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|三分天下还是一家独大？电商快递终局猜想（上）( 三 )


对应管理费用差异显著
|三分天下还是一家独大？电商快递终局猜想（上）
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数据来源：公司公告 ， 国泰君安证券研究
▼中通、UPS单位包裹
对应员工数量差异显著
|三分天下还是一家独大？电商快递终局猜想（上）
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数据来源：公司公告 ， 国泰君安证券研究院
纵观各个行业 ， 我们暂未找到像中国电商快递这样 ， 兼具“需求类工业品、强规模经济、高管理瓶颈”三大特征的服务业 。
因此 ， 从经济学视角下 ， 我们认为 ， 电商快递具备“一家独大”的潜力 ， 龙头企业将不断积累竞争优势 ， 掌握主动权 。
但最终 ， 行业是出现份额上一家独大的格局 ， 还是出现份额适度集中、而价值一家独大的格局 ， 则不仅取决于经济学规律 ， 也取决于龙头企业的战略选择 。
02
企业的选择1：
价值集中还是份额集中？
在份额上做到“一家独大”是经济学视角的最优 ， 但未必是社会学视角的最优 。
龙头企业面临的考验 ， 是如何在其中找到平衡 。
我们认为 ， 对于快递企业而言 ， 价值集中 ， 比份额集中好 。
1、一家独大 ， 容易引致政策介入 ， 直接压制股东回报 。
许多软件或互联网相关的商业模式 ， 由于边际成本趋于零 ， 市场竞争的自然演化结果 ， 也相对容易走向一家独大 。
但是一家独大意味着失去竞争 ， 失去竞争将导致无法形成市场价格 ， 所以垄断定价往往导致消费者与合作方的不信任 ， 继而导致政府的介入 。
公路、快递柜、甚至外卖等高度集中的公用基础设施 ， 往往会频繁引发舆论的压力与政府的干预 ， 给企业的日常服务定价与长期股东回报率带来不可预测却又重大的影响 。
当滴滴收购了唯一堪称对手的优步中国 ， 当丰巢收购了唯一堪称对手的速递易 ， 企业的一举一动都会受到公众、媒体和政府的密切关注和多元解读 。
社会舆论的多元解读可以是客观或者不客观 ， 严谨或者不严谨的 。
在普遍服务基础设施领域 ， 政府对高度垄断企业的干预是常见的 ， 政策尺度是难以推导的 ， 对企业定价和股东回报的压制往往是长期的 。
▼政府干预下
皖通高速每年减免通行费接近利润额
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数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
▼谷歌退出中国后
谷歌和百度股价变化差异显著
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数据来源：Wind ， 公司公告
在现代社会 ， 独家垄断对于股东而言 ， 如果不是危险的 ， 起码是不太明智的 。
2、龙头企业的利润份额 ， 自然地高于市场份额 。
虽然经济学推导揭示了电商快递走向高度集中的商业属性 ， 但龙头企业也许不应追求市场份额一家独大的终局 。
在电商快递行业 ， 社会学和经济学的最优均衡点 ， 也许是份额的适度集中和价值的高度集中 ， 即业务量集中度<；；利润集中度<；；市值集中度 。
按照电商快递行业的商业属性——
在行业价格相同时 ， 龙头企业可以通过更低的成本获得更高利润率；
在行业成本相同时 ， 龙头企业可以通过更好的时效获取更高的价格 ， 从而也能够获得更高利润率 。
换言之 ， 龙头企业或许仅仅以30-40％的市场份额 ， 便可赚取行业50-60％的利润 ， 并占据行业70％-80％的市值 。
▼电商快递Top5企业业务量份额较为均匀
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