孙正义四面楚歌？2900倍回报成往事( 二 ) 孙正义四|孙正|孙

两大LP的不满与担忧在愿景二期的募资困境中得到印证。据福克斯商业报道，尽管PIF和Mubadala这两只主权基金已同软银高管进行了数月的讨论，但其尚未承诺向第二只基金提供资金，而他们的支持对于愿景二期至关重要。截至2019年12月初，这只发起于当年7月的基金在初始募资中仅拿到20亿美金，完成募集目标的1.85% 。要知道，孙正义的目标是复制一期的募资神话。与此同时，与孙正义有着几十年交情的日本银行家们也开始认真审视这位客户，对其资金的支持也变得谨慎起来。田轩向每经采访人员分析称，软银“凶悍”的打法有很强的不确定性，放大收益的同时也放大风险，这样下重注投资科技公司的策略曾为其带来过成功，但也会对其产生反噬。显然，如今的软银正遭遇着这样的反噬。复盘危机：急于赋予创业公司资本，反造成泡沫？ “凶悍”的投资风格成就了孙正义，也让他陷入了如今的困境。田轩指出，软银喜欢投资早期的high impact公司（十亿美元以上的市值+行业前十），并且一旦确定投资对象就会下重注。对于早期公司，软银通常会持有大比例股份；而对于成长期公司，则会投资大量资金。国内一位长期关注科技赛道的投资人则评价称，愿景的策略是站在各区域寻找风口赛道的头部公司。随后，高估值、巨资入场，并快速让企业扩张成长， “孙正义想做每个赛道的王者” 。

为了捕获这些头部企业，软银也乐于支付高昂的价格。 “你不让我投，我就投资你的竞争对手”也成为孙正义对创业公司有名的威胁。据Crunchbase数据，截至2019年12月20日，愿景对外投资共计94次。其中，所投项目单轮融资金额在10亿美元的数量多达25起，占其成立以来总投资数量的27% 。 10亿美元，这是一只中小型基金的总规模。同样， Crunchbase显示，与软银合作较多的红杉资本在过去一年里参与规模最大的一笔投资，为其领投美国外卖初创公司Door Dash的G轮6亿美元。 “软银的这种投资思路有时被视为是一种‘强权投资’ 。 ”陶启智说道， “也可能让创始人及其他早期投资人之间关系变得紧张。 ”

信息来源：软银官网高昂的估值和大规模资金的注入，也让软银成为每笔投资中的主要，甚至唯一投资人。以愿景为例， Crunchbase数据显示，在其过去三年的94笔投资中，有81次出手均为领投，领投率高达86% 。换言之，愿景一旦出手即可能成就一只“独角兽” 。 “愿景虽然是成长型基金，但从其整体进入轮次来看，其实以中后期居多，这似乎在用PE的方式做VC 。有人说，这是孙正义想找到那些已经快烧完钱的项目，但事实可能并非如此。 ”前述关注科技赛道的投资人说道。软银和其投资的公司也被一些华尔街人士称为过度资本化的体现，同样这也导致了整个投资系统过热，充斥着不良企业。田轩进一步向采访人员指出，软银的投资削弱了被投企业的财务纪律。 “软银喜欢投资早期公司，这些公司在被投资时基本都没有盈利。当软银对这些公司投资大量资金时，反而助长了这些早期公司挥霍之风。 ” 对于孙正义给予科创公司的高估值，陶启智表示， “公司维持高估值的前提，是能够在保持极高增长的同时，又实现远高于平均水平的利润率” 。而事实上，孙正义和愿景的几大典型项目，大多数都处于亏损状态，尚不具备盈利能力。值得注意的是，除WeWork、Uber外， Grap、OYO、车好多、平安一账通等公司在过去三年里同样获得了愿景的大量资金支持。据CNN报道，目前愿景已经向全球运输和物流初创公司投资了314亿美元。而截至2019年三季度末，这些公司的公允价值为311亿美元。这意味着，该基金的投资损失了约1%；此外，美国证券交易委员会2019年12月3日公开的文件显示，中国金融科技公司金融壹账通预计以每股12~14美元的价格发售3600万股ADS（美国存托股票）。这一价格区间对应的估值在44亿~52亿美元，远低于其早前从愿景融资时的74亿美元。最终，金融壹账通于2019年12月13日以10美元/股的价格挂牌纽交所，发行3120万股ADS 。陶启智表示，公平而言，由于经济增长放缓以及全球贸易出现不确定因素，许多公司的IPO计划都遭遇挫折。软银的投资参与一度是某家科技公司前景看好的标志，而今却被视为一个公司价值可能被高估的危险信号。与此同时，孙正义在中国、东南亚重金投资的共享出行巨头滴滴、Grab、Ole也成为投资人焦虑的重灾区之一——他们担心出现Uber一样的情况。田轩分析称，软银投资模式的成功可以说是通过一两个成功的投资覆盖剩余的亏损， “那么关键就是能够发现那匹千里马。这实际上考验的是投资人的眼光和天赋，甚至运气。那么反过来也可以说，这种模式的成功并不稳定并且难以复制” 。换言之，这样的模式之下，投资人一旦多几次“看走眼” ，整个软银都会为此付出惨痛的代价。而该公司文化制度即是依赖孙正义的判断。如果说，投资阿里巴巴、雅虎的成功，是眼光和运气结合的产物，那么最近的孙正义和软银似乎就失去了幸运之神的眷顾。被时代抛弃？一成不变的打法，难以顺应周期剧变在软银出现14年来首次季度亏损后，孙正义公开表示，自己的投资判断力在很多方面都很差，目前正在深刻反思。对于一个动辄气吞山河，又以热情洋溢著称的投资人来说，这种情况非常罕见，因为此刻的他俨然已经把骄傲抛到了脑后，用一种近乎谦卑的态度来面对公司当前的困境。 2019年底，孙正义在接受《日经商务周刊》采访时表示，由于愿景的投资结果与预期相去甚远， “这让我感到羞愧和迫切” ，令人怀疑这是否还是那个平日里出现在公众视野中的孙正义。那么，孙正义到底是个什么样的人？在投资圈里， “孙正义”三个字被封神多年，几乎是无人不知的存在，也是很多投资人心之所向的目标。他投资阿里巴巴获得2900倍回报的故事，多年来在业界被反复传颂。这个现年62岁的男人始终带着一股“天下舍我其谁”的劲头，早在19岁时就写下了自己的50年计划；24岁那年建立了自己的企业；30多岁挣到第一个10亿美元；随后20年巩固和挑选接班人；43岁后，在10年内将企业扩大了10~20倍；2016年设立了首期规模高达930亿美元的愿景基金，也是全球规模最大的科技基金之一，当时体量相当于“15个红杉资本” ，在投资圈掀起大风大浪。