周期|管涛：慎言人民币汇率新周期
_本文原题是管涛：慎言人民币汇率新周期
最近一段时间 ， 人民币升值比较快 ， 市场有一种说法 ， 现在人民币进入了新的升值周期 ， 也就是2005年721汇改以后的那波升值周期 ， 经过5、6年时间的调整以后 ， 出现了新的周期 。 对这个问题怎么看？我想从三个方面给大家做一个汇报 。
第一 ， 我认为 ， 目前还是应该比较谨慎 ， 不要简单下结论说人民币升值进入到了一个新周期 。 第二 ， 不论是从政府还是从市场来讲 ， 都需要重新调整 ， 来适应汇率波动的新常态 。 最后 ， 有几点结论同大家一起分享 。
一、慎言人民币汇率新周期
今年的人民币汇率先抑后扬 ， 前5个月因为遭受到了内外部的冲击 ， 所以人民币总体来说是贬值的 。
通常大家讲 ， 汇率事先难以预测、事后难以解释 。 但是我今年做了两次判断 。 一次是3月中旬 ， 美股第二次熔断的时候 ， 我讲了一下汇率的问题 。 当时指出的支持人民币汇率稳定的因素 ， 就是现在大家讲的人民币升值的因素 ， 包括国内疫情好转、经济率先复苏 ， 以及国内正常财政货币政策、境内外利差较大等 。 令汇率承压的因素 ， 主要是内外部都有很多不确定性、不稳定性因素 。
第二次又讲汇率问题是6月份 。 那时候正好是5月底人民币汇率创了12年以来的新低 。 当时我讲的是 ， 5月份的人民币汇率贬值主要是消息面的影响 。 大家都知道 ， 5月底有一个影响中美关系的重大消息出来 ， 令市场情绪受压 。 同时讲 ， 下半个阶段基本面对汇率稳定的支撑作用影响将会逐步显现 。
现在回过头来看 ， 基本上是按照当时说的脉络演进的 。 有人会说 ， 这不是说明你很厉害吗？其实我不厉害 。 我一直强调 ， 汇率分析 ， 逻辑比结论更重要 。 我作出前述判断的主要逻辑是 ， 任何时候 ， 影响人民币汇率升贬值的因素都是同时存在的 ， 但在均衡汇率变动不大的情况下 ， 升贬值因素是此消彼长的 。 3月份的判断是把影响人民币升贬值的主要因素都罗列出来了 ， 6月份则正是基于汇率跌多了会涨、涨多了会跌的逻辑作出的判断 。 你要是掌握了这个逻辑 ， 基本上也能就汇率走势作出大体的判断 ， 因为任何货币不会只涨不跌或者只跌不涨 ， 除非基本面发生了大的变化 。
今年6月份以后 ， 人民币汇率振荡升值 ， 到10月22日创了2年多来的新高 。 但是22号日间汇率出现了剧烈振荡 ， 23日中间价也结束了六连涨略有下调 。 总体上 ， 5月底以来累计涨了将近7% ， 年初以来累计涨了近5% 。
人民币从6月份到现在为止涨了4个多月 ， 是不是就进入了所谓的新周期呢？如前所述 ， 汇率是很难预测的 ， 不排除现在讲汇率新周期的人是对的 。 但是 ， 至少我觉得我们现在恐怕还不能得出非常准确的判断 ， 有很夯实的理论依据或者数据支持 ， 说明汇率已经进入新周期了 。
中央最近一段时间作了很多判断和重要的部署 ， 一方面强调经济稳中有进、长期向好 ， 但是也指出发展面临的挑战前所未有 ， 必须增强风险意识、强化底线思维 ， 做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备 。 正是认识到我们现在面临的很多不确定性、不稳定因素是中长期的问题 ， 所以 ，7月份中央政治局会议提出要从持久战的角度加以认识 ， 提出形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局 。
这些判断和部署对于人民币汇率问题的启示是 ， 因为中国经济韧性足、潜力大 ， 这为人民币汇率稳定提供了坚实的基础 。 同时因为内部和外部不确定性、不稳定性因素很多 ， 所以会阶段性加剧人民币汇率的波动 。 我们经济发展的前途是光明的 ， 但是道路是曲折的 。 从这个角度来讲 ， 我个人觉得现在还很难准确地说人民币就是一个新周期 。
我们现在要判断周期 ， 你得有个定义 。 比如我们说经济衰退 ， 一般理论上是连续两个季度的负增长就是衰退；股指涨跌20%以上 ， 就是股市技术性的牛市或者熊市；汇率贬值20%以上就是货币危机 。 但是 ， 谈汇率周期却没有统一的口径和标准 。
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