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行业|“TMT猎手”张帆：科技投资，放弃“导入期”机会，敢于重仓走过拐点的高成长龙头，当前的新能源车、军工已经走过拐点( 二 )


比如 ， 2009年以前的军工 ， 每次都是快速上涨 ， 快速下跌 ， 很快结束 。 再如AR、VR等这些比较典型的主题 ， 都是这个特点 。 因此 ， 在我的投资框架里 ， 会放弃这个阶段的投资 ， 因为它不值得消耗太多的精力 ， 不会有大的投资机会 。 我们需要把握的是长周期、大级别 ， 能够创造大复合回报的机会 ， 如果基本面支撑不到位 ， 主题性机会很难实现较大的收益率 。
成长期科技企业投资策略是
持有并贯穿整个周期
再说成长期 。 一个行业虽然在导入期成长会很缓慢 ， 但却是在不断发展的 。 还是以手机为例 ， 虽然2010年以前iPhone已经出来了 ， 但因为没有3G网络 ， 速度不够快、产品不够好 ， APP的数量过少 ， 并未形成生态 ， 因此发展比较缓慢 。 但2010年以后 ， 这些条件都具备后 ， 手机行业就进入到了比较快的上行期 ， 这就是所谓的成长期 。 也就是一个行业的渗透率从比较低的水平 ， 比如5个点、10个点 ， 快速上升到六七十个点 ， 一旦过了拐点以后 ， 速度是非常快的 ， 而这个成长期 ， 就是非常重要的投资阶段 。
成长期两个特别重要的指标来衡量它的级别 ， 也就是空间和增速 。 如果一个市场空间有限 ， 那么它即使能实现较快成长 ， 投资机会也很小 ， 比如豪车受众就非常小 ， 即使成长很快 ， 机会也有限；反之如果空间大 ， 但增速小 ， 也是如此 。 因此 ， 进入成长期的行业 ， 它的空间和增速决定了这个行业投资的起点 。
比如 ， 智能手机就是一个非常大级别的产业创新 ， 持续了近10年的时间 ， 一直到今天还没有完全结束 。 这其中的投资收益是非常惊人的 ， 一些优秀的公司 ， 如A股的立讯精密(002475,股吧)10年的时间上涨了50倍左右 ， 港股的舜宇光学10年涨了100多倍 。 这还不是从这些公司上市时就开始计算的 ， 而是就从2010年iPhone4发布以后开始计算 。 可见 ， 这个产业级别是非常大的 ， 当然除了这些优秀的公司以外 ， 还有一些小级别的投资机会 。
由于这是一个行业性的机会 ， 从行业导入期到成长期 ， 理论上所有的公司都是受益的 。 在资本市场上 ， 更多的是以板块贝塔或者行业贝塔 ， 也就是全行业上涨这样的表现形式为主 。 因此投资方法可以是持有并贯穿整个成长期 。 当然 ， 可以在这个投资方法上做一些优化 ， 比如选择更好的公司 ， 将仓位集中起来 ， 或者控制回撤 ， 适度考虑估值 ， 当然 ， 当一个行业进入成长期的时候 ， 估值不是主要的矛盾 ， 而行业拐点才是 。
科技行业进入成熟期依然有大机会
优质公司可以“对抗”周期
行业再往后发展 ， 渗透率到了百分之六七十以后 ， 就进入了成熟期 。 行业增速放缓 ， 企业往往会呈现二八定律甚至一九定律 ， 两极分化特别严重 。 特别好的企业 ， 它的增长会非常好 ， 特别差的企业 ， 境遇就会非常差 ， 这就跟行业几乎无关了 。
比如 ， 前些年我们会谈论有些行业发展的好 ， 某些行业发展的不好 ， 但今年疫情冲击之后会发现一个明显的特征 ， 同一个行业里 ， 特别优秀的企业日子过得非常好 ， 但实力差的公司就非常悲惨 ， 这就是很多行业进入成熟期后的典型表现 。 投资上看的也不再是行业的景气 ， 而是个股的能力 。 投资这个阶段的企业 ， 最重要的因素就是实现个股的阿尔法 ， 也就是自下而上去挖掘个股 。
成熟阶段好公司的投资机会主要来自三个方面 。 一是 ， 在主营业务高速成长的过程中 ， 新业务也早已经进入了导入期 ， 并已经开始成长 ， 所以公司通过研发和市场能力 ， 又开拓了另一个市场 ， 产品从a做到b ， 又做到了c 。 那么 ， a是公司以前开始做的 ， 起来的时候是因为幸运 ， 享受了行业红利 ， 大家都好 ， 但b和c则是公司主动研发和选择的 ， 不停地开拓市场、产品 。 这是很多优秀的企业能够持续增长的非常重要的发展路径 。


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