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产品|生物药企密集赴港上市为哪般 | 敲金击玉

近两周 ， 中国香港证券交易所迎来了三家创立于中国内地的生物科技公司 ， 分别是再鼎医药（ZLAB.O ， 09688.HK）、嘉和生物（06998.HK）以及云顶新耀（01952. HK） 。 这三家公司均未实现盈利 ， 且仅再鼎医药有获批商业化的产品 。
自2018年4月港交所发布上市新规,允许未有收益或盈利的生物科技企业在中国香港主板上市以来 ， 未盈利的生物医药公司就成为港股的重要焦点之一 。 笔者不完全统计 ， 截至9月中旬,今年上半年向港交所主板递交上市申请(含上市)的生物科技公司共有14家,其中10家已成功登陆港交所,1家已通过上市聆讯,另外3家仍在处理中 。
这样的节奏仍会持续吗？科创板注册制放开后 ， 为何中国香港依然是尚未盈利的生物医药公司入市集聚地呢？

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礼来亚洲基金风险合伙人苏岭表示 ， 一个地区发展生物科技 ， 必须拥有扎实的科研能力以及商业转化能力、良好的知识产权保护、科学高效的审核审批体系、资金支持等各项要素 。 很多生物科研临床试验耗时长、风险高 ， 粤港澳大湾区拥有7000万人口 ， 中国香港有先进的医疗卫生体系 ， 很多有经验的临床专家 。 如果临床试验相关政策可以进一步优化 ， 包括样本、物流、信息流等方面可以优先安排 ， 那将对生物科技公司有更大的吸引力 。
与此同时 ， 作为一家中国生物科技公司 ， 未来产品销售也在中国 ， 未来的现金流主要是中国和亚洲 ， 因而中国香港会是更优的选择 。
此外 ， 笔者梳理发现 ， 在公司市值方面 ， 这些公司也得到了较高认可 。 许多生物医药股不仅在上市首日实现“开门红” ， 还能够持续获得较高的股价认可 。 以康基医疗(09997.HK)为例 ， 其上市股价为13.8港元 ， 截至10月12日收盘 ， 其股价达到23.85港元 ， 上市至今股价上涨达73%；上述再鼎医药、嘉和生物和云顶新耀等涨幅也接近30% 。
而未盈利生物医药公司或是还没有产品上市 ， 或是未能实现营业收入 ， 因此对其进行估值格外复杂 。 多数情况下是以公司商业化产品的产品数量、研发进度和市场规模等为影响公司估值的评判标准 。
以再鼎医药为例 ， 其目前已有两款上市产品及16个临床产品 。 在研发管线的布局上 ， 主要聚焦在抗肿瘤、自身免疫系统和抗感染三个领域 。 已上市的产品分别作用于卵巢癌治疗及脑胶质瘤治疗 。
再鼎医药目前获批治疗卵巢癌的药物PARP抑制剂是肿瘤领域近年来具有潜力的靶点 ， 目前该靶点最大的产品是阿斯利康的奥拉帕尼 ， 去年奥拉帕尼全球销售大约为12亿美元 ， 而国内市场还未完全开发 ， 因而2019年上市的则乐所面临的竞争相对海外市场会好许多；治疗脑胶质瘤的肿瘤电场治疗设备 ， 原理是通过特定频率电场抑制癌细胞分裂 ， 这款疗法的创新价值颇高 ， 授权给再鼎医药的Novocure公司本身也被众多资本看好 ， 不过这一疗法的独特性让其推广和实施具有门槛 ， 使得放量进程相对较慢 。
此外 ， 再鼎在候选药物方面 ， 如CD20双抗、PDL1双抗、ROS1、FGFR2等产品都进入临床2/3期关键试验等因素作用下 ， 港股IPO完成后 ， 再鼎医药获得约60亿港元外部资金 。 其股价已经从发行价格的562港元 ， 上涨到如今的725港元 。
不同于再鼎已有实现商业化的产品 ， 嘉和生物及云顶新耀则完全处在研发临床阶段 ， 也就暂无产品可销售 。 不过在研发管线和聚焦领域 ， 这些企业都有极大的相似 ， 包括肿瘤、自身免疫治疗、感染性疾病等等 。
此外 ， 背靠的资本或都有不少重合 ， 包括高瓴资本、启明创投等都是其中不可或缺的重要角色 。 也因此 ， 不少业内人士将此类快速进入资本市场的生物科技企业称之为“鲇鱼” ， 搅动了传统医疗的玩法 ， 带动了整个市场的活跃度 。


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