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公司|复盘永煤违约：3年前财务风险已非常高，关联方资金占用明显

永煤债券违约事件持续发酵 。
截至发稿 ， 永煤控股存续的中期票据“18永煤MTN001”最新净价跌逾35%至6.52元 。 与此同时 ， 交易商协会针对永煤控股债券发行的相关自律调查仍在继续 ， 调查范围进一步扩展到相关的主承销商（兴业银行、光大银行、中原银行）和评级机构（中诚信国际信用评级有限责任公司）、会计师事务所（希格玛会计师事务所） 。

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公司|复盘永煤违约：3年前财务风险已非常高，关联方资金占用明显
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一家大型地方国企何以落到今日的境地？
标普信评工商企业评级部评级总监王雷近日通过回溯近3年永煤控股的业绩 ， 对永煤违约事件进行了复盘 。 根据标普信评用的评级方法 ，回溯到3年前 ， 永城煤电控股集团有限公司（简称永煤控股）在2017年6月时 ， 其财务风险就已处于非常高的状态 ， 而且这三年当中一直都处于非常高的一个状态 。
标普信评指出 ， 永煤控股煤炭储量较大 ， 售价也较高 ， 煤炭业务的盈利能力尚可 。 2016年是整个产能过剩行业 ， 包括煤炭、钢铁、化工、有色等供给侧改革的元年 ， 煤炭价格在2016年时出现了明显的上升 ， 那个时候公司面临的经营环境其实在不断改善 。 不过 ，作为核心业务的煤炭在公司中的占比并不高 ， 而化工的占比比例反而较高 ， 对利润的贡献却较少 ， 在当时这些业务还没有对公司造成明显的拖累 。 而不可忽视的是 ， 公司的财务杠杆非常高 ， 财务风险也非常高 。 标普信评认为 ， 其潜在的自身造血能力却较低 ， 在市场中的生存能力也较低 。 而与此同时 ， 它对政府的潜在重要性为中等 ， 政府给予的支持也不高 。
2018年6月 ， 公司的整个经营状况与财务状况并没有发生重大的变化 。 即便煤炭价格出现了很大程度的涨幅 ， 但公司的财务状况也没有得到明显改善 ， 财务风险仍旧很高 。 从2019年6月的年度跟踪来看 ， 永煤所进行的财务整改也没有得到明显的改善 ， 到2019年时 ， 化工业务的毛利率跌到了2% 。
今年8月 ， 永煤控股的再融资风险不断上升 。 受二级市场收益率快速调整的影响 ， 融资环境对永煤控股非常不利 。 到今年11月 ， 公司的经营状况持续的恶化 ， 融资环境也不友好 ， 公司的现金流非常紧张 ， 最终在公开市场发生了债务违约 。
标普信评表示 ， 在经营层面 ， 其对永煤控股的煤炭业务还是相对比较认可的 ， 毛利率能保持在40%左右 ， 这是一个非常不错的水平 。 该企业主要受制于化工业务的拖累 ， 2019年在这一领域出现了很大的下滑 ， 2018年的毛利率为19% ， 到2019年明显下滑至1% ， 从而对公司造成了拖累 。 此外 ， 永煤控股的财务杠杆率一直非常高 ， 哪怕在供给侧改革之后 ， 也没有出现明显的改善；其债务结构也不可持续 ， 短期债务偏高 ， 这样会增加公司的流动性压力 。
标普信评进一步指出 ，关联方对永煤控股的资金占用现象非常明显 ， 母公司变成了一个融资工具 。 那么在这种情况下 ， 分析母公司的报表意义比分析合并报表要有意义 。 永煤控股最近一年内到期的非流动负债达162亿元 ， 覆盖能力也很弱 ， 都体现出一个问题 ， 即公司的流动性非常紧张 。
对于政府的支持 ， 标普信评认为 ， 企业自身竞争力的不同会影响政府对企业支持的意愿 。 如果企业缺乏核心的竞争力 ， 有可能会降低政府对企业支持的意愿 。 通俗地理解 ， 就是“救急不救穷” 。
【公司|复盘永煤违约：3年前财务风险已非常高，关联方资金占用明显】(本文来自澎湃新闻 ， 更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)


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