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蚂蚁|“A+H”上市的性价比

特约评论员 陶短房
8月21日 ， 彭博社率先独家援引消息人士信息报道 ， 称阿里巴巴旗下的金融服务公司——蚂蚁集团 ， 计划最早于10月在香港、上海两地同时上市 ， 这一消息随后得到中国证监会官网证实 。 8月25日 ， 蚂蚁集团分别向上交所科创板和香港联交所递交上市招股申请文件 ，
【蚂蚁|“A+H”上市的性价比】综合各方消息 ， 若市况有利 ， 蚂蚁集团此次IPO融资目标将超过2000亿元人民币 ， 约合300亿美元 。 倘目标实现 ， 这将成为全球迄今金额最大的一次IPO 。 业内人士估计 ， 蚂蚁集团上市后总估值至少2250亿美元 。 倘如此 ， 蚂蚁集团总市值将超过高盛和摩根士丹利之和 ， 略低于VISA ， 成为全球市值最大的金融股之一 。
出于海外上市手续简便、周期短等因素考虑 ， 中资企业经过内部管理机制完善后 ， 赴大中华区以外的海外上市 ， 一度蔚然成风 ， 被看作中国企业深入国际化的重要标志 。 蚂蚁集团母公司阿里巴巴曾于2014年9月19日在美上市 ， 创下当时美国证券市场单次IPO融资总金额的纪录 。
中概股在美风头一时无两 。
直至2010年 ， 以做空见长的浑水狙击中概股东方纸业成功 ， 自此中概股在美国证券市场屡屡受挫 。 今年 ， 瑞幸咖啡被爆财务造假 ， 爱奇艺被指2019年营收严重夸大 ， 遭到美国证券交易委员会（SEC）调查 。
美国政府在收紧中概股政策 。 8月初 ， 路透社称美国财长姆努钦（Steven Mnuchin）表示 ， 来自中国和其它国家、不符合会计准则的公司 ， 将在2021年底以前从美国证券市场被强制退市；美国财政部官网发布《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》 ， 针对包括中国在内的美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）无法实施检查的辖区 ， 建议提高上市门槛 ， 加强信息披露要求 ， 强化投资风险提示 。
这意味着 ， 已在美国证券市场上市的中概股日子越过越难 ， 日后打算赴美上市的也将面临门槛越来越高 ， 收益/成本比不划算的问题 。
有公司改弦更张 ， 本着“此处不留爷自有留爷处”的原则 ， 趁势回归大中华圈 ， 以规避海外市场融资、再融资的高成本、高风险和不可预测性 。
但蚂蚁集团的意义不同 。 其母公司6年前在美成功IPO ， 如今其选择在大中华圈IPO ， 采取“A+H” ， 即同时在内地和上海发行新股融资；此外 ， 其体量巨大 ， 倘目标实现 ， 则一个“蚂蚁”的总市值相当于A股两个季度的新股上市总金额 。
香港媒体援引国内公开数据称 ， 今年1-7月 ， A股新股市场整体融资规模已近2900亿元人民币 ， 一举超过去年全年总额（2820亿元人民币） 。 H股市场IPO在一度沉寂后再度兴旺 ， 近期就有乐享互动、农夫山泉等多家公司将在港招股提上议事日程 。
“A+H”模式之所以被圈内人士力推 ， 既可回避海外市场的高风险 ， 兼顾内地市场和香港市场的国际化 ， 对中外资金兼收并蓄 ， 还可将原本对其中任何单一市场显得“过胖”的IPO一分为二 ， 便于市场承受和消化 。
对于蚂蚁集团这样的市场资信纪录良好、对外形象不错的公司而言 ， “A+H”是当前不错的选择 ， 可规避当前海外融资市场一系列不可预测的风险 ， 满足融资和公司业务发展需要 。
但是 ， 除了少数攸关国计民生的行业、企业 ， 绝大多数普通行业、企业 ， 仍不应、也不必彻底放弃在海外市场IPO 。 毕竟 ， 在人民币完全可自由兑换暂难实现 ， 外汇出入中国受限的现实下 ， 海外市场融资不失为吸引外资的主要途径 。
“A+H”模式对部分中国公司尤其超大型公司是适用的 ， 但并不能、也没必要成为海外上市的替代品 。 大型公司在充分考虑风险控制和财务规范前提下 ， 仍可考虑海外上市；对于小型公司而言 ， “A+H”未免过于“奢侈” ， 只选A股或H股 ， 也许性价比更高 。
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