腾讯|腾讯有多紧张抖音和快手？
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腾讯的核心竞争力究竟是什么？是运营能力 ， 是研发实力还是资源掌控能力呢 ， 可能都有关系 ， 但好像又都不准确 。
在我们对腾讯的研究和学习中 ， 找到了这么一条线索：作为国内2C运营最成功的公司之一 ， 其护城河在于深度介入和渗透用户时间 ， 如微信和QQ对社交时间的全面占领 ， 游戏和视频以及音乐对休闲时间的近乎垄断 ， 以此为契机 ， 获得广告 ， 游戏分发等商业变现能力 。
在这个过程中 ， 腾讯几乎是轻资产运营 ， 但又在运营中沉淀相当可观的现金 ， 借流量控制能力和储备现金进行大规模的投资行为（两者配合极大提高了腾讯的投资回报率） ， 构建生态且又收获投资性收益 ， 核心业务和投资性业务协同发展 ， 便有了今日之腾讯 。
以上商业循环建立在强大的用户时长吸附能力之上 ， 在过去20年内 ， QQ ， 微信以及王者荣耀都创造了各自领域的同时在线时长峰值 ， 但随着以算法进行内容分发的短视频业兴起之后 ， 腾讯以上优势似乎出现了松动 。
在Quest Mobile最新的《2020中国移动互联网秋季大报告》中 ， 2020年9月腾讯系App使用市场占比由上年同期的45%下降到当期的40.9% ， 与此同时 ， 头条系和快手系则斩获颇丰 ， 都有不同程度的拉升 。
【腾讯|腾讯有多紧张抖音和快手？】当移动互联网人口红利逐渐消失 ， 若使用时长占比被摊薄自然就意味着所掌握的总流量已到瓶颈 。
沿用开篇逻辑 ， 对用户时长占有出现松动后这是否会影响腾讯未来的发展呢？
2018年腾讯开始进行了To B化转型 ， 彼时大家的主要关注点都放在对冲游戏监管的经营性风险之上 ， 但实质上忽略了To C护城河松动后的必然选择：需要新的领域来抵消长期内To C优势受到冲击的影响 。
那么在过去的几年时间内 ， 战略的转型的结果究竟如何呢？
作为强于财务分析的我们 ， 首先想到的是加大处于亏损或微利的To B业务（如腾讯云和支付业务） ， 这可能短期内影响腾讯的经营性盈利情况 ， 于是我们整理了腾讯2017年至今的经营性利润情况 ， 见下图
在过去三年多时间内 ， 2018下半年到2019上半年经营利润率有一定下滑（主要原因为游戏这支现金牛业务在监管下的压力） ， 但进入2020年之后 ， 该数值已经完全修复 ， 重新回到历史高点 ， 我们最初的预测是不正确的 。
转型To B ， 在经营上需要另起炉灶 ， 加大资本性支出 ， 这与原有轻资产运营的平台模式已有本质的区别 ， 近几个季度以来腾讯的折旧计提也在不断增长 ， 这些都会摊薄经营利润率 ， 又由于部分业务如云计算仍处于高投入的亏损周期内 ， 理论上To B的成长会限制经营利润率的进一步表现 。
我们最初的论断又错在哪里？2020年之后用户时长地位被侵蚀 ， To B转型前期的强投入 ， 高亏损的特点 ， 腾讯又如何能稳定利润率呢？
我们对分业务的毛利率进行了梳理 ， 见下图 。
在To B化转型中 ， 虽然云计算是一大亮点 ， 也是外界所期盼的 ， 但实事求是的说 ， 云计算至今所占份额仍然极小 ， 其亏损也可以被其他业务的新增利润所消化 。
2019年 ， 腾讯云收入超过170亿元 ， 当期金融科技加云计算板块总收入为1014亿元 ， 总成本为738亿元 ， 如果金融科技毛利率与蚂蚁保持在同一区间（50%上下） ， 不难发现当期腾讯云仍然处于行业前期的高亏损周期之内 。
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