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疫情之后，经济咋办

本次疫情 ， 给国民经济带来了巨大损失 。我们去年底发了一篇文章 ， 大意是2019年国民经济一路稳中向好 ， 最终的结果也是尚可（2019年国内生产总值增长6.1%） ， 但是2020年的经济形势可能还不如2019年 。当时我们认为 ， 2019年中国经济的困难不少 ， 为此国家也是用了很多办法才保住了增速在6%以上 ， 所以2020年可能会更困难一些 ， 毕竟经济增速的减缓是难以避免——但我们也没想到是以这样的方式 。要知道 ， 去年底专家们的讨论是 ， 2020年经济是否“保6” 。 在没有考虑疫情影响的时候 ， “6”就已经是需要“保”的概念了 ， 为此可能还会释放一些政策空间 。 而2019年的时候 ， 为了保增长 ， 其实已经有一定的政策空间释放了 。比如 ， 杠杆率去年控制得就稍微松了一点 。 2019年全年我国实体经济杠杆率为245.4% ， 比2018年上升了6.1个百分点 。从2019年的情况看 ， 当时适当提高一点杠杆率还是完全可以容忍的 。 因为2015年开始的去杠杆 ， 已经让结构性去杠杆取得初步成效 ， 2017年我国宏观杠杆率仅上升了2.4个百分点 ， 2018年甚至下降了1.9个百分点 。 然而随着国内外的风险挑战与中国经济下行压力不断加大 ， 2018年起 ， 从去杠杆变为稳杠杆已成大势所趋 。从这个意义上讲 ， 多亏了前些年的去杠杆 ， 让最近两年保增长有了政策空间 。 而当今年经济形势不容乐观的时候 ， 则有可能稍微放松杠杆控制 。 而且 ， 从目前来看 ， 稍微放松杠杆控制也有了一定的有利条件 。从国内看 ， 尽管实体经济杠杆率有所上升 ， 但金融杠杆率比上年下降了4.6个百分点 ， 已经连降三年 。 据银保监会的统计 ， 影子银行规模较历史峰值已压降16万亿元 。 金融部门的风险大为降低 ， 杠杆率已经达到较为合理的水平 ， 杠杆稍微放松有了空间 。至于国外 ， 就更热闹了 。 欧美那边对新冠反应迟钝 ， 等到病毒开始在欧美传播 ， 欧美股市才下跌了 ， 而且美国股市是大跌 。 股市可是特朗普的命根子 ， 各种意义上的 ， 今年又是大选年 ， 要是股市下跌 ， 特朗普怎么和全民投资股市的美国人民交待？今年这大选还想不想赢了？疫情之后，经济咋办
股市跌幅很大 ， 今年经济预期又很差 ， 这就逼得美联储在3月3日宣布将联邦基金利率标准区间下调50个基准点 。 也就是说 ， 美国先放水了 。既然全球其他主要经济体都冲着低利率乃至负利率一路狂奔了 ， 那么如今还有不少加杠杆空间的国内 ， 为了挽救今年的经济形势 ， 可能也会跟着加点杠杆——这真是个比烂的世界 。而且企业、个人、政府都等着拉一把呢 ， 要知道今年2月官方制造业采购经理人指数已经跌到35.7%了 ， 这可是停工一个月的代价 ， 不加杠杆刺激一下 ， 今年这经济……小微企业等救命疫情和随之而来的停工停业 ， 对企业的冲击是很大的 。 国有企业再不济也有国家兜底 ， 民营企业可就得自己想办法应对如今的危机了 。有些困难可能是没经营企业的人想不到的 ， 比如餐饮业内著名的西贝莜面村董事长坦言账面资金撑不过三个月 。 这在餐饮业 ， 甚至是对大部分民营企业都是如此 。 曹德旺就在接受采访时表示 ， 企业的预算就是要控制在三个月以内 。那么假如停工停产 ， 企业现金流压力就会很大 。 如果复工程度不高 ， 现金流仍然很难缓解 。 曹德旺还算了一笔账 ， 说制造业的基本规律是 ， 产能如能发挥到60% ， 是不赚不亏 ， 超过60%才能赚钱 ， 低于60%别想赚 。以上还是业内著名的大企业 ， 众多小微企业那就更不用说了……疫情之后，经济咋办
而且小微企业在申请贷款上天然具有劣势 。我们以前的文章写过 ， 比起众多土老板 ， 银行更信任每个月老老实实交按揭的社畜 ， 因为银行能研究清楚房子的价值 ， 搞明白其他行业却是有门槛的 。 尤其是小微企业 ， 本身就小 ， 搞尽调费事费力 ， 闹到最后银行可能营收还不能覆盖成本 。 因此小微企业贷款难、成本高是一直以来都存在的问题 。不过在疫情期间及之后的一段时间内 ， 可能小微企业贷款就没那么难了 。 银保监会将根据《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》的要求 ， 指导银行 ， 通过适当下调贷款利率、减免手续费、完善续贷政策安排、增加信用贷款和中长期贷款等方式 ， 提供更优惠高效的金融服务 。 比如交通银行对疫情防控相关小微企业、个体工商户的经营性贷款 ， 在现行利率基础上下调0.5个百分点 。小微企业贷款难的另一面就是杠杆率其实不算高 ， 比起国企来说负债率要低 。 小微企业加杠杆的空间较大 ， 而受疫情冲击 ， 他们也需要资金流 ， 如果能对小微企业有贷款优惠 ， 也是扶了它们一把 。不过曹德旺对此提出了不同意见 。 他认为 ， 银行给企业贷款 ， 需要做尽调、风控等成本 ， 但给小微企业贷款的利润并不能覆盖贷款成本 ， 无钱可赚 。 所以尊重市场规律的话 ， 就不能让银行白做牺牲 。如果要帮助小微企业 ， 他建议 ， 比起解决融资的问题 ， 帮助小微企业减税免税更重要 。 因为小微企业利润较薄 ， 本就没有什么税可交 ， 一般的小微企业去掉房租、工资、借贷的高利息等成本 ， 已经所剩并不多了 。 取消小微企业的交税资格 ， 放水养鱼 ， 这个办法才是真正帮助小微企业 。曹德旺的设想很好 ， 今年也可能对小微企业减税 ， 但大规模减税可能比较难以实现 ， 因为政府目前财政也比较紧张 。政府杠杆率什么样？其实在去杠杆过程中 ， 政府的杠杆率控制得不错 。 2019年政府部门杠杆率38.3% ， 比2018年上升了2.1个百分点 。 其中 ， 中央政府全年上升了0.6个百分点 ， 地方政府杠杆率全年上升了1.5个百分点 。不过地方上债务还有一个难点 ， 就是隐性债务 ， 即地方政府借融资平台担保的债务 。 比如去年就爆出贵州某国家级贫困县债务高达400多亿元 ， 绝大多数融资成本超过10％ ， 这其中不少债务就是通过融资平台欠下的隐性债务 。根据分别用宽口径和窄口径两种尺度的测算 ， 2018年末地方政府隐性债务分别为50万亿和15万亿左右 ， 分别占到当年GDP的55%和20% 。 地方政府隐性债务规模或处在这两个比例之间 。这就让地方政府加杠杆的余地小了很多 。但为了提振经济嘛……最近有新闻称 ， 7省推出25万亿重点项目 。 这个标题可能夸张了点 ， 毕竟2008年也就4万亿的刺激计划 ， 尽管这些年来钱没那么值钱了 ， 但一张口就25万亿……仔细读新闻 ， 才知道这25万亿也只是计划 ， 今年落实的不会有那么多 。 具体来说 ， 像云南省2020年将推出525个重点项目 ， 总投资约5万亿元 ， 看上去很多 ， 实际上2020年计划完成的投资也就4400多亿元 。 这样算下来 ， 这7个省提出的近25万亿项目 ， 2020年度计划完成投资也就3.5万亿元 。说起来3.5万亿元也不少了 ， 而且放水边际效应是递减的 。 如果还把钱投向以前的基建项目 ， 很容易就造成重复建设 。 所以像任泽平就认为 ， 启动“新”一轮基建 ， 关键在“新” ， 要用改革创新的方式推动新一轮基础设施建设 ， 而不是简单重走老路 。 比如要调整投资领域 ， 在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建 。分析师可以这么说 ， 毕竟股市都在等好消息呢 。 基建股涨了是意料之中 ， 像前段时间涨得比较快的科技股 ， 也等着“新基建”的名头搭上这轮东风呢 ， 虽然估计到了颈部也不见得会有人支撑 ， 现在入场大概率等于赌博 。但不管怎么说 ， 今年地方政府的支出肯定少不了 ， 而收入怕是因为疫情要减少 ， 财政上可能会较为吃力 。 曹德旺希望的减税 ， 可能不会大规模铺开 。地方政府就可能会急着开源 ， 比如河南驻马店 ， 2月21日发布房地产新政 ， 公积金贷款首付比由三成降至两成 ， 公积金贷款额度由45万提高至50万元 。 这是想通过放松房地产的管控 ， 刺激买房来提高财政收入 。这新政出来还没到一周 ， 驻马店市政府就被约谈了 ， 要求“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位 ， 切实落实城市主体责任 ， 保持房地产调控政策连续性、稳定性 ， 不将房地产作为短期刺激经济的手段 ， 实现稳地价稳房价稳预期目标” 。


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