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#券商#两三年成首席、颜值压倒研值…近年来卖方研究乱象暗生，有多少券商已中招( 二 )


乱象二：重分仓 ， 轻研究
自诞生以来 ， 券商研究的主要任务便是对内服务 。 但很多券商研究所撰写的研报并不被内部重视 ， 再加上公募基金的发展 ， 2000年前后 ， 券商研究逐渐走向转型之路 ， 从对内服务转型对外服务 ， 从服务于券商内部转型为相对独立的研究团队 ， 将研究外移、走市场化道路 。
券商研究所的发展日新月益 ， 但商业模式无非几种 ， 一种是分仓的收入模式 ， 服务倾向于对外 ， 即通过向买方提供研究和服务 ， 来换取基金公司在券商处分仓支付的佣金 ， 一种是对内提供研究服务 ， 但更多券商研究所或研究部门是两条模式相结合的 。
分仓的商业模式下 ， 毋庸置疑是公募基金更占据优势 ， 基金公司选择券商分仓时 ， 除看重研究水平外 ， 券商为基金公司的销售贡献以及股东关系均是考虑因素 。
数据显示 ， 近五年来 ， 分仓佣金总量逐渐下滑 ， 由2015年的123.66亿元下降至2018年的68.71亿元 ， 2019年上半年 ， 全行业93家有分仓股票成交的券商分仓佣金共36.27亿元 。 若按这个数字计算 ， 2019年全行业的分仓佣金收入为72.54亿元 。
#券商#两三年成首席、颜值压倒研值…近年来卖方研究乱象暗生，有多少券商已中招
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在分仓佣金占券商行业总营收的比例上 ， 2015年至2019年 ， 比例大致在2.1%-2.5%之间 ， 2019年上半年 ， 占比下滑至2.03% 。
上述头部券商分析师对财联社采访人员表示 ， 分仓佣金总量下滑是由于公募基金股票交易量萎缩导致的 。 2015年上半年股票市场明显行情向好 ， 后面几年公募基金换手率明显下降 。
另外 ， 财联社采访人员注意到 ， 把时间拉长来看 ， 从过去15年历史来看 ， 2016-2018年的佣金总收入仍然属于较高水平 。
"总体来说 ， 由于行业垄断 ， 这个市场还是很肥美的 ， 有利可图的 ， 70多亿蛋糕 ， 3000多名研究员 ， 无论如何肯定都是能养活的 。 "该分析师补充说道 。
值得注意的是 ， 万八的基金分仓佣金率 ， 远高出散户万二至万三的佣金费率 ， 且这部分佣金支出来自于基金持有人 ， 也就是基民 。
事实上 ， 关于基金分仓万八的交易佣金是否伤及基金持有人利益的讨论早已持续多年 ， 但至今没有一家基金公司愿意去做第一个吃螃蟹的人 ， 监管也没有要求下调费率 。
"这也说明目前资本市场根本没有市场化 ， 至少在这方面还是一个垄断市场 。 这也是券商研究行业出现乱象的一个本质原因 ， 没有市场化的万八佣金实在太诱人了 ， 大家都想跟买方搞好关系 ， 然后才有套利空间 。 "上述经历券商研究市场变迁的研究人士补充说道 。
【#券商#两三年成首席、颜值压倒研值…近年来卖方研究乱象暗生，有多少券商已中招】财联社采访人员注意到 ， 目前 ， 欧洲的机构投资者普遍采取MiFID II模式 ， 要求券商分拆研究业务和经纪业务、将研究服务单独定价 。
中信证券的研报指出 ， MiFID II执行后 ， 多数资管机构选择自己消化费用 ， 例如英国基金公司Hermes、Woodford和Jupiter宣布 ， 自己支付向卖方购买的研究分析费用；少数机构将成本转嫁给投资者 ， 如富达国际决定将4200万美元的研究报告成本转嫁给投资者 。 同时 ， 大型管理机构加大买方研究投入 ， 如领航集团管理4.4万亿美元的资产 ， 如此庞大的机构需使用多家投资银行的研究报告 ， 每年外购研究开支巨大 ， 扩建自身研究团队有规模经济性 。
根据麦肯锡测算 ， MiFID II自2018年1月开始实施之后 ， 年内欧盟的机构投资者将消减研究支出约12亿美金 ， 也由此造成一批卖方分析师失业 。
未来 ， 若基金分仓佣金率下降 ， 那么券商研究所收入一定会下降 ， "说不定国内研究所会倒一大批" ， 上述分析师直言不讳说道 。
乱象三：产能变相过剩 ， 整体研究能力下降
同花顺iFinD金融数据终端显示 ， 2019年全年 ， 96家券商研究所共发布了233422篇研究报告 ， 同比增幅为38.2% ， 共覆盖2309家A股上市公司 。
不过 ， 机构研报的产量高企并不一定能够保证报告的质量 ， 有一部分报告可能存在"水分" 。 在此 ， 简单定义"深度研究报告"进行筛选 ， 仅从每篇报告的页数来看 ， 去掉首页的概述、一页的目录和尾页的声明 ， 即正文在10页及以上的报告 ， 再去除晨会纪要和早间资讯这两个分类进行考察 。
2019年iFinD收录的深度研报中 ， 广发证券发布812份深度研报 ， 占比逾12%位居第一 ， 国盛证券发布368份深读研报、国信证券发布403 ， 占比分别为8.71%与7.76位列第二、三位 。
"现在已没有一张安静的书桌 。 "某资深分析师感叹 ， "近年来 ， 随着专家服务行业的快速发展 ， 研究所对专家的依赖日益增强 ， 分析师整体研究能力不仅没有提升反而可能下降 ， 长期以往会侵蚀这个行业发展前途 ， 其中就包括华创现象 。 "
由于2015年以来中小券商研究所迅速扩容 ， 而采取的又是同业挖角快速晋升的路径 ， 大量质量不高的研报充斥市场 ， 行业整体研究能力呈下滑态势 。 同时 ， 很多研究员的精力越来越分散 ， 比如往往花上数月时间来准备新财富评选 ， 比如上述提到"部分研究所公开强调所谓的服务 ， 以消息灵通和与上市公司领导关系好为荣 ， 游走在内幕交易的边缘" ， 成为研究员的能力指标 ， 而真正花在研究的时间越来越少 。 "


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