同比|中报利润下挫27%！营收增速连降同仁堂半年度管理费超净利润
在2020年上半年实现60.04亿元营收和4.80亿元净利润的背景下 ， 同仁堂同期60.40亿元的存货以及6亿元的管理费用 ， 就显得尤为醒目
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《投资时报》研究员 王彦强
作为一家久负盛名的百年老字号企业 ， 北京同仁堂股份有限公司（下称同仁堂 ， 600085.SH）在2019年业绩开始下滑之后 ， 2020年上半年亦难挽颓势 。
据该公司近期发布的中报显示 ， 2020年上半年 ， 同仁堂实现营业收入60.04亿元 ， 同比下滑16.11%；实现归母净利润4.80亿元 ， 同比下滑27.28% 。 净资产收益率为5.12% 。 《投资时报》研究员注意到 ， 这是同仁堂近十年来 ， 首次出现中报利润增速下滑 。
值得注意的是 ， 2020年上半年 ， 同仁堂存货金额为60.40亿元 ， 是当期营收的1.01倍 ， 但其存货周转天数为348.97天 ， 同比增加43.83天 。
与此同时 ， Wind数据显示 ， 2020年上半年 ， 同仁堂销售净利率为12.34% ， 较去年同期下滑2.73个百分点 ， 创近五年中报业绩新低 。 且该公司2020年上半年的管理费为6亿元 ， 占当期营收的10% 。
事实上 ， 同仁堂的营收增速已经连续下降五年 ， 与之相对应的是管理费用和销售费用却在不断上涨 。
截至2020年9月3日 ， 同仁堂报收于31.9元/股 ， 较其于今年8月10日创下的近一年高点下挫5.48% 。
同仁堂近一年股价走势（元/股）
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数据来源：Wind
营收增速连降
同仁堂主营业务为生产和销售传统中成药 ， 其常年生产的中成药超过400个品规 ， 覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别 ， 拥有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的多个经典药品 。
2015年—2019年 ， 同仁堂分别实现营业收入108.09亿元、120.91亿元、133.76亿元、142.09亿元和132.77亿元 ， 同比增长11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%；归母净利润分别实现8.75亿元、9.33亿元、10.17亿元、11.34亿元和9.85亿元 ， 同比增长分别达14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12% 。
从以上数据可以看出 ， 同仁堂近五年来营收增速已持续下滑 ， 归母净利润增速在小有起伏过后 ， 最终趋同于营收增速 ， 可以说整体表现不温不火 。
而与营收增速下滑相对应的 ， 则是不断上涨的管理费用 。
Wind数据显示 ， 2015年—2019年 ， 同仁堂的管理费用分别为9.43亿元、10.61亿元、11.86亿元、12.45亿元和13.46亿元 。 以2019年来看 ， 同仁堂管理费用占当期营收的10.14% 。
与此同时 ， 同仁堂的销售费用也在不断攀升 ， 甚至超过了营收的增长速度 。
据Wind数据显示 ， 2015年—2019年 ， 同仁堂的销售费用分别为21.35亿元、24.23亿元、26.59亿元、29.53亿元和26.22亿元 ， 同比增长22.07%、13.49%、9.74%、11.06%和-11.41%；而同期 ， 该公司的营收增速分别为11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56% 。
从以上数据来看 ， 同仁堂销售费用增长速度 ， 除2017年之外均超过了营业收入的增速 ， 但同时 ， 其2019年销售费用的下滑速度同样超过了当期营收 。
在此情形下 ， 2015年—2019年 ， 同仁堂的销售净利率分别为13.55%、12.92%、13.02%、12.83%和11.76% ， 近三年呈现小幅下滑态势 。 同期的净资产收益率（ROE）则分别为12.30%、11.97%、12.09%、12.25%和10.67% ， 均未达到15% 。
同仁堂近五年营收及增长率情况（亿元）
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数据来源：Wind
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