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融券|每经热评｜增加融券供给 让创业板新股炒作更理性

每经评论员 胥帅
创业板“18金刚”上市后 ， 昨日(9月1日)又有三只创业板新股上市交易 。 迦南智能、大叶股份、盛德鑫泰三只新股当日涨幅均超过400% 。 截至9月1日收盘 ， 首批18只创业板注册制新股平均上涨幅度超过200% ， 其中康泰医学上市首日盘中最大涨幅更是达2931% 。
在创业板注册制时代 ， 炒新现象并没有偃旗息鼓 。 高股价、高市盈率、高市净率的炒新神话犹在 ， 相较连续数板 ， 注册制时代是“一步到位” 。
证券资产的稀缺性由价格反映 ， 注册制增加了新股供给 ， 理论上新股估值更应趋于合理化或者一般均衡 。 但实际情况是 ， 尽管注册制增加了新股总量 ， 但落到每一只新股身上 ， 股票的供需结构仍然是差异巨大的 。
创业板注册制新股并非全流通发行 ， 流通股占总股本比例为20%以内 。 新股上市首日被天量成交金额推动 ， “僧多粥少”导致新股一股难求 ， 不暴涨才是怪事 。 比如康泰医学的流通盘仅有3854万股 ， 但首日成交额高达15.7亿元;昨日上涨693.42%的迦南智能 ， 17.4亿元资金争夺3163万股 ， 焉能不涨?
天量成交额和限售造成的新股供给不足是新股被爆炒的症结所在 ， 23倍PE的限价发行(涨停板)只是进一步放大了新股的稀缺性 。 前者触及“质”的因果联系 ， 后者只是影响效果的“量变” 。 即便取消限价发行 ， 创业板注册制新股的相对稀缺仍然存在 。
筹码相对稀缺的条件下 ， 空方和多方之间力量失衡 ， 很难博弈出真正意义上的均衡价格 。 新股上市全流通虽能解决供给问题 ， 但在更深层次的市场结构中 ， 又容易诱发“大小非”套现的道德风险 。
笔者认为 ， 应对创业板注册制的新股高估值需要平衡多空力量 ， 要允许更多增加新股供给的有效手段 。 注册制改革后 ， 创业板新股上市首日起即可作为融券标的 ， 这是推动新股合理定价的初衷 。
在这21家创业板注册制新股中 ， 安克创新和圣元环保有充足的融券余额 。 8月24日~31日 ， 安克创新的融券余额均多于融资余额 ， 这反映了投资者的看空判断 。 融券一是增加二级市场的新股供给 ， 二是做空的“有利可图”让新股估值预期更加多元化 ， 多空力量的充分博弈更容易给出合理价格 。 从这两只股票的近期走势看 ， 均没有出现被爆炒的情况 。
除开这两家之外 ， 其余的创业板新股却没有充足的融券 ， 投射出券源的紧张 。 新股看涨 ， 人人惜售 ， 融券额自然稀缺 。 这一结果又导致融券费率高涨 ， 增加投资者融券成本 。 8月24日 ， 安克创新和圣元环保“转融通”的融券费率就高达17%左右 ， 更遑论券商借出股票后再出借给投资者的费率 。
【融券|每经热评｜增加融券供给 让创业板新股炒作更理性】券源稀缺 ， 扩大券源范围是可行措施之一 。 根据《创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定》 ， 符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者 ， 以及参与创业板发行人首次公开发行的战略投资者 ， 可以作为出借人参与证券出借 。 笔者建议 ， 在风险可控情况下 ， 券源范围可尝试扩大到自然人股东、董监高甚至控股股东 。
但扩大券源应该保持审慎态度 ， 且在足够安全边际的情况下完成 。 一方面 ， 若借入人没有足额保证金约束 ， 融券做空失败可能埋下上市公司股权结构失衡的风险 。 另一方面 ， 券源费率属于利息范畴 ， 本质是财货的时间使用成本 ， 要防止相关利益方借马甲“出海” ， 出现假融券真减持等绕开上市规则的不法行为 。
每日经济新闻


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