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创业板|董登新：警惕创业板垃圾股暴炒陷阱( 二 )


目前 ， 注册制在科创板及创业板的改革试点落地平稳 ， 运行符合市场预期 ， 但仍存在一些需要完善的规则细节 。 比如：
第一 ， 网上新股申购中签率 ， 仍然低至万分之一至万分之三 ， 这是世界的唯一 。
解决办法很简单：废除“市值配售” ， 允许场内外全体投资者实缴资金申购新股 ， 申购资金冻结利息全部划归投资者保护基金所有 。 根据2009年6月至2012年10月期间A股废除“市值配售”的实践经验来看 ， 废除“市值配售” ， 网上新股申购中签率可提高几十倍 。
第二 ， 新股上市首日尚无“破发”现象 ， 新股暴炒强度十分疯狂 ， 这是不正常的 。
2018年 ， 港交所主板和创业板新股上市首日破发比例分别为36.7%和26.4% 。 如果加上零涨幅 ， 破发与零涨幅合计比例高达50%左右 ， 也就是说 ， 港交所有超过一半的新股上市首日是不赚钱 ， 甚至是亏损的 。
2019年港交所主板和创业板共发行新股161只 ， 共有88只新股上市首日收盘价高于发行价 ， 另有73只新股上市首日收盘价跌破发行价 ， 全年新股破发比例为45% 。
2019年8月1日至2020年7月31日 ， 美国股市全年新股上市首日“破发”比例为23.78% 。 此外 ， 上市首日涨幅在0~1%之间的新股占比为15.85% ， 涨幅在1%~10%的占比为19.51% 。 也就是说 ， 美国股市新股上市首日涨幅不足10%的比例高达59.15% 。 这一年美国股市新股上市首日涨幅超过10%、不足50%的比例为25.61%；新股上市首日涨幅超过50%的比例仅为14.63% 。
而我国科创板与创业板新股上市首日全部遭暴炒而暴涨 ， 没有“破发”现象 。
其实 ， 只要废除“市值配售” ， 新股上市首日“破发”就会常态化 。 因为2009年6月至2012年10月期间A股废除“市值配售”的实践已经给出了答案 。
第三 ， 新股上市首日纳入融资融券 ， 为什么只有做多、没有做空效果？
两个原因：一是由于没有废除“市值配售” ， 就必然存在盲目打新、疯狂炒新 ， 投资者只敢融资做多 ， 不敢融券做空 ， 这是制度缺陷；二是融资融券成本昂贵 ， 尤其是新股融券成本更是畸高 ， 因此 ， 新股融券成本与风险都很高 ， 无人问津 。
解决办法：在废除“市值配售”的前提下 ， 在新股上市头5个交易日 ， 不仅要取消新股涨跌幅限制 ， 而且应允许T+0回转交易 ， 因为T+0回转交易没有融资融券的高成本 ， 更有利于对冲平滑股价单边涨跌 ， 有利于多空双边充分博弈及股价均衡 。
按照新证券法要求 ， A股注册制将分步实施 。 到时候 ， 全市场IPO会更包容、更开放 ， A股市场将更成熟 ， 投资者也会更具有风险意识及用脚投票的能力 。 这样的A股市场 ， 也会迎来长达十年的慢牛、长牛！
（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）
第一财经获授权转载自微信公众号“养老与金融” 。
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