内 ， 中国就度过最糟糕的阶段 。显然 ， 美国和欧洲国家都需要更多协调 ， 但我们跟中国不同 ， 我们的机制运行完全是另一个体系 ， 协调起来会困难很多 。澎湃新闻：你去年预测了美国经济衰退 。坎佩尔·哈维：是的 ， 我去年6月说 ， 根据我的研究 ， 美国将步入衰退 。 但我还说了将会是温和衰退 ， 因为这次倒挂程度不深、时间并不算长， 因此我当时说的是经济会软着陆 ， 而且希望避免经济硬着陆（即金融危机 ， 失业率上升 ， 经济增长急剧下滑） ， 决策者可以尽量避免这样的状况发生 。但我们现在正在硬着陆 ， 这对中国也将产生不利的外溢效应 。澎湃新闻：如何定义我们当前的处境？我们已经在衰退中吗？坎佩尔·哈维：是的 。 但对中国来说 ， 这可能只是暂时 。据目前看到的疫情数据 ， 中国经济下行的时间会比较短 。 美国的情况会危险很多 ， 会经历更长时间的衰退 。美国经济正在硬着陆， 这很糟糕 ， 需要更多的政策协同 ， 其他国家也需要如此 。 目前来看 ， 中国和英国做得很好 ， 马克·卡尼（编注：英国央行行长）尽他所能做到最好了 。 从市场反应来看 ， 美联储做得还不够 。澎湃新闻：如何解释疫情的经济影响？如果不是系统性危机 ， 又如何解释市场的剧烈反应？坎佩尔·哈维：这要看你以哪里作为起点 。 2000年互联网经济泡沫时 ， 美股跌了45% ， 所以到非典暴发的时候（2003年） ， 市场的起点就比较低 ， 看上去影响不大 。 现在市场的反应非常剧烈 ， 因为美股正处于历史高位 ， 当你处于这样的位置时 ， 受到冲击就会反应很剧烈 。 这是1957年以来 ， 美股第二次受到如此剧烈的冲击 。 需要注意到 ， 我们目前处于美股历史的最高点 ， 这很重要 。澎湃新闻：美股还会下跌吗？坎佩尔·哈维：我不是流行病学家 ， 我是社会科学家 。 我教我的学生识别暂时的风险和系统性风险 ， 系统性风险意味着难以避免的风险 。 但对流行病我很难作出判断 ， 当前的状况也非常难应对 。澎湃新闻：所以当前的危机只是暂时的？坎佩尔·哈维：这次危机与次贷危机非常不同 。 次贷危机前很多机构加了太多杠杆而濒临破产 ， 很多管理很差的企业也最终得到了救助 。 但这次是公共卫生事件 ， 这是完全不同的 ， 更类似于像海啸、飓风这样的自然灾害 ， 很多高质量的企业 ， 不仅是大型企业 ， 包括对供应链很重要的中小企业因此遭受沉重打击 。 这也是我最担心的 。如果采取的政策不能修复供应链 ， 这次衰退时间会很长 ， 而且会很痛苦。澎湃新闻：假设没有新冠肺炎 ， 你原本设想的2020年的情景是怎样的？也会出现衰退吗？坎佩尔·哈维：我去年6月预测 ， 2020年的衰退会是温和的、暂时 ， 会持续2-3季度左右 ， 最长1年左右 ， 我称之为“软着陆” 。 倒挂理论还是正确的 ， 但我并不因此感到自豪 。 因为新冠病毒肺炎疫情这个外部冲击 ， 这让事情比我预测的要严重很多 。 新冠病毒与收益率曲线倒挂没有任何关系 ， 只是让事情更糟糕 。


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