中国最精准分析师：拜登当选因为人们受够了特朗普( 二 )
而且 ， 这种现象并不只是技术上的巧合 ， 而是有基本面因素支持的 。 对比一下 ， 美国霸权正在发生微妙而重大的变化 。 随着美联储疯狂地印钞 ， 中国央行却一直在以谨慎的步伐应对经济放缓 。 从全球来看 ， 美国在特朗普时期似乎正在放弃对自己和全球社会都有好处的多边主义 ， 转而强调 “交易艺术”的单边主义 。 与此同时 ， 通过“一带一路”倡议 ， 中国的全球影响力持续增长 。 中国现在已成为了全球舞台上一股不可忽视的力量 。因此 ， 随着基本面边际改善 ， 市场继续长期结构性改革和货币宽松的前景 ， 中国将开始在长期里相对跑赢美国市场 。除了上证综指和标普指数的绝对水平存在相关性之外 ， 美国类现金货币供应的增长在2018年末和2019年接近历史最低点 ， 而这一低点曾与A股历史上的重要拐点相对应 ， 也与美国的经济增长峰值相对应 。美联储在2019年下半年不得不放弃之前的缩表政策 ， 否则美国经济将面临严重的通缩压力 。2020年新冠肺炎疫情之后 ， 美国经济增长前景堪忧 。 因此 ， 美联储不太可能很快再次收紧货币政策 ， 除非美国通胀率高得令人无法承受 。 美国流动性状况的宽松 ， 在过去往往有利于中国股市 ， 时间上也与当时中国股市重要的转折点吻合 。 这次应该也不会有什么不同 。04、第二次金融危机可能性减少 ， 但成长股泡沫未来会破裂凤凰网财经《康主编》：第二轮疫情是否会引发危机重演？洪灏：可能性大大减少了 ， 因为毕竟有了第一波疫情之后 ， 人类应对新冠病毒更加有经验了 ， 无论是从医学角度来看 ， 还是应对金融危机的角度来看 ， 都是这样 。 拜登宣布他上任的首要任务就是控制疫情 。凤凰网财经《康主编》：之前您提到过 ， 不要在“推土机前面捡钢镚” ， 不要去抓下落的飞刀 。 现在您认为推土机已经开走了吗？洪灏：首先 ， 我需要做一个澄清 。 在今年4月1号 ， 你采访我的文章发表之后 ， “不要在推土机前面捡钢镚”这句话的效应被放大了 ， 市场上好多人都在讨论这件事情 。 也正因为如此 ， 当后来美股出现反弹的时候 ， 好多黑粉就扑上来各种喷我 。 但其实这句话是我在今年一月初 ， 与新华社做采访讨论市场波动性将回归的时候 ， 就已经发表了 ， 当时市场还没有开始下跌 。这句话的真实意思是 ， 让你去正确地认识风险 ， 如果风险和回报不匹配的话 ， 我们就不做这个事情 。回到你的问题上来 ， 我觉得现在长期投资者最需要做是调整配置——逐步将配置更多地放在价值股 。过去几年 ， 成长股包打天下 ， 价值股则出现明显跑输的情况 。 在今年的5月19日价值股与成长股的相对表现跌至了历史低点 。
但是 ， 有意思的事 ， 这种现象与2000年3月9日纳斯达克泡沫破裂时的现象非常相似 。 值得注意的是 ， 从那以后直到2007年 ， 价值是一直跑赢成长的 。也就是说 ， 按照历史经验来看 ， 市场风格将逐步进入价值长期跑赢成长的时段 。这背后是有清晰的逻辑的 。首先 ， 美股 ， 尤其是成长股目前是存在明显的泡沫的 。 泡沫一般有三个固定的配方：具有故事性的伟大愿景（以特斯拉为例 ， 市销率此前一度高达20倍）、流动性和杠杆 。 而这三种配方目前在美股及成长股上面表现的淋漓尽致 。但值得强调的是 ， 泡沫是否存在和泡沫什么时候破灭是两个不同的问题 。换句话说 ， 当前的成长股已经实现了“完美定价” ， 也就是说股价反映了市场上所有的利好 ， 未来只要其中一个利好不及预期 ， 那么成长股的泡沫就有可能会被刺破 。这里 ， 我要特别说一下低利率的问题 。 按照金融学的现金折现公式来说 ， 如果利率足够低的话 ， 那么估值应该是无穷高 ， 因此美股“永远涨” 。但市场可能忽视了 ， 正是因为利率处于历史低位 ， 这意味着除非继续跌入负利率区间 ， 否则低利率将无处可去 。如果负利率成真 ， 使用上述的永续增长估值模型 ， 负利率甚至会导致估值的崩溃 。 这是因为 ， 在负利率的世界里 ， 机会成本将变为负值 ， 实际上变成了机会“收益” 。 因此 ， 没有人会愿意购买风险资产 。相反 ， 每个人都希望拿着补贴去借钱 ， 或者相当于以上不封顶的溢价出售债券 。 在这样的一个世界里 ， 股价可以变成负值 ， 或者投资者必须持有股票还可以获得补贴 。 这实在是令人难以置信 。根据我们的测算 ， 未来价值股不跑输成长股的机会为13/18 ， 价值股跑赢成长股的机会为11/18 。 也就是说 ， 价值型投资者比成长型投资者表现更好的机会 ， 约在2/3到3/4之间 。
对于A股来说 ， 风格切换同样存在 ， 目前价值跑输的程度已达到2010年的极端水平 ， 直到最近才开始收敛 。 是价值投资王者归来的时候了 。 当然 ， 价值、成长之间的风格轮动不是一蹴而就、一夜之间的 ， 这个过程肯定会有反复 。
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