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高位跌去3成的中生制药该抄底幺？

高位跌去3成的中生制药该抄底幺？
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中生制药一直是港股医药行业的代表股 ， 但今年作为一个医药大年 ， 其表现确实不算出众 ， 全年仅上涨11%左右 ， 当然 ， 这与其业绩的表现是分不开的 ， 集采过后 ， 公司深受打击 。 虽然靠着医药的机构抱团牛市 ， 让估值重新回到了之前的高位 ， 但业绩的不佳 ， 使公司迟迟无法形成戴维斯双击的行情 。 而另一方面 ， 公司在生物创新领域的落后 ， 也使得公司的估值一直限定在传统药企的范围之内 。 与集采赛跑关于集采对公司的影响 ， 基本已经在业绩上面反映 。 而公司通过不懈的努力与勤奋 ， 总算是勉强维持住了近年来的业绩免受剧烈下滑 。高位跌去3成的中生制药该抄底幺？
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资料来源：公式财报但也可以看到的是 ， 目前公司的处境也还是艰难的 。 业绩增速依旧是往下走的 ， 与石药恒瑞等相比 ， 差距还是明显 。 因为目前公司还没彻底通过创新转型解决了集采的问题 ， 创新药的占比还是少 ， 还是依靠传统的抢首仿战略 ， 它们固然带来了快速的增量 ， 但过不了几年 ， 随着竞争展开 ， 2仿 ， 3仿陆续上市 ， 它们大部分也要进入集采 ， 总的来说 ， 新产品的生命周期很短 ， 公司目前的增长策略无疑是在于集采赛跑 。高位跌去3成的中生制药该抄底幺？
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每款仿制药1-2亿的增量弥补了集采受损严重的肝药的大幅下滑 ， 但是 ， 这些药物几年内同样面临下滑问题 。 当然 ， 这个策略与一众传统仿制药企相比是成功的 ， 因为集采纳入的速度比不过公司做新首仿的速度快 ， 增量就大于减量 ， 业绩就能维持住 ， 公司算是在仿制药的框架以内解决了业绩崩盘式下滑的问题 。 但这种与集采赛跑的策略很辛苦 ， 而且 ， 往后业绩基数越大 ， 所需要做的首仿药数量就要更多 ， 但目前大市场空间的可仿制药物 ， 实属不多 。 安罗替尼取得了巨大的成功 ， 仍不能证明创新的实力 。 安罗替尼在什么情况下研发的？针对小分子广谱靶向药中低端市场巨大需求 ， 紧随阿帕替尼所作出的跟进 。 当然 ， 公司凭借更优的疗效 ， 还有顶尖的商业化能力 ， 销售额后来居上超越阿帕替尼 ， 但跟随仍是一个巨大的标签 。 而从目前的创新药管线看 ， 公司跟随的影子还是很重 ， 除了传统的肝病大本营有思路做超前创新 ， 其他领域的的创新跟随 ， 实在是有点落后了 ， 而且在biotech方面非常欠缺 ， PD-1是大市场 ， 但可惜的是 ， 目前的主力产品是与康方联合研发的 ， 这是管线里面最重预期的产品 ， 但要投资这个未来 ， 投资者完全可以选择去买康方生物的股票 。 这也是一个与老对手恒瑞相比被拉开的点 ， 研发思路不超前 ， 只能跟随不能引领 。 【高位跌去3成的中生制药该抄底幺？】高位跌去3成的中生制药该抄底幺？
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高位跌去3成的中生制药该抄底幺？
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当然 ， 在给公司估值时 ， 市场仍然热衷于给公司的创新药管线较高估值 ， 哪怕竞争都很激烈——大家相信公司的顶尖商业化能力能弥补进度上的不足 。 而且 ， 公司的产品质量上确实也有可取之处 。 但这里面有个问题 ， 如今像PD-1或生物类似药这些领域 ， 后发制人的结果是 ， 新生代的公司也已经借先机把商业化能力培育起来 ， 销售能力并非是一个必然的 ， 垄断的优势 。 未来想要复刻跟随后来居上的战略 ， 恐怕越来越难 。 公司目前手上现金很多 ， 现金流也在行业中领先 ， 未来还可以通过license-in等方式继续丰富其管线 ， 达到一般意义上的不落后 ， 但如何培养或者挖一个有强大自研能力的团队 ， 才是更重要的 。 等到这点完成 ， 才算完成研发转型 。 换帅公司今年发生的另一家大事是换帅 ， 也被视为一大利空 ， 原创办人谢炳先生卸任CEO由李一先生担任 ， 李一先生此前并未制药行业的经验 ， 之前的工作基本上都是在金融界 。 投资者普遍担心 ， 公司的发展方向从研发向资本运作转变 。 其中的问题没那么大 ， 因为本身中国生物制药就是一个控股平台 ， 旗下的控股公司江苏正大天晴、南京正大天晴和北京泰德等才是医药主业的经营实体 ， 我们现在分析管线 ， 产品 ， 实际上是分析江苏正大天晴 。 所以 ， 在医药行业内的发展 ， 更多地取决于这几家公司的实际管理层 ， 中生CEO的位置也没那么重要 ， 董事长还是由年轻二代担任 ， 公司的经营上并没出什么差错 。 但这也折射了公司管治层面的问题 ， 子公司并不是一个整体 ， 其中有好有差 ， 例如 ， 主力江苏正大天晴的业绩明显好于其他子公司 ， 而过去在收购某些子公司时产生了巨大的商誉 ， 有利益输送的嫌疑 ， 还有 ， 子公司直接出现了一定的同产品竞争的问题 ， 这些控股公司之间的整合问题也一定程度上拉低了中生的整体增速 。 所以 ， 与其担忧换帅 ， 还不如纠结于中生控股的子公司如何整合 ， 一旦变成复星那种平台型企业 ， 实际上对公司股价表现有害无利 。 结语最终看到目前的估值 ， 公司今年的扣非利润应该能达到30亿左右 ， 算估值的话大概40-50倍 。 但利润的整体增速水平 ， 不会特别高 。 对中生 ， 市场还是很仁慈了 ， 业绩的低增长下 ， 依然能给这么高的估值 ， 看看石药 ， 由于对未来创新的悲观 ， 虽然业绩高增长 ， 但也只是给了20来倍左右的估值 。 以往 ， 这两个公司的估值基本上是维持在同一水平的 。 长期来看 ， 公司业绩维持长期增长不成问题 ， 仿制药贯彻目前的竞速战略 ， 还有创新药依靠销售能力跟一跟 ， 就足以维持目前的业绩水平 ， 不过长期来看 ， 能否改善整个创新团队 ， 是决定未来是高速还是低速增长的关键 。 利用好手上的大量现金能解决这个问题 ， 希望可以更努力补上以前溢价收购所挖下的坑吧 。 考虑到目前公司子公司治理上的一些瑕疵 ， 重磅产品的缺乏（安罗的可增长空间不大了） ， 目前的估值可能还是过高 。 当然 ， 与恒瑞相比较 ， 正大天晴肯定是更便宜的 。 _丫丫内容投稿：2458032576@qq.com"转发"是对我们最大的鼓励


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