股票|一次煞费苦心的重组，能否使水泥市场“一哥”易位？( 三 ) |中年|低薪|

不过，这种差距背后，也有部分是由业务不同导致。
天山股份除了水泥熟料的销售业务外，还有较多商品混凝土的销售业务，而这部分业务主要是面向大型工程类项目，与水泥业务现款现货、银行承兑汇票为主的结算方式不同，一般是根据项目进度进行结算，因此也会拉长整体的应收账款周转天数。
所以总的来说，新天山股份在整体规模上将更胜一筹。但综合现有的成本管控和运营效率来看，海螺水泥最终的净利润仍高出天山股份一大截。
2019年海螺水泥净利润达343.52亿元，而合并计算的天山股份等5家企业的净利润只有126.35亿元，比海螺水泥少了63% 。

谁是真正“一哥”？
所谓“一山不容二虎” ，同样牵动着投资者心思的，可能还有今后天山股份该如何处理与海螺的关系。两家会打起来吗？如果打的话，谁会赢？

从目前来看，海螺水泥在成本控制上更胜一筹。如果海螺将产品售价控制在自己可盈利、但是天山股份不盈利的区间内，将在价格战中赢得胜利。
但事实是，天山股份和海螺水泥之间的毛利率差距越缩越小，这也就意味着如果海螺想挑起这场战争，必然耗费大量的时间和精力。在尝到协同生产的好处之后，可能谁都不想看到这样的画面。
既然如此，如果按照目前行业内“携手共进”的步调，那么天山股份或许会是更大的受益者。
而这与两者间不同的资产负债率有很大关系。
截至2020年3月末，海螺水泥负债总额323.75亿元，天山股份（合并计算）则为1786.35亿元，两者的资产负债率分别为18.02%和67.9% ，差距悬殊。

在业绩爆雷、债务违约频发的资本市场中，大家容易想当然地认为负债越少越好。
但事实上，对于水泥这个相对特殊的行业，如果行业协同生产形成，竞争压力减小，那么在此基础上如果能够小幅提升价格，负债率更高的天山股份，反而能够更好地利用自己的“财务杠杆” ，将更多涨价带来的收益增量，转化为净利润。

打个比方，张三(海螺）和李四（天山）都在卖西瓜。每个西瓜售价10元，成本5元，那么，两个人的毛利润都为5元。区别在于，张三的摊位是亲戚朋友们一起入股买来的，而李四的摊位是向银行借钱买来的。
那么，张三和李四为自己的资金来源支付的成本肯定是不同的——入股投资，意味着更高的风险，那么要求的回报率也会更高，而提供借款的银行，通常能够收回本金，风险较小，因此要求的回报率更低。张三要向亲戚朋友们支付3元的分红款，李四只需要向银行支付2元的借款利息。最后，张三剩下2元，李四剩下3元。
这时候如果两人一起涨价，每个西瓜15元，一个西瓜将能带来10元的毛利润。这时候，张三按照去年的分红比例，要向亲戚朋友支付6元，剩下4元。而李四还是只要向银行支付2元利息，剩下8元。
如果看留存收益增幅，张三为100% ，李四为167% 。
当然，这是在其他各种条件不变的情况下提出的假设，同时，也需要满足将负债水平控制在安全范围之内的前提条件。
从已有数据来看，合并后的天山股份还需要进一步降低负债率，至少保证货币资金能够覆盖短期债务。