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生活文娱及新型烟草三季报总结

文具行业是国内消费品行业相对传统的行业 ， 文具消费相对刚性 ， K12的学生群体成为文具消费相对固定的人群 ， 文具经营策划也从传统的文具店经销到文具平台电商再到文具电商新零售 。
以文具粉丝运营为特色的品牌策划营销大行其道 ， 以线上网店、线下文具店活动联动的文具全渠道营销策划活动倍受关注 ， 数字化技术驱动下的数字品牌营销策划如火如荼 ， 文具电商新零售 ， 极具商业策划创新价值 ， 极具商业看点 。
文具行业：零售端强势复苏 ， 办公集采景气持续
文具零售H1承压 ， Q3龙头强势复苏 。 Q1受疫情影响 ， Q2终端学校开学时间参差不齐 ， 大部分慢于市场预期 ， 但暑假时间又相对正常 ， 因此H1线下学生客流承压 ， 同时终端需要时间消耗库存 ， 给文具企业带来一定业绩压力 。
办公集采维持周期向上 。 办公集采政策推动下依然维持渗透率提升态势 ， 虽然集采受疫情影响 ， 但竞争具备差异化壁垒 ， 龙头持续发力拓展客户 。
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晨光文具各项业务触底回升 ， 长期维持向上 。 Q3收入YoY+21% ， 特别是9月订单快速增长 。 其中科力普持续恢复 ， Q4有望加快收入确认；生活馆&杂物社仍在扩张阶段 ， 今年净开店36家 。
齐心集团各项业务维持高景气 ， Q3收入YoY+39% ， 净利YoY+29% 。 公司公布2020年员工持股计划 ， 针对董监高、核心管理、技术骨干、关键员工等等 ， 增强凝聚力 。
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【生活文娱及新型烟草三季报总结】生活用纸：浆价低位徘徊 ， 盈利能力仍处高位
纸浆原料成本占比高 ， 价格波动影响纸企毛利率 。
受益于木浆价格维持低位、高端产品占比提升 ， 生活用纸企业盈利能力处高位 。 中顺洁柔20Q3毛利率46.7% ， 为历史较高水平 。
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生活用纸行业的逐渐成熟为龙头企业提供发展空间 ， 同时推动产品多元化研发进程 。
个护行业：刚需消费具备稳定性 ， 高景气支撑业绩增长
个护需求刚性提升业绩稳定性 ， 疫情未形成明显冲击 。 个护板块以卫生用品为主 ， 大部分行业趋于成熟 ， 渗透率提升空间有限 ， 但由于产品结构改善升级 ， 涨价带来行业高个位数或低双位数的稳定增长 。
行业趋于稳定增长 ， 但龙头格局仍有波动 。 细分来看 ， 虽然行业空间趋于稳定 ， 但稳定格局尚未形成 ， 后来者仍有弯道超车机会 。
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各细分赛道龙头增长逻辑各异 ， 但三季报皆有亮点 。
稳健防疫物资爆发 ， 全棉时代稳步扩张 。 疫情防范持续升温 ， 国内疫情可控 ， 但政策和意识推动防疫物资储备；国外疫情蔓延 ， 公司出口地位稳固 ， 未来几个季度持续受益 。
而且疫情加速客户拓展：疫情之下供给紧俏 ， 稳健产品力+品牌力 ， 给予机会进驻高门槛渠道、疏通高价值客户 ， 未来放量具备持续性 。
百亚全国扩张成果初见雏形 ， 产品结构改善大幅提升净利率 。 Q3收入稳健向上（YoY+22%） ， 净利翻倍增长（YoY+137%） ， 而且有报表口径更改 ， 实际可比的收入增速还应更高 。 Q3亮点一是卫生巾加速扩张 ， 精耕川渝基础上扩张全国 。
豪悦享行业红利 ， 收入快速放量 。 Q3收入YoY+19% ， 主要系纸尿裤季节性销量下滑 。
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新型烟草：电子烟全球监管趋严 ， 利好头部品牌及产业链
根据天眼查APP专业版数据显示 ， 我国目前有超过2.1万家企业名称或经营范围含“电子烟、电子雾化器” ， 且状态为在业、存续、迁入、迁出的电子烟相关企业 。
从地域分布来看 ， 广东省的电子烟相关企业数量最多 ， 近8,400家 ， 约占全国相关企业总量的40% 。 江苏省和浙江省位居第二、三位 ， 相关企业数量均在1,900家左右 。
另据不完全统计 ， 天眼查APP专业版数据显示 ， 我国有近70家电子烟相关企业先后获得过融资值得注意的是 ， 天眼查专业版风险数据显示 ， 我国电子烟相关企业中有361家曾遭到行政处罚 ， 41家有严重违法行为 。 2020年 ， 电子烟相关企业被执行人信息数量已达341次 。
截至11月4日 ， 以工商登记为准 ， 天眼查专业版数据显示 ， 我国共有超过2,200家电子烟相关企业已经注销或吊销 。 其中 ， 2020年注销或吊销的企业有600家 ， 约占“死亡”企业总数的27% 。
整体来看 ， HNB国内市场仍未放开 ， 电子烟海内外景气维持 ， 且电子烟监管趋严是全球性趋势 ， 利好头部品牌及其代工产业链 。
电子烟国内市场：虽有线上销售禁令 ， 但疫情后国内电子烟品牌强势回暖 。 虽然疫情影响国内电子烟品牌销售 ， 但疫情之后电子烟龙头悦刻等加速开店 ， 销售强势回暖 ， 带动上游供应链订单向上 。
电子烟海外市场：监管趋严是大趋势 ， 未来利好头部品牌及其供应链 。
HNB：内销市场尚未放开 ， 出口市场试点推进 。 全球HNB形成寡头垄断格局 ， IQOS地位强势 ， 而国内HNB仍属于未开放的状态 。
思摩尔：Q3净利高增 ， 20Q3调整后净利润同比增长46.4% ， Q4预计持续稳定增长 。
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相比不确定性较高的海外市场 ， 国内市场依然是当前阶段电子烟品牌争夺的重点 。
但国内监管的态度依然不明朗 。 在电子烟网售禁令出台的这一年里 ， 暂时还没有更多政策出台 。 7月的时候 ， 国家烟草专卖局称从7月10日开始开启为期两个月的电子烟专项检查 ， 如今检查已经结束 ， 政策层面尚未有新动作 。
去年11月的网售禁令已经过去一整年 ， 如今双11再次来临 ， 但已经跟电子烟行业没有什么关系 。 在从线上转向线下的这一年里 ， 一些品牌消失了 ， 一些品牌在观望 ， 还有一些品牌逆势增长 。 竞争未结束 ， 格局在重塑 ， 行业还会持续洗牌 。
“这个行业还处于早期 ， 我们要做的 ， 就是做好自己的产品 。 ”YOOZ柚子创始人蔡跃栋说 。
一份铂岚面对5000名电子烟消费者调查问卷显示 ， “更高端有轻奢感、更适合在办公场景中使用具有商务属性 ， 以及握持有厚重感和更能体现自己的身份”成为选择铂岚的四大理由 。 铂岚的“中高端”定位成功收获了更具有品牌黏性的用户 。
铂岚创始人孙海铭表示 ， 80%以上的电子雾化器用户都是有车一族 ， 他们对电子烟的需求绝非价格驱动那么简单 。
“我们要做得是手机中的苹果 ， 新能源汽车中的特斯拉 。 ”
注：本文内容主要摘自广发证券研发中心 ， 中外行业研究整理推送


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