ZAKER汽车|越看越叫人喜爱，这门垄断生意( 二 )
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由上图 ， 我们可以得知国内新闻出版产业营业收入年化复合增速10%以上 ， 一直处于平稳增长态势 ， 并非有些人想当然的夕阳产业 。 如果看线上销售和数字出版情况 ， 完全可以称得上是高速成长 ， 其中：2010-2018年线上渠道销售年化增速35.64% ， 2010-2017年数字出版营收复合增速31.28% 。 行业如此彪悍的增速背景下 ， 中信出版近六年高达40.96%的业绩增速也就不足为奇了 。
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有一种观点认为数字化、网联网会冲击传统出版行业 ， 我想期刊报纸类出版受到的冲击众所周知 ， 无需辩驳 ， 但大众图书出版实际上是互联网经济的受益者 。 1、互联网让我们更容易获得有关畅销书籍的信息 ， 激发潜在的购书欲望 。 这个好理解 ， 过去我们只能通过逛书店 ， 或者偶尔在广告上获取一些有关书籍的信息 ， 信息获取面要狭窄很多 ， 甚至很多人根本没什么时间逛书店 ， 不知道也没见过 ， 购买自然无从谈起 。 2、无论数字阅读还是线上购买 ， 都大大提高了购书的便利性 ， 并降低了购书成本 。 这个和淘宝类似 ， 选择多、便利、价低刺激出更多的消费剁手党 。 3、过去还存在一个图书储藏的问题 ， 一旦买书过多 ， 家里很容易出现书满为患的情况 ， 让人产生减负思想 ， 数字阅读完美的解决了这个问题 。
可以预见未来线上渠道销售、数字阅读会越来越成为主流趋势 ， 传统的线下书店将进一步被弱化 。 曾几何时 ， 我对公司营收占比保持20%以上的中信出版颇有微词 ， 认为其处于亏损状态 ， 是不折不扣的累赘 ， 但自从逛过一次中信书店 ， 我的看法也开始有改变 ， 适当保持一定的实体书店 ， 其实可以起到品牌宣传和文化熏染作用 ， 并非毫无意义 。
为股价估值把脉
我的中信出版是在5月份建的仓 ， 成本价41.669 ， 对应当时的市值79.18亿 。 之所以按这个价格作出买入决定 ， 主要基于两点：
一是鉴于线上销售、数字阅读高速增长的状况 ， 以及中信出版本身的历史增长数据和轻资产低资本支出属性 ， 我认为除非出现颠覆性利空 ， 估值体系很难下降至低市盈率、低市净率区间 。
二是读书其实是人类社会的一种刚性需求 ， 没有特殊原因的情况下 ， 既不可能爆发性激增 ， 也不可能断崖式下滑 ， 大概率将是一种长期平稳增长趋势 ， 过去的增速最有可能接近未来 ， 因此我按照20%的增速 ， 对未来十年的净利润做了一个预估 。 为什么取20%呢 ， 主要因为近七年ROE均值27.54% ， 行业销售增速10%以上 ， 线上销售和数字阅读增速均在30%以上 ， 不想过激也不想过于保守 ， 所以取了一个居中数字 。
计算下来 ， 在保持20%增速的情况下 ， 未来十年累计可以创造78.17亿的净利润 ， 比较接近当时的市值 。
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