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股票|研发支出远低于同行 苹果(AAPL.US)正在成为“新IBM”？


【股票|研发支出远低于同行 苹果(AAPL.US)正在成为“新IBM”？】美股 研发支出远低于同行 苹果正在成为“新IBM”？ 2020年8月20日 18:45:51 华尔街见闻
摘要：无论是目前仅占营收7%的自主研发投入 ， 还是对比同行的25% ， 仅占苹果自由现金流2%的技术收购支出 ， 都表现出苹果研发投入明显不足 ， 股价可能处于危险的边缘 。
苹果股价屡创历史新高 。 美股周二早盘盘中 ， 随着苹果股价以1.2%涨幅升破468美元 ， 一举成为首家市值迈过2万亿美元大关的美国上市公司 。
如此高的估值意味着 ， 如今苹果股票预期市盈率超过32倍 ， 为该股10多年来的最高市盈率 ， 也约为2018年8月其市值首次突破1万亿美元大关时市盈率的两倍 。 换句话说 ， 面对相同的利润前景 ， 投资者现在愿意为苹果公司支付两倍的价格 。
但是这样的超乐观预期又有多大的合理性呢?至少从苹果作为一家科技创新公司 ， 近几年的研发投入却远低于同行上看 ， 一些分析人士认为 ， 投资者如今正在进行一场豪赌 ， 因为苹果的股价如今正处于危险的边缘 ， 很可能成为新的“IBM” 。
股票|研发支出远低于同行 苹果(AAPL.US)正在成为“新IBM”？
本文插图

研发支出远低于同行 ， 或将成为“新IBM”

长期以来 ， 苹果一直被视为美国企业创新的象征 。 iPhone、Mac、iPad、AirPods和其他创新产品为苹果公司近2万亿美元的市场估值做出了贡献 ， 使其成为美国市值最高的公司 。
但Bernstein研究公司的分析师Toni Sacconaghi周二在一份研究报告中断言 ， 苹果这几年在创新方面的投入明显不足 ， 无论是公司自主研发新技术 ， 还是收购其它拥有先进技术的公司 ， 其支出都要远远低于同行 。 这使得“从长期来看 ， 苹果的估值很难有多大的上升空间 。 ”
报告指出 ， 2011年苹果现任CEO蒂姆·库克接任乔布斯时 ， 该公司自主研发支出仅占其营收的2.2% 。 此后苹果虽力图加强自主研发 ， 2012年以来研发支出增速超过收入增速3倍 ， 目前占营收7% ， 但总投入仍低于同行 。
Sacconaghi补充称 ， 与竞争对手相比 ， 苹果应至少将营收10%用于研发 ， 这才是合理的 。
与此同时 ， 在对创新型公司的收购上 ， 苹果的支出也仅占其自由现金流的2% ， 远远低于同行近25%的占比 。 2012至2019年间 ， 苹果仅将其4360亿美元自由现金流中的69亿美元用于收购先进技术 。

其余部分用去哪里了呢?自然是以回购和股息的形式返还给了股东 。 而这正是Sacconaghi所担心的 。 股票回购确实可以快速提高每股收益 ， 但研发投入毕竟是支撑科技公司成长下去的“骨骼” ， 前者不能以牺牲后者为代价 。
Sacconaghi表示 ， 在这一点上 ， IBM或许应当成为苹果的前车之鉴：
此前IBM在产品和服务增长放缓的情况下 ， 本应紧跟计算机技术的发展进行更多的研发和改造 ， 却忽略了这一点 ， 转而将大量自由现金流用在了股票回购上 。
如今的苹果似乎正处在这样一个“产品和服务增长放缓”的关口 。
Epic Games公司近期由于其电子游戏《堡垒之夜》被苹果应用商店下架而将苹果告上法庭 ， 苹果最关键的业务App Store因此受到冲击 ， 同时一款5G版iPhone今年秋季推出时将遭遇全球经济疲弱的状况也引发热议 。
与此同时 ， 由于前期投入不足 ， 在新产品推出方面 ， 苹果似乎也一直没有太大突破 。 Sacconaghi在报告中指出 ， 苹果仅去年一年的研发支出就超过了其1999-2012年全部的研发支出 ， 但“新产品推出的步伐似乎并没有加快” 。
最近苹果研发支出的激增是否预示着新产品的创新?很难说 。


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