酱油|海天不想在A股只打酱油
直接向消费者提供产品或服务的上市公司，泛称为消费股，餐饮、零售、调味品、酒水、家电、旅游、服装……不含住房/汽车等“大件，不含医药/保康等特殊行业 。
消费股最大的特点是“周期性弱”，随着社会经济发展、居民生活水平提高，与消费相关的行业呈“慢牛”发展态势，长线投资者“躺赢”的事例比比皆是，无怪乎消费股成为中外资本市场的宠儿 。
但凡事都有度，再优质的公司估值过高也会失去投资价值 。
投资消费股的基础假设是业绩只涨不跌 。对于在买方市场“扑腾”的企业，该假设根本站不住脚 。比方“生活富裕了，注意营养了，汇源果汁销售和利润肯定差不了”，“民以食为天，呷哺呷哺业绩的确定性很强” 。人们也许会消费更多果汁，会一直钟爱涮肉，但不会只喝汇源、只吃呷哺 。买进汇源果汁、呷哺呷哺就等着数钱，赚钱不要太容易 。
即便是最顶尖的公司，业绩持续增长，龙头地位稳固，如果业绩跑不赢股价，估值会逐步高到离谱的程度 。
年初鼓噪中国中免（601888）“万亿市值可期“，虎嗅有篇文章指出”根据沙利文预测，2022年中国免税市场规模为944亿 。千亿天花板下难容万亿上市公司” 。
中国中免好歹是千亿免税市场的龙头老大，海天味业（603288.SH）、恒顺醋业（600305.SH）只是调味品行业“子集的子集”，市值分别“摸高”到6500亿、220亿，似乎有些过了 。
（注：“调味品百强”年销售额约为1000亿，且增速为“个位数”）
营收、利润增速不到20%
在低矮天花板下蜷缩着的“调味品100强”，分为酱油、味精、食醋、料酒等17个“子集” 。其中海天味业位居龙头的“酱油子集”包含35家企业，恒顺醋位居龙头的“食醋子集”包含37家企业 。
1）海天味业
海天味业旗下酱油销量连续二十四年居全国第一 。
换个角度看，龙头企业意味差“离天花板最近” 。2014年，海天在《招股文件》中称：“我国酱油人年均消费远低于日本 。”言下之意，越有钱消费酱油越多 。
但根据国家统计局数据，2014年酱油需求总量为929万吨，2015年冲高至1000万吨后震荡回落，2020年需求量686万吨，较2014年下降26% 。因为国人早已实现“酱油自由”，需求不随经济发展增长 。
事实上，调味品的17个“子集”均以已面临市场饱和，以销定产成为主流 。
在这样的背景下，海天味业销量、营收增速大致均保持在15%以上： 2020年营收228亿、同比增长15.1%；2021年H1营收123亿、同比增长6.3% 。足见这是一家很优秀的企业 。
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更值得称道的是，海天味业净利润增速高于营收增速 。2020年净利润64亿、同比增长19.7%；2021年H1净利润35.5亿、同比增长9% 。
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销量增长放缓，靠提价改善盈利是招险棋 。#茅台都不敢轻易提价#
2）恒顺醋业
与酱油同为买方市场，但消费者对食醋口味的偏好非常鲜明，市场呈现“四大名醋、各霸一方”的格局（注：镇江香醋、山西陈醋、永春老醋、四川保宁醋） 。
恒顺醋业是镇江香醋的代表，市场份额约为10% 。但挤掉其它品牌的传统市场谈何容易，比如让山西人放弃老陈醋改用镇江香醋 。
因此上，恒顺营收增速比海天低5个百分点，勉强维持在10%一线 。
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恒顺盈利能力与海天有天壤之别，海天年增速将近20%，恒顺增速则振荡下行 。
2018年，恒顺净利润增速跌至个位数，2019年不到6%，2020年负增长，2021年H1降幅扩大到15% 。
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白酒是夕阳产业 。规模以上企业涨价和茅台一瓶难求，都掩盖不了消费习惯的变迁 。越来越多的国人选择少喝或根本不喝白酒，包括富人、中老年人 。
需求在降、价格不能一直涨 。茅台都不敢轻易涨价，其它品牌想涨到哪里去？
虽说不是夕阳，但与清洁能源、人工智能、生命科学、高端智造相比，调味品绝不是朝阳产业 。业内最优秀、最顶级的企业，营收增速不到20%，很能说明问题 。
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