「研报论」乐普医疗：内生+外延完善心血管医疗全产业生态布局( 五 )
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六、盈利预测
1关键假设
1.医疗器械板块：冠脉金属支架继续保持15%左右稳定增长 ， 支架配套耗材快速增长 ， NeoVas可降解支架快速增长；药物球囊2020年获批并贡献部分营收；体外诊断试剂、外科器械产品、DSA、心脏瓣膜、起搏器、封堵器等产品继续保持稳定增长 ， 我们预计医疗器械板块2019-2021年收入增速分别为22.61%、26.14%、29.28% 。
2. 药品板块：医院端氯吡格雷、阿托伐他汀开始联盟药品集采中标供货、其他产品如左西孟旦以及非心血管类产品持续增长；药店端氯吡格雷、阿托伐他汀价格有所下降 ， 销售增速保持稳定 ， 其他心血管类药品如缬沙坦、氨氯地平、氯沙坦钾氢氯噻嗪等产品在较低营收基数基础上保持较快增长；甘精胰岛素2020年获批并逐渐展开销售 。
3. 医疗服务/新型医疗业态：保持现有收入体量 ， 利润端逐渐扭亏为盈 。
4. 公司毛利率有所波动：随着氯吡格雷、阿托伐他汀开始联盟地区集采供货 ， 销售费用的减少导致药品收入端及毛利率有所下降 ， 随着多款新上市创新器械/药品的销售放量 ， 公司毛利率逐渐回升 。
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预计公司19-21年归母净利润为17.22、22.60、29.53亿元 ， 同比增长41.3%、31.2%、30.7% ， 对应PE为41x、31x、24x ， 公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业 ， 未来业绩有望保持快速增长 ， 当前估值水平较低 ， 首次覆盖 ， 给予“买入”评级 。
估值方面 ， 对比医疗器械行业部分龙头公司 ， 对比乐普医疗目前估值 ， 相比其他器械龙头公司较低 。 预计公司2019-2021年业绩增速分别为41.3%、31.2%、30.7%（2019年业绩快报已公告） ， 乐普医疗未来将长期保持快速发展 。 无论是对比医疗器械同类公司估值 ， 还是站在公司本身发展的角度上 ， 乐普医疗估值均存在低估 ， 具有长期投资价值 。
- 器械行业高景气 ， 有望赋予板块整体高估值：医疗器械作为长期景气的医药行业子板块 ， 医疗器械产品与药品不同 ， 更具有泛创新属性 ， 医疗器械的研发生产需要各学科交织 ， 产品同质化低 ， 具有非均一性（对比仿制药） ， 不存在创新药专利悬崖问题；医疗器械同时也具有服务属性 ， 治疗领域复杂 ， 治疗方式千人千面（不同于药品的同一靶点） ， 医疗器械产品在具有较高行业门槛的基础上产品生命周期更长 ， 带来长期盈利能力 。
- 行业龙头 ， 有望享受一定的估值溢价：乐普医疗作为国内医疗器械龙头 ， 二十年的努力发展让公司成为国内高端医疗器械领域中少数能与进口产品形成强有力竞争的企业之一 。 现阶段公司已成长国内唯一的心血管医疗全产业链布局者 ， 近年来创新器械管线不断扩张 ， 产品接连报产/获批 ， 同时公司营收、归母利润及现金流均表现亮眼 ， 是医药行业长期以来的优质个股之一 ， 现阶段估值水平难以体现公司龙头企业价值 。
- 创新器械研发管线提供成长弹性 ， 有望享受高估值：乐普医疗依托多个关键技术平台 ， 在创新器械板块布局大量产品形成完整梯队 ， 未来五年公司将迎来包括新型球囊（药物球囊、切割球囊、声波球囊等）、封堵器（纳米膜封堵器、无膜双腰封堵器、可降解封堵器等）、心脏瓣膜（TAVR、经心尖二尖瓣修复系统）、心脏起搏器（ICD、CRT）、AI-ECG产品平台（动态/静态心电图、心电监护仪以及整体AI-ECG体系）等数十个重磅创新器械的陆续获批 ， 给器械板块不断带来新增量 。 对比海外同类医疗器械创新类器械市值及估值 ， 乐普无论是从业绩角度还是估值角度均有较大空间 。
- 布局心血管健康生态圈 ， 有望持续享受市场红利 ， 长期发展确定性带来估值提升：伴随心血管疾病的流行与老龄化进程的推动 ， 未来在中国和全球范围内 ， 心血管病患病率仍将持续高居不下 ， 现阶段死亡率居各疾病之首 ， 心血管疾病的诊断和治疗需求远未被满足 ， 市场空间巨大 。 乐普通过围绕心血管健康打造器械、药品、医疗服务生态圈 ， 多维度满足患者对于疾病的预防、诊断、治疗等方面需求 ， 持续创造价值 。
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