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路财主：美股，短期内还会暴跌么

姜还是老的辣 。一周之前 ， 巴菲特发表了一年一度的致股东信 ， 他旗下的公司伯克希尔-哈撒韦也公布了2019年的财报 。 2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11.0% ， 相比之下 ， 标普500指数的增幅高达31.5% ， 跑输20.5个百分点——这是巴菲特55年投资生涯中 ， 年化收益与标普500收益差距最大的一年 。但以暴跌后的标普指数来计算 ， 伯克希尔公司只是跑输标普7个百分点 ， 如果美股继续下挫 ， 这个差距还可能进一步缩小 。经过过去3天的暴跌 ， 很多人在问我 ， 该如何看空美股？——因为 ， 大家知道 ， 从2018年底到现在 ， 我整体上一直在看空美股 ， 有人还给我总结了我关于投资的四大观点：A股总是要涨的；美股总是要跌的；港股总是低估的；黄金总是要涨的 。（嘿嘿 ， 这个总结当然是错误的！这一周 ， 从周一到周五 ， 我就很明确地让大家持续看空黄金）3个月前 ， 我还发表了一篇文章 ， 说3个月之内 ， 美股必然面临一场暴跌！“美股可能大跌 ， 但做空却这么坑爹！”——嗯 ， 截至上周 ， 刚好过去3个半月时间 ， 这美股 ， 简直是刻意与我作对啊！上周暴跌之后 ， 标普收盘点位是2950点 ， 而我建议做空时的标普点位是3050点 。2020年1月8日 ， 我还写了一篇文章 ， 说企业次贷才是美股上涨中最黑的乌云 ， 并且断言美联储主席鲍威尔所谓“2019年是加息周期中的降息”的说法 ， 根本就是放屁！——嗯 ， 这次美股暴跌跟企业次级贷款没有任何关系 ， 而是受到疫情蔓延全球的影响 。 我这乌鸦嘴才是最黑最黑的！不过 ， 从短期内来说 ， 我现在非常不建议大家做空美股 ， 甚至 ， 我反过来会建议 ， 大家可以考虑在极短期的时间内 ， 博标普指数的反弹 。为啥呢？这次咱不整那么复杂的东西 。美国是全球第一大经济体 ， 咱们是全球第二大经济体 ， 同样是遭受新冠疫情影响 ， 我们看看受到新冠疫情影响最严重的中国股市的反应 ， 做一个简单类比 。下面的两幅图 ， 分别是中国沪深300指数和美国标普指数 ， 在过去3个月的表现 。路财主：美股，短期内还会暴跌么
路财主：美股，短期内还会暴跌么
对比之下 ， 你有没有发现 ， 沪深300指数 ， 在新冠疫情即将蔓延全国的情况下 ， 整体上调整了大约12%之后 ， 就开始急速反弹 。——现在 ， 虽然多经历了几天 ， 但标普指数总共也是急速调整了12%左右 ， 在周五的盘中 ， 已经从底部有反弹的迹象 。 所以嘛 ， 纯粹从类比上来说 ， 标普很可能也面临反弹需求 。横向对比说完了 ， 我们再来对比标普自己的纵向历史 。莫尼塔研究梳理了美股上百年来在5个交易日内跌幅超过10%的排名 ， 结果发现 ， 除1987年的股灾之外 ， 美股历史上5日最大跌幅也不到15%；除1929年大萧条、2008年国际金融危机这两次影响特别深远的事件外 ， 标普500指数在下跌后都出现了比较迅速的反弹——一周后的平均涨幅为5.96%、两周后的平均涨幅为4.05%、一个月后的平均涨幅为5.66%、三个月后的平均涨幅为12.50%、六个月后的平均涨幅为11.67%、一年后的平均涨幅为18.86% 。路财主：美股，短期内还会暴跌么
据说 ， 因为疫情在欧美发酵 ， 有人监测到过去一周做空美股的驱动卖单达到了多单的40倍 ， 正是这种极端的做空动能 ， 让美股在一周时间内暴跌10%——但美股一旦翻转 ， 也将是动能巨大 ， 因为——这些空单平仓的时候 ， 需要买入大量的股票 。观察美国股市涨跌 ， 其实有一个特别有价值的指标——高收益债券的信用风险利差 。高收益债券 ， 一般就是市场上较低信用评级公司所发行的债券 ， 也就是我在“企业次贷 ， 美股头顶最黑最黑的乌云！”一文中提到的“企业次贷” ， 因为发行这些债券的企业 ， 具有较高信用风险 ， 所以债券收益比一般的投资级债券要高 。当经济环境良好 ， 这些企业没啥问题 ， 现金流足以支付本息 ， 违约风险低 ， 其收益率就会降低 。 但是 ， 如果说经济出现麻烦 ， 这些企业将最先感受到市场的冲击 ， 其现金流受到影响 ， 违约风险会大增 ， 由此导致市场要求的收益率也急剧增加 ， 所以“高收益债券收益率-减去十年期国债收益率”的信用风险利差 ， 就成为了美国股市冷暖的判断指标 。过去的10多年间 ， 这个指标与美股涨跌的关系对应极好：利差增加 ， 股市下跌；利差减小 ， 股市上涨 。下面的图 ， 就是5年来信用风险利差与美国标普500指数点位的对应关系 。路财主：美股，短期内还会暴跌么
观察这个信用风险利差可以发现 ， 自2016年9月份以来 ， 高收益债券的信用风险利差一直都在12%以内 ， 而每次这个利差扩大、甚至向上接近12%这个线 ， 美国就会经历一轮或深或浅的调整 。最典型的是2018年12月、2019年8月、2019年10月——现在 ， 伴随着美股的下跌 ， 信用风险利差再次急剧抬升 ， 再一次接近12%的位置 。接下来 ， 要判断美股在近期会不会大跌 ， 其实 ， 可以转化为判断高收益债券的信用利差到底会不会超过12%的问题 。我的答案是——短期内不会 。其实 ， 原因我已经在“企业次贷 ， 美股头顶最黑最黑的乌云！”一文中谈过 ， 美国的这一轮上涨 ， 为什么能持续这么久 ， 核心是有美联储的春药加持——这就是华尔街俗称的“美联储看跌期权” 。所谓美联储看跌期权 ， 意思就是说 ， 一旦美股大幅度下跌 ， 那么美联储要么通过降息 ， 要么通过注入流动性（如2019年9-10月份的下跌就被美联储注水给解决） ， 甚至通过QE直接给市场注入资金 ， 这将确保美股短期内不会深度下跌 。就在2月26日 ， 美国大型投资管理公司骏利亨德森的全球债券主管就发表报告称 ， 本周的市场抛售主要是由投资者对供应链中断、利润下降 ， 以及疫情蔓延导致经济增长放缓的预期推动的 ， 他认为美联储最终将不得不通过降息 ， 来应对疫情的影响 。——没错 ， 降息就是应对高收益债券信用利差风险很有效的手段 ， 因为降息 ， 将意味着债券市场整体的收益率下降 ， 这将有效缓解人们对于高收益债券信用风险的担忧 。 实际上 ， 著名的联储观察（FedWatch）已经预期美联储将在3月份的议息会议上进行一次降息……就在本周五 ， 美联储主席鲍威尔也发表讲话 ， 他声称美联储正在评估疫情对美国经济的影响 ， 如果有必要 ， 美联储承诺扮演合适的角色——显然 ， 这已经明白得不能再明白了 。鲍威尔表态之后 ， 现在美联储3月份降息的概率变成了100%！这个时候 ， 如果你还要坚持去做空美股 ， 那我也不知道说啥好了 。当然 ， 如果看跌美股的话 ， 可能会有更多的指标 ， 比方说席勒市盈率、股票总市值/GDP、非科技企业盈利下滑、长短债收益率倒挂等 。 但 ， 即便有了以上这些理由 ， 我也认为 ， 这都不是我们可以和能印刷美元的美联储对抗的理由 。如果你选择的是长期投资 ， 更不必担心新冠疫情对美股的影响——我曾经写过文章 ， 从10年、20年以上的期限来看 ， 美股是长期收益最好的大类资产 。“300年了 ， 这些资产为什么不上涨？”实际上 ， 关于新冠疫情 ， 前两天巴菲特接受CSBN的采访时就说了 ， “这是件可怕的事 ， 但我认为不应影响你在股市的操作 。 ”至于由美联储操纵的美国利率 ， 巴菲特也表示说 ， 芒格和自己无法预测未来利率走势 。 但 ， 如果在未来几十年内都接近于当前的利率 ， 并且公司税率也保持在现有低位附近的话 ， 几乎可以肯定 ， 随着时间推移 ， 股票的表现将远好于长期的固定利率债务工具 。“对于那些不使用借款且能够控制自己情绪的人来说 ， 股票将是更好的长期选择 。 ”巴菲特在遗嘱中 ， 也特别指示遗产的投资方法：“我给信托人的投资指示再简单不过,拿出10%资产买短期政府债券 ， 剩余的90%全部投资到低手续费的标普500指数 。 ”


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