大众证券报|自有药品全靠并购并委外生产，海默尼携可恢复“对赌”闯关IPO( 二 )
——2016年 ， 其以2000万元新台币和500万元购得郝智产品在中国大陆市场的全部药品权益和舍雷肽酶肠溶片在中国大陆市场的商业权益 。 以8000万元购得布地奈德鼻喷雾剂在中国大陆市场的全部药品权益 。
——2017年5月 ， 以7160万元的合同交易额购买了硫辛酸注射液在中国大陆市场的全部药品权益 。
——2017年6月 ， 以1148.97万元购得丙硫氧嘧啶片MA、专有技术等药品权益 。
——2017年10月 ， 以2860万元购入了丙硫氧嘧啶片在中国大陆市场的商业权益 。
——2017年11月 ， 分别以2500万元以及465.60万元购得骨化三醇胶丸在中国大陆市场商业权益以及MA、专有技术等药品权益 。
——2017年12月 ， 以7439.06万元购得盐酸曲唑酮片在中国大陆市场的全部药品权益 。
——2018年以1500万美元购得力奥来素在中国市场(包括港澳台地区)的全部药品权益 。
招股书显示 ， 2017—2020年1-6月 ， 海默尼自有产品的销售收入分别为1.46亿元、3.69亿元、3.99亿元、1.96亿元 ， 而通过砸钱并购的自有化学药品的营收分别为1.22亿元、3.39亿元、3.72亿元、1.82亿元 ， 在自有产品的营收占比始终超过90%(见图三) 。 
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图3
对于全部自有化学药品皆是外购的情况 ， 海默尼解释称 ， 化学药品新产品研发具有研发周期长、审批较难、风险较高的特征 ， 并购可结合自身实际 ， 快速取得药品MA、商业权益以及生产技术等 ， 有效地解决了市场准入问题 。 海默尼“美其名曰”：“并购体现了公司引进项目能力 。 ”
实际上 ， 众所周知 ， 药企愿意剥离、转让权益的产品通常是外围产品 ， 或面临技术升级带来产品快速迭代挑战 ， 或原有市场竞争优势正渐渐失去的产品 。
海默尼在招股书中也承认 ， 其并购的药品主要是仿制药或者已过专利保护期的原研药 ， 本身甚至多不涉及专利保护的问题 。
并购后皆靠委外生产
更为关键的是 ， 通过并购获得的自有化学药品 ， 目前海默尼并没有自主生产能力 ， 全部靠委托生产(见图四) 。 
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图4
根据招股说明书 ， 海默尼的主营业务包括自有药品、代理药品以及市场推广及其他服务等 ， 2017-2020年1-6月 ， 海默尼自主生产收入分别为2540.68万元、3249.26万元、2984.08万元、1577.64万元 ， 分别仅占比6.07%、6.27%、5.28%、6.18% 。
其中 ， 骨化三醇胶丸委托井田国际生产 ， 盐酸曲唑酮片委托美时化学生产 ， 丙硫氧嘧啶片委托Loma公司生产 ， 布地奈德鼻喷雾剂委托健乔信元生产 ， 郝智委托卫达化学生产 ， 力奥来素委托诺华公司生产 ， 硫辛酸注射液委托STADA生产 ， 碳酸钙D3咀嚼片部分由通用电气药业(上海)有限公司生产采购 。
同时 ， 对比海默尼药品并购轨迹可以发现 ， 其碳酸钙D3咀嚼片、骨化三醇胶丸、郝智、力奥来素等大部分委托生产的厂商和药品权益的转让方存在重叠 。 这意味着在进行药品并购之前 ， 海默尼以经销商的身份对这些药品进行销售 ， 并购之后 ， 海默尼仅是将原有经销商销售形式转为委托生产自主销售 ， 相关的销售收入列示为“委托生产药品收入” ， 这些化学药品的“采购”和销售渠道大部分没有太大的改变 ， 某种意义上说 ， 并购前后“换汤未换药” 。
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