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来源：价值星球Planet（ID:ValuePlanet） 作者：唐飞 编辑：林比利
这两年“酱茅”这个词特别火 。
实际上“酱茅”并非指陶瓷瓶装的“酱瓶茅台” ， 而是指与茅台类似的高成长、回报率高、长期绩优的酱油白马股 。
不过到了今年 ， 该板块却一改常态 ， 彻底“失宠” ， 多只龙头股遭遇大幅杀跌 。
例如 ， 自年初到现在海天味业跌幅已经超过了20% ， 千禾味业的股价已经跌去了三成 ， 中炬高新年内最大跌幅超过41% ， 更惨的是颐海国际 ， 从年初至今它的股价已经跌了58% 。
除了股价波动 ， 企业业绩也大多出现下滑 。 以海天味业为例 ， 自2014年2月11日于上交所上市以来 ， 海天味业一直保持着两位数的增长速度 ， 2014-2020年 ， 公司营收年均增速为15.3% ， 归母净利润年均增速则是达到了惊人的21.9% ， 展现出极高的成长性 。
然而2021年 ， 海天味业营收同比仅增长了9.71% ， 归母净利润同比增速同样只有4.18% ， 是上市以来的最低值 。 到了2022年 ， 这种颓势并没有得到实质性扭转 ， 上半年公司营收增速9.73% ， 归母净利润增速1.21% 。
资料显示 ， 海天味业是我国调味品龙头企业 ， 在2021中国品牌力指数（CBPI）榜单中公司夺得酱油、蚝油、酱料、食醋“四冠” 。
行业“老大”尚且如此 ， 其余的酱油股面临似乎更大压力 。
01
龙头跌入谷底
一直以来 ， 酱油都在我国调味品行业中占据重要位置 ， 从调味品市场看 ， 酱油销售占比达到六成 。 作为国人餐桌上必备的调味品 ， 在较长的时间内 ， 酱油市场都保持稳定的需求和增长 。
以海天味业为例 ， 资料显示 ， 海天味业生产的产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余品种600多个规格 。 其中 ， 海天味极鲜、海天金标生抽、海天上等蚝油、海天草菇老抽、海天黄豆酱 ， 每个单品年销值均在10亿以上 ， 是支撑公司业绩的基石 。
自2014年上市以来 ， 海天味业营收和净利润便持续保持着双位数增长 ， 2016-2021年营业收入五年CAGR为14.95% ， 净利润 5五年CAGR为18.60% ， 净利率由2016年的22.82%提升至2021年的26.68% 。
加上公司采取先款后货的政策 ， 公司现金流状况也较好 ， 因为被很多投资者称为“酱茅”之首 。
不过进入2022年后 ， 海天味业的业绩突然“变脸” 。
半年报数据显示 ， 今年上半年 ， 海天味业营业收入135.32亿元 ， 同比增长9.73% ， 但归属于上市公司股东的净利润33.93亿元 ， 同比增长1.21% 。
业内人士称 ， 原本餐饮渠道是海天味业的一大优势项 ， 而在疫情侵扰下 ， 线下餐饮渠道占比过高却加大了业绩的不稳定性 。 据浙商证券数据 ， 海天餐饮渠道占比超60% 。
海天味业业绩下滑的同时 ， 其他酱油龙头的业绩却异军突起 。 千禾味业上半年实现营业收入10.15亿元 ， 同比增长14.56%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元 ， 同比增长80.56% 。
中炬高新上半年实现营业收入26.52亿元 ， 同比增加14.52%；实现净利润3.13亿元 ， 同比增加11.91% 。
不过虽然业内公司业绩表现有喜有忧 ， 但是各个酱油股的表现都差强人意 。
自年初到现在 ， 海天味业跌幅已经超过了20% ， 千禾味业的股价已经跌去了三成 ， 中炬高新年内最大跌幅超过41% ， 更惨的是颐海国际 ， 从年初至今它的股价已经跌了58% 。
如果将时间拉长 ， “酱茅”海天味业股价距离最高点已经跌去47.4% ， 距离腰斩仅一步之遥 ， 市值蒸发超3300亿 。
02
结构性拐点将至
从前半年社零数据看 ， 餐饮收入增速持续回落 ， 目前恢复仍处于低位 。 数据显示 ， 6月份餐饮收入3766亿元 ， 同比下降4.0%；上半年餐饮收入20040亿元 ， 同比下降7.7% 。
渠道调研时 ， 多数经销商反馈餐饮端出货仅恢复疫情前的70%左右 ， 基于此 ， 酱油消费的绝对核心之一——餐馆饭店对酱油的整体需求有所下降 。
而在普通消费者端 ， 由于疫情原因很多消费者对必选消费品囤货较多 ， 家中库存仍在消化 。 加之进入夏季以来全国多地出现明显降水 ， 并有零星疫情出现 ， 居民对酱油的囤货意愿较高 ， 导致多数区域反馈上半年终端消费也较为疲软 。
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