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金证研|六成发明专利或靠“买买买”，力同科技：市占率不足1％打折突击业绩

金证研|六成发明专利或靠“买买买”，力同科技：市占率不足1％打折突击业绩
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《金证研》沪深资本组青云/研究员清和映蔚洪力/编审
作为移动通信重要的组成部分之一 ， 专网通信由于自身安全可靠、自主控制、保密性高等特点带来需求端的高景气度 ， 在未来较长一段时间里 ， 技术的更新换代将催生出更多更大的市场需求 。 但另一方面 ， 专网通信行业技术标准多、技术门槛高 ， 而竞争日益加剧的市场现状 ， 或对力同科技股份有限公司（以下简称“力同科技”）的研发创新能力提出更高要求 。
反观其背后 ， 近年来 ， 力同科技营业收入连续三年“开倒车” ， 主要产品毛利率低于同行均值 。 不仅如此 ， 力同科技昔日主业“颓势”难减 ， “改弦易辙”主业大调整至专网通信产品 。 不可回避的是 ， 2018年 ， 国内专网通信市场规模增速放缓 ， 力同科技专网通信终端市场的占有率或不足1% 。 问题还未结束 ， 力同科技六成发明专利或靠“买买买”所得 ， 其研发创新能力如何？尚未可知 。 此外 ， 其供应商现“零人”企业 ， 且其另一“零人”供应商与上百家企业共用邮箱 ， 令人唏嘘 。
一、营收连续三年“开倒车” ， 主要产品毛利率低于同行
2016年以来 ， 力同科技营收曾连续三年“开倒车” ， 其2019年营收相较于2015年“缩水”2.76亿元 。
2015-2019年 ， 力同科技的营业收入分别为6.62亿元、4.94亿元、3.96亿元、3.39亿元、3.86亿元 ， 2016-2019年分别同比增长-25.31%、-19.93%、-14.38%、13.96% 。
2015-2019年 ， 力同科技的净利润分别为3,713.17万元、6,089.01万元、10,833.51万元、8,566.44万元、9,158.33万元 ， 2016-2019年分别同比增长63.98%、77.92%、-20.93%、6.91% 。
此外 ， 力同科技主要产品毛利率远低于可比公司的平均水平 。
据力同科技2020年6月29日签署的招股书（以下简称“招股书”） ， 报告期内 ， 即2017-2019年 ， 力同科技专网通信芯片及模块、专网通信终端收入占主营业务的比例分别为91.54%、95.91%、92.55% ， 是力同科技业务的最主要组成部分 。
2017-2019年 ， 力同科技专网通信终端的毛利率分别为34.7%、24.84%、27.5% 。
同期 ， 力同科技专网通信终端业务的可比公司海能达通信股份有限公司（以下简称“海能达”）的专网无线通信设备制造业毛利率分别为51.33%、56.92%、52.98% ， 广州海格通信集团股份有限公司（以下简称“海格通信”）的无线通信业务毛利率分别为47.54%、49.92%、49.58% 。
2017-2019年 ， 上述可比公司可比产品毛利率的平均值分别为49.44%、53.42%、51.28% 。
可见 ， 力同科技专网通信终端的毛利率远低于同行平均水平 。 其中 ， 2018-2019年 ， 力同科技专网通信终端的毛利率较可比公司毛利率平均值 ， 分别低28.58个百分点、23.78个百分点 。
不仅如此 ， 力同科技另一主要产品专网通信芯片及模块的毛利率同样低于可比公司平均水平 。
据招股书 ， 2017-2019年 ， 力同科技专网通信芯片及模块的毛利率分别为53.18%、57.73%、65.27% 。
2017-2018年 ， 力同科技专网通信芯片及模块业务的可比公司博通集成电路(上海)股份有限公司（以下简称“博通集成”）用于对讲机的芯片毛利率分别为56.52%、58.65% 。 2017-2019年 ， 可比公司AnalogDevices,Inc.的综合毛利率分别为60.39%、68.28%、67% 。
2017-2019年 ， 上述可比公司可比产品毛利率的平均值分别为58.46%、63.47%、67% 。
不仅业绩“不给力”、主要产品毛利率低于同行 ， 力同科技的净资产收益率也呈下滑趋势 。
2017-2019年 ， 力同科技扣非后的加权平均净资产收益率分别为47.1%、27.09%、26.9% 。
二、芯片代理业务“颓势”难减 ， 改弦易辙主业大调整
值得一提的是 ， 力同科技的第一大业务曾为芯片代理业务 。
据力同科技2018年1月5日签署的招股书（以下简称“2018版招股书”） ， 2014-2016年及2017年上半年 ， 力同科技芯片代理业务的营业收入分别为71,152.84万元、48,277.04万元、22,324.48万元、593.31万元 ， 占同期主营业务收入的比重分别为83.99%、72.96%、45.17%、3.3% 。
不难看出 ， 2014年以来 ， 力同科技芯片代理业务的收入占比逐年走低 。
而对于其原因 ， 力同科技在2018版招股书中称其代理业务行业景气度较差 ， 公司调整发展战略 ， 主动减少利润率较低的代理业务比重 ， 增加利润空间高的自主产品业务 。
而事实上 ， 力同科技芯片代理业务或呈“经营不善”的情形 。
据2018版招股书 ， 2014-2016 ， 力同科技IC代理产品的毛利率分别为2.51%、2.15%、2.13% 。
2014-2016年 ， 力同科技芯片代理业务的可比上市公司大联大投资控股股份有限公司IC分销产品的毛利率分别为4.53%、4.16%、4.21% ， 上海润欣科技股份有限公司IC分销产品的毛利率分比为11.8%、11.87%、10.66% ， 深圳市英唐智能控制股份有限公司IC分销产品的毛利率分别为13.87%、10.25%、9.9% ， 武汉力源信息技术股份有限公司IC分销产品的毛利率分别为14.88%、15.29%、11.6% 。


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