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伴君终老|恒瑞医药：85倍PE，10年10倍，高ROE凭的是什么？( 二 )


同时 ， 恒瑞医药的净利润也随着营收的增长稳步向上 ， 从2016年20%左右的年增长速度 ， 稳步提升到当前接近30%的水平 。
这是公司核心价值提升的内因 。
所以这两个因素加在一起 ， 使得公司的市盈率稳步提升 。
那么恒瑞医药到底贵不贵呢？
如果按照当前创新药企普遍上百倍市盈率的平均估值水平看 ， 恒瑞尽管是一家仿制药和创新药同步发展的公司 ， 因此分开估值的话 ， 公司的股价还是处于合理的区间的 。
不管怎么说 ， 公司当前全面的研发管线 ， 是未来利润增长的保障 。
关于恒瑞医药的市盈率估值 ， 就写到这里 ， 下面我们再讲讲恒瑞医药的净资产收益率的问题 。
伴君终老|恒瑞医药：85倍PE，10年10倍，高ROE凭的是什么？
本文插图

净资产收益率 ， 是衡量一个公司真实盈利能力的核心指标 ， 尤其是在负债率较低的公司中 ， 这个指标越加真实 。
把净资产收益率和投入资本回报率两个指标结合在一起 ， 会更加准确的判断出一家公司的实际盈利能力 。
曾经有人问过巴菲特先生一个问题 ， 说如果只留一个财务指标进行股票选择的话 ， 你会看哪个指标呢？巴菲特的回答就是净资产收益率（REO） ， 在巴菲特的选股标准中 ， 老爷子认为只有ROE值长期高于15%的公司才是好公司 。
而优秀的公司 ， 则是ROE值长期高于20%才行 。
我们知道 ， 一个财务指标偶尔一两年达到优秀的标准并不难做到 ， 但是在核心的指标长期保持优秀 ， 则就没有那么容易做到 。
比如利润率 ， 大部分公司会随着市场的竞争而逐渐走低 ， 收益率也会随着市场竞争和投入边际收益降低而逐渐降低 。
而能够长期保持高利润率和高投入回报 ， 则是非常少见的 。
恒瑞医药就是其中之一 。
先看图：
伴君终老|恒瑞医药：85倍PE，10年10倍，高ROE凭的是什么？
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上图是恒瑞医药近10年的投入资本回报率 ， 净资产收益率和总资产收益率三项指标 ， 由此可见 ， 公司的净资产收益率长期保持在20%左右 ， 近10年一直如此 ， 由于公司负债率较低 ， 所以总资产回报率和净资产收益率比较接近 。
同时 ， 公司的投入资本回报率则更高 ， 也就是说公司的经营再投入所创造的收益率 ， 比公司的净资产收益率还高 ， 当然 ， 这是因为公司的现金太多了 ， 很多资金躺在银行吃利息 ， 所以把收益率拉低了 。
而公司的负债率 ， 则长期保持在非常低的水平 ， 10%上下徘徊 。
伴君终老|恒瑞医药：85倍PE，10年10倍，高ROE凭的是什么？
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考虑到公司的应付款项 ， 其真实负债率则更低 。
以上是近10年恒瑞医药的负债率和三项与盈利能力相关的收益率的走势图 ， 如果我们把公司的时间拉长到20年来看呢？
伴君终老|恒瑞医药：85倍PE，10年10倍，高ROE凭的是什么？
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我们可以看到 ， 恒润医药的净资产收益率是从2003年的7%左右开始逐步上升 ， 在2005年达到15%左右 ， 2007年超过20%然后就持续稳定保持在20%上下 。
同时 ， 我们再看恒瑞医药的市盈率估值 ， 也会非常有意思：
伴君终老|恒瑞医药：85倍PE，10年10倍，高ROE凭的是什么？
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从2005年开始 ， 公司的市盈率从30倍左右开始上涨 ， 2007年最高超过100倍 ， 后来稳定在40-60倍之间 。
因此我们可以看到 ， 市场给予恒瑞的估值几乎与净资产收益率这个指标完全同步 。
这并不是巧合 ， 因为长期看 ， 营收利润这些东西短期内可以通过财务手段进行利润调节 。
但投入回报长期确实实实在在的 ， 很难作假 。


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