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游戏|三七互娱手握重金却募资盖楼恶补研发短板能否挽回股价颓势？( 二 )


2020年10月 ， 米哈游推出的《原神》以及莉莉丝推出的《万国觉醒》的爆火 ， 更使三七互娱持续下跌的股价雪上加霜 。 仅2020年10月 ， 《原神》就在全球App Store和Google Play吸金 2.39 亿美元 ， 位列全球手游畅销榜榜首 。 在《原神》部分流水数据公布后的10月12日 ， 市场开始重新审视买量模式的持续性 ， 三七互娱、完美世界股份有限公司（以下简称“完美世界” ， 002624.SZ）等传统游戏公司的股价均出现不同程度的下跌。
从10月12日到11月16日收盘 ， 完美世界股价下跌了近2成 ， 而三七互娱的股价已下跌了35.02% ， 股价比完美世界多下跌了15个百分点 。 三七互娱与完美世界在股价走势上的分歧 ， 其实与他们在研发上的态度存在一定的关联：2019年 ， 完美世界的研发费用为15.04亿元 ， 在当期收入中的占比达到18.71% 。 同周期 ， 三七互娱的研发费用仅有8.20亿元 ， 在当期收入中的占比为6.20% ， 相较于同期77.37亿元的销售费用来说 ， 三七互娱的研发投入略显不足 。
不过 ， 从三七互娱的公开发声信息来看 ， 公司已经认识到了研发投入的不足 ， 三七互娱2019年的研发投入较2018年也已增长了52.42% 。 尽管如此 ， 目前市场对三七互娱未来的发展还存在较大分歧 ， 私募大佬冯柳旗下的高毅邻山1号远望12号基金 ， 今年以来就在减持三七互娱的股票 ， 并在二季度消失在十大股东名单之中 ， 但这一基金依然重仓完美世界等研发型厂商 ， 机构股东的减持 ， 或是市场对三七互娱未来发展产生分歧的一个信号 。
前途未卜的募资计划
为了应对多变的游戏市场环境 ， 自2020年4月开始 ， 三七互娱就在推进一笔非公开发行的预案 。 在此非公开发行的募资计划中 ， 三七互娱拟募资用于游戏开发、5G云游戏平台建设以及广东总部大楼的建设 。 不过 ， 该非公开发计划的推进却并不顺利 ， 自2020年4月2日三七互娱首次公布非公开发行的预案后 ， 三七互娱已两次修改非公开发行的方案 ， 募资额也从最初计划的45.00亿元下降到二次修改预案的42.96亿元 ， 但截至今日 ， 其非公开发行的预案仍未得到监管层的批复 。
值得注意的是 ， 在努力推进非公开发行的三七互娱 ， 公司的负债水平并不高 ， 2020年三季度 ， 公司的资产负债率仅有32.71% 。 当期 ， 三七互娱的货币资金高达24.65亿元 ， 同时公司还购买了18.09亿元的理财产品。 按照最新修改后的募资计划来看 ， 三七互娱24.65亿元的货币资金加上18.09亿元的理财产品合计的金额 ， 已能满足公司计划的网络游戏开发及运营建设项目以及5G云游戏平台建设项目合计的31.40亿元的资金需求 。
除了公司资金充足 ， 能满足部分募资需求外 ， 三七互娱拟募资建设项目的必要性以及能否达到预期的效果也值得商榷 。 例如 ， 在最新的募资计划中 ， 三七互娱拟募集11.56亿元的资金用于广东总部大楼的建设 。
三七互娱对《投资者网》表示 ， 公司拟通过广州总部大楼建设项目为公司搭建先进的游戏运营中心 ， 全面提升公司的游戏运营能力与效率 。 不过 ， 从三七互娱的管理费用来看 ， 公司的办公室租金和其他的管理成本并不高 ， 2019年三七互娱的管理费用仅有2.22亿元 ， 在当期收入中的占比不足2% 。 2019年三七互娱2.22亿元的管理费用中 ， 还有数百名管理人员的薪酬成本 。 同时 ， 虽然三七互娱的研发中心在广东 ， 但公司在北京、上海、安徽等多地有分支机构 ， 因此三七互娱拟耗资11.56亿元用来建设的广东总部大楼 ， 对公司管理成本控制的贡献将非常有限 。
其实 ， 三七互娱拟募集15.95亿元建设的5G云游戏平台项目能否取得预期效果也未可知 。 一方面 ， 目前5G网络的普及程度有限 ， 同时相关应用场景也并未成熟 ， 原财政部部长楼继伟就曾表示 ， 现在国内已有的5G技术还很不成熟 ， 但是大家都非常看好5G市场 ， 所以导致很多人投资 。 不过如今5G技术的应用场景非常有限 ， 这些投资最终很有可能以失败告终 。


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