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互联网|中国互联网分拆大时代

中国互联网巨头们的“分拆游戏”已蔚然成风 。 ?
阿里巴巴(NYSE:BABA)、京东(NASDAQ:JD)、腾讯(HK:00700)、中国平安(601318)(SH:601318)、三六零(601360,股吧)(SH:601360)等等 ， 外界对此解读往往偏重于集团的市值管理：分拆后子公司IPO能拿到极高的估值 ， 推动资本市场对集团的价值发现 。
事实上 ， 我们认为以资本运作的手段进行市值管理 ， 只是互联网分拆时代的表面成因 ， 背后尚有精髓未被捕获 。
分拆 ， 本质是对“百年未有之大变局”的历史性机遇的迎合 。 想要认知它的本质 ， 你必须植根于历史发展的框架之中看到天时、地利、人和——以及人性 。
互联网|中国互联网分拆大时代
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图1：天时地利人和 。 来源网络
01
“星二代”走上历史舞台
近期蚂蚁集团、京东健康、京东数科、陆金所等超级独角兽纷纷寻求IPO ， 让我们对互联网公司分拆子公司上市这个现象倍感兴趣 ， 遂进行相关梳理 ， 以下是比较知名的互联网公司分拆情况（不完全统计）：
(1)京东
京东数科IPO ， 估值目标300亿美元（待定）；
京东健康IPO ， 估值目标2000亿元（待定）；
达达已在美股上市 ， 市值79亿美元 。
(2)阿里巴巴
蚂蚁集团IPO ， 估值2000亿美元+（待定） 。
(3)中国平安?
陆金所IPO ， 2019年12月C轮估值约394亿美元；
金融壹账通已在美股上市 ， 市值81亿美元；
平安好医生已在港股上市 ， 市值1181亿港元 。
(4)金山办公?
金山云已在美股上市 ， 市值67亿美元；
金山办公已在A股上市 ， 市值1494亿元 。
(5)三六零?
鲁大师已在港股上市 ， 市值8亿港元；
360数科已在美股上市 ， 市值18亿美元 。
(6)网易
网易有道已在美股上市 ， 市值36亿美元 。
……
所有知名互联网公司都在分拆 ， 区别只在于处于IPO阶段 ， 还是冲击IPO的阶段 。 ?
互联网|中国互联网分拆大时代
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图2：来源网络
02
一道市值管理送分题
我们来做一道算术题 ， 计算分拆前和分拆后的估值 。
(1)分拆前
估值的基础是集团整体的盈利能力
假设母公司主营业务每年收入250亿元 ， 净利润50亿元 。 子公司A每年收入30亿元 ， 亏损8亿元 。 子公司B每年收入20亿元 ， 亏损5亿元 。
则整体的净利润是37亿 ， 如果乘以40倍市盈率的话 ， 估值为1480亿元 。
(2)分拆后
估值的基础是“母公司的盈利能力+子公司的想象力” 。
假设母公司主营业务给25倍市盈率（沟通成本上升&协同性会下降） ， 市值为1250亿元 。 若对子公司A/B持股均为80% ， 子公司按20倍市销率给估值（互联网高科技公司的估值水平） ， 那么持股估值为800亿元 ， 加起来是2050亿元 。
好了 ， 言归正传 。 不分拆值1480亿元 ， 分拆并上市值2050亿元 。 怎么选？这是道市值管理送分题 。
以上是造就互联网公司分拆时代的浅层因素 。 接下来我们谈谈深层次的 。
03
造就分拆时代的天时与地利
中国正处于转型期——这句话说了十几年 ， 但从来没有像今天一样紧迫 。
城市化率已突破60% ， 房地产上下游进入缓速增长阶段 ， 过去以土地为核心资产的增长模式已经难以为继 ， GDP破6预期 ， 再叠加“Chimerica”之间作用力与反作用力不断 ， 真的很难 ， 所以上层有“世界面临百年未有之大变局”的洞见 。
加快经济结构优化升级 ， 提升科技创新能力 ， 这是转危为安的重要手段之一 。 宏观环境和上层的洞见是互联网分拆时代最大的天时 。
天时之下 ，为克服难题而出的很多措施是分拆的地利：
资本市场的强力改革 ， A股的科创板和注册制 ， 以及港股将三类新经济公司纳入IPO范畴 。 还有今年5月 ， “相关意见”提出完善强制退市和主动退市制度 ， 提高上市公司质量 。 ?


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