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电子|商络电子IPO解禁压力大 京东方等大客户面临流失风险

《投资者网》吴微
近日提交招股书的南京商络电子股份有限公司（下文简称“商络电子”） ， 已接受了问询 ， 等待上市委审核 。 1999年公司成立 ， 2015年在新三板挂牌 ， 2017年主动摘牌 ， 目前商络电子离创业板上市仅差临门一脚 。
近年来国内电子产业链有了明显的发展 ， 除了电子元器件的生产、组装、调试外 ， 分销、物流也是电子产业链中的重要一环 。 1999年成立的商络电子就是主要为消费电子、汽车电子等企业提供MLCC（片式多层陶瓷电容器）等被动电子元器件的采购、分销、物流服务 。
作为电容、电感等重要电子元器件的分销商 ， 商络电子的上下游企业也非常知名 。 在上游有三星电机、东电化等国际知名电子元器件生产商 ， 下游客户则包括京东方（000725.SZ）、小米集团（01810.HK）等著名消费电子生产企业 。 不过 ， 商络电子过于分散的股权 ， 以及申报IPO前引入的多名持股未超过5%的财务投资人 ， 将使商络电子面临较大解禁压力 。
股权分散、解禁压力大
商络电子由沙宏志在1999年成立 ， 公司主要为消费电子、汽车电子等企业提供MLCC（片式多层陶瓷电容器）等被动电子元器件的采购、分销、物流服务 ， 其分销的产品有电容、电感以及电阻等应用于电子产品的被动元器件 。
作为电子产业链中的流通环节 ， 商络电子的上下游都是知名企业 ， 在回款与议价上不免会显得弱势 。 同时 ， 为了保障下游客户产品的供应 ， 商络电子还需要大量备货 。 2017年-2019年 ， 商络电子的存货在流动资产中的占比一直居高不下 ， 长期保持在20%以上 。
值得一提的是 ， 作为弱势的流通环节 ， 商络电子为了保障与上下游的合作关系 ， 不得不大量举债经营 。 2013年-2015年 ， 商络电子的资产负债率均超过80% 。
为了降低公司资产负债率 ， 同时补充流动资金提高公司资金周转效率 ， 2017年5月和2018年1月 ， 商络电子进行了两次增资 ， 合计增发了20.02%的股权 ， 募集到2.29亿元资金 。 商络电子实控人沙宏志的股权也由2017年5月前的63.60%降低到2018年1月后的46.95% 。
两次增资 ， 商络电子仅募集到2.29亿元的资金 ， 但却引入了近20名的股东 。 其中 ， 认购最多的融联创投仅认购了3000万元的股权 ， 发行后其持有的股权将被稀释到2.41% 。 这意味着 ， 在商络电子2轮增资引入的投资人中 ， 无一人的持股在发行后超过5% 。 根据监管规定规定 ， 持股比例超过5%的股东在减持时需要提前公告 。
其实 ， 除了2017年、2018年两次增资引入的17名股东外 ， 在商络电子的股东中仅沙宏志、谢丽两名自然人股东的持股比例在发行后超过5% ， 他们合计持有商络电子发行后48.42%的股权 。 实控人持股比例低 ， 公司股东中存在大量财务投资者 ， 商络电子在首发股份解禁后无疑会有巨大的减持压力 。
不及银行理财的净利润率
商络电子作为电子产业链中的流通环节 ， 其利润率一直不高 。 同时 ， 商络电子的上下游均是知名的大型企业 ， 商络电子在与他们的交易中不免显得弱势 。 2013年末至2017年末 ， 虽然商络电子的营收由4.25亿元增长到16.76亿元 ， 增长了近4倍；但到2017年末 ， 商络电子的净利润率仅有4.17% ， 虽然较此前相比呈逐年上涨的趋势 ， 但其净利润率仍处于较低水平 ， 甚至不及同期的银行理财收益 。 到2017年末 ， 商络电子的未分配利润也仅有1.12亿元 。
商络电子的低利润率情况在2018年出现了转机 。 2016-2018年日本电子元器件厂商调整产能 ， 造成MLCC部分品种售价在2017年下半年出现上涨 ， 2018年MLCC产品售价全线上涨 ， 这样的趋势持续到2018年第三季度 。 代理产品全线涨价 ， 商络电子也因此得利 。
2018年 ， 商络电子的营收增长至29.93亿元 ， 同比增长78.58%；净利润更是由2017年的0.99亿元增长到2018年的4.58亿元 ， 增长了3.65倍 。 2018年商络电子的净利润率也增长至15.30% 。


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