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牙科|打破牙科暴利神话？瑞尔集团3年亏12亿

行业常说，金眼科、银外科、开着宝马口腔科……在民营医疗几大热门赛道中，牙科的吸金能力当是不输于眼科的 。
但是，与眼科医院超强的成长和盈利能力相比，牙科医院这个小弟简直可以说是营养不良、发育不全 。
瑞尔集团冲击港股上市交出成绩单，最近3个会计年度持续亏损，累计达到12.18亿元，同时，公司长期资不抵债 。行业内其他种子选手，拜博口腔、大众口腔、可恩口腔等，业绩也是难言出色 。
到底发生了什么？
3年亏损12.18亿元
眼科资本热潮轮番上演，白马股爱尔眼科A股封神后，华厦眼科、普瑞眼科纷纷过会，何氏眼科加紧排队，再加上港股上市的希玛眼科、德视佳、朝聚眼科等，基本拿得出手的大眼科医院们，都上市了 。
这回，终于轮到牙科品牌集体来资本市场冲浪了 。
【牙科|打破牙科暴利神话？瑞尔集团3年亏12亿】本月，连锁牙科医院瑞尔集团有限公司（简称“瑞尔集团”）向港交所递交IPO招股书，拟登陆港股主板，计划将募资资金中的绝大部分用于医院建设 。
公司主营业务分为普通牙科、正畸和种植 。其中，涵盖了口腔检查、预防及美容、拔牙、牙周治疗、修复等服务的普通牙科业务为核心，近年业务占比一直维持在55%左右，增值业务正畸和种植的占比稳定在42%左右 。
瑞尔集团旗下两大医院品牌，中高端品牌瑞尔齿科主要分布在一线城市的商业区，截至目前运营着50家口腔诊所；大众品牌瑞泰口腔主要集中在一二线城市的住宅区，在一线及核心二线城市运营着7家口腔医院及50家口腔诊所 。截止2021年3月底，公司旗下牙医数量达到856人 。
弗若斯特沙利文报告显示，就2020年的总收入而言，公司是中国第三大民营口腔医院，以及最大的高端民营口腔医院 。
截止3月31日止的2019年度、2020年度、2021年度，瑞尔集团营业收入分别为10.80亿元、11.00亿元、15.15亿元，净利润分别为-3.04亿元、-3.26亿元、-5.98亿元 。
尽管公司营业收入稳步增长，但最近三个年度持续亏损，且亏损额逐年增大，累计亏损12.18亿元 。
公司亏损的原因很简单，毛利率偏低且费用居高不下 。
报告期内，瑞尔集团的毛利率分别为15.2%、10.1%、24.1%，而在A股上市的牙科上市公司通策医疗2020年医疗服务板块的毛利率高达45.78% 。
除了人力和租金开支，公司最大的成本来自采购原材料 。看来，瑞尔集团辛辛苦苦开牙科医院，钱都被上游的矫正器生产商隐适美等赚了去 。
斑马消费还发现，报告期内，公司持续烧钱扩张，一直处在资不抵债的境况 。
另外，公司还存在蹊跷的关联交易 。公司实际控制人邹其芳之女邹瑾控制的佳沃斯，主营业务为牙科口腔器械采购商城，该公司不仅进入瑞尔集团前五大供应商名单，还是公司最大的客户 。业务独立性存疑，关联交易，难道港交所一点也不关注吗？
牙科资本热潮背后
2018年中国近视患者达6亿人，其中青少年近视率居世界第一位，助推了眼科赛道的大跃进 。
牙病患者的规模同样庞大 。高糖食品及饮料、烟草和酒精的消费增加，导致中国口腔病患的数量，从2015年的4.71亿人，增长至2019年的6.64亿人，年均复合增长率达到9.0% 。
弗若斯特沙利文报告显示，中国民营口腔医疗服务市场的规模从2015年的433亿元增加到2020年的831亿元，年复合增长率为13.9%，未来几年的增长速度还会提高至23.3%，预计2025年市场规模达到2414亿元 。
截止2020年，中国口腔医疗机构达到8.77万家，其中已经多家头部机构脱颖而出：联想和泰康双双加持的拜博口腔，最近刚拿到中信证券领投B轮融资的大众口腔，以及前几年在新三板挂牌的区域性连锁口腔医院可恩口腔、华美口腔等 。
瑞尔口腔绝对是其中资本化扩张的佼佼者 。曾在金融、咨询行业任职多年的邹其芳，1999年突然跨界进入牙科医疗行业，在北京创立瑞尔集团早期业务核心瑞尔齿科，2000年和2001年分别进入深圳和上海市场 。
2010年、2011年拿下KPCBChina和GL Capital领投的两轮融资后，公司业务大发展，不仅加速进入广州、杭州、天津等地，还在高端牙科业务外，拓展了大众口腔医院品牌瑞泰口腔 。
2014年获得新天域资本领投的C轮融资后，公司从一线及准一线城市进入到二线城市，重庆、西安、青岛、大连都被纳入 。正是在这一年，王思聪的普思资本搭上顺风车，也成为公司的投资者之一 。
2017年，公司D轮融资由高盛、高瓴及中信领投，今年4月的E轮融资由由淡马锡领投 。


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