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构筑“养生系”，农夫山泉背后的资本帝国

4月29日 “疫苗明星股”万泰生物登陆上交所 ， 但在疫情之下 ， 万泰生物只能选择“云敲钟”的仪式 。 没有会场 ， 没有现场观众 ， 最后的敲钟仪式都只能以CG动画的形式呈现 ， 这让万泰生物的气势看似弱了很多 。然而 ， 形式上的差别 ， 似乎丝毫没有影响钟睒睒的信心 。 作为万泰生物实控人与董事长 ， 钟睒睒在敲钟仪式上高调宣布：万泰生物能够与全世界任何一家疫苗或检测企业展开合作与竞争 。构筑“养生系”，农夫山泉背后的资本帝国
钟睒睒的表达 ， 似乎为资本市场注入的信心 ， 万泰生物的股价不负众望 ， 连续收获了26个涨停板 ， 从8.75元/股的发行价暴涨至145元/股 ， 成为2020年里最赚钱的新股 。如今 ， 万泰生物的市值接近900亿元 ， 钟睒睒所拥有股权价值 ， 亦超过700亿元 。 不过 ， 这却仅仅是钟睒睒背后资本帝国的冰山一角 。8月16日 ， 农夫山泉通过港交所聆讯 ， 将于9月4日正式入港上市 ， 成为钟睒睒实控的第二家上市公司 。然而 ， 与万泰生物被市场一致看多不同 ， 农夫山泉的上市 ， 却招来了一片质疑之声 。 在过去多年时间里 ， 农夫山泉曾经数次推迟上市 ， 甚至一度和华为、老干妈一起 ， 被公众视为“坚决不上市的行业巨头” 。那么 ， 农夫山泉此番为何一改旧风 ， 突然赴港上市？在这一计划背后 ， 或许隐含着钟睒睒致力打造“养生系”的一盘大棋 。01 钟睒睒的资本帝国在中国的改革开放进程中 ， 浙江领改革风气之先 ， 是中国民营经济最早的发源地 。 四十年以来 ， 既造就了规模庞大的浙省GDP ， 也造就了数不清的龙头公司 ， 更诞生了浙商群体和数不清的大佬 。在马云、宗庆后、李书福、沈东军等大佬队伍中 ， 钟睒睒显然是一个低调的存在 。钟睒睒出生在浙江诸暨 ， 身上并没有诸暨人那份与身俱来的豪放 ， 反而多了几分内敛 。 创业至今的近30年时间里 ， 钟睒睒鲜少公开露面 ， 也极少通过媒体报道曝光 ， 每年的浙商大会 ， 也看不到他的身影 。 在万泰生物上市之前 ， 钟睒睒甚至没有登上过任何一份财富榜单 。如今 ， 凭借万泰生物和农夫山泉的先后上市 ， 钟睒睒身价暴增直抵千亿 。 这不禁让外界对于这位神秘的富豪充满好奇 ， 究竟钟睒睒的背后 ， 是一个怎样的资本帝国？在低调的面目背后 ， 其实隐藏着一个“营销鬼才”的身份 ， 钟睒睒最早创立的公司 ， 是一家专注健康产品的养生堂药业 。 早在1993年 ， 钟睒睒就凭借爆款保健品“养生堂龟鳖丸”赚得了人生第一个1000万 。在尝到保健品的甜头后 ， 养生堂药业乘胜追击 ， 此后又陆续推出清嘴片、成长快乐、朵而胶囊等产品 ， 凭借出色的营销方案 ， 均取得不俗的业绩 。在1996年 ， 钟睒睒通过控股养生堂有限公司 ， 创办了农夫山泉的前身——新安江养生堂饮用水有限公司 ， 后在2001年正式更名为农夫山泉有限公司 。在消费品中 ， 饮用水可谓最“平平无奇”的产品 ， 但钟睒睒却通过“农夫山泉有点甜”的广告语 ， 引发投资者的条件反射 ， 由此产生“农夫山泉”确实比别的水更甜的认知 。2001年9月 ， 钟睒睒耗资1710万元买下了万泰生物95%的股权 ， 万泰生物此前是一家中外合资公司 ， 由于市场销售不甚理想 ， 万泰生物多次易主 ， 直至钟睒睒接手后才稳定下来 。从工商注册数据来看 ， 钟睒睒仅直接投资了4家公司 ， 但其却通过养生堂有限公司实现众多产业的布局 。构筑“养生系”，农夫山泉背后的资本帝国
据天眼查数据显示 ， 钟睒睒所拥有的企业多达116家 ， 其中他在94家企业中担任法人 ， 在93家企业中担任高管 。尽管各企业间错综复杂 ， 但在抽丝剥茧之后 ， 钟睒睒的核心资产可以归结为4条主线：疫苗检测、饮料消费、保健品以及房地产 。疫苗检测业务主要集中在万泰生物 ， 包含诊断试剂、代理产品、诊断仪器、戊肝疫苗四大领域 。 在疫苗产品领域 ， 万泰生物拥有国首个国产HPV疫苗二价人乳头瘤病毒疫苗（馨可宁） ， 化解HPV疫苗完全依靠进口的短缺危机 。饮料消费业务则以农夫山泉为主体 ， 其已经连续8年保持中国包装饮用水市场占有率第一的位置 ， 而在茶饮料、功能饮料和果汁饮料均居于市场第三的位置 。保健品业务则是养生堂为主体 ， 核心产品有龟鳖丸、清嘴片、成长快乐、朵而胶囊等；房地产业务以浙江地方性企业为主 ， 包括浙江橄榄树置业、浙江新元置业 。总体来看 ， 健康医疗业务是钟睒睒资本帝国的核心 ， 从针对疾病的疫苗检测 ， 到强身健体的保健品 ， 再到补充人体所需物质的饮料 ， 都是围绕人体健康进行布局的 。 在此之外 ， 房地产、金融业务虽有涉猎 ， 但却并未大举布局 。聚焦健康 ， “养生系”资本帝国已经逐渐浮出水面 。02 “农夫”输血站在财经媒体对于农夫山泉上市的议论中 ， “为何要上市”始终是一个难以绕开的话题 。招股书显示 ， 中金公司和摩根士丹利联手担任保荐人 ， 保荐团队堪称豪华 。 本次IPO ， 农夫山泉的募资规模将达到10亿美元 。但实际上 ， 农夫山泉其实并不缺钱 。 以2018年为例 ， 在几乎没有贷款的情况下 ， 农夫山泉的账面存有现金17.63亿元 ， 结构性存款36亿元 ， 这使得农夫山泉的流动资产金额高达26.77亿元 。饮用水与饮料是一个现金流很好的业务 ， 因此 ， 除了账面拥有大量的现金储备外 ， 农夫山泉每天都产生庞大的现金流 。与此同时 ， 农夫山泉赚钱能力极强 。 2017-2019年 ， 农夫山泉的净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元 ， 年均盈利39.84亿元 。 在不考虑增长的情况下 ， 仅以目前的销售额度计算 ， 农夫山泉每年都会获得近40亿元的利润 ， 而赴港上市融资的10亿美元甚至抵不上农夫山泉两年的盈利 。更为蹊跷的是 ， 农夫山泉在赴港上市前 ， 还集中进行了大量分红 ， 几乎分光了公司账面的钱 。招股书显示 ， 在2017年和2018年 ， 农夫山泉给股东每年的分红均为3.67亿元 ， 但在2019年股东的分红却突然提升至96亿元 ， 甚至在2018年账面几乎没有贷款的农夫山泉还因为分为而向银行借了10亿元的贷款 。在今年一季度 ， 公司再度派息9亿元 。 此外 ， 农夫山泉还计划在上市前的8月14日向股东再度发放78亿元股息 。 这78亿元股息甚至超过了公司的存款 ， 凭借主业产生的现金流才勉强足够分红 。通俗的讲 ， 农夫山泉在上市前 ， 几乎已经分光了账面上的钱 。 从2017年至上市前 ， 农夫山泉已经累计向股东分红190.34亿元 ， 公司实控人钟睒睒持有公司股份接近九成 ， 也就是说绝大部分的分红都到了他的口袋 。不惜举债进行巨额分红 ， 这自然让市场对于钟睒睒的动机充满质疑 。 但从更深一层来看 ， 就会明白钟睒睒如此做的用心所在 。如果将钟睒睒整个商业帝国视为一个整体 ， 那么四条主线业务之间 ， 则有着各自不同的分工 。 在这其中 ， 钟睒睒曾经数次提及 ， 将重点聚焦健康领域 ， 这无疑让疫苗检测和保健品业务 ， 在“养生系”内部获得了更高的优先级 。万泰生物上市后备受资本追捧 ， 既带给了钟睒睒财富量级的增长 ， 也给了钟睒睒继续追加投入的信心 。对于万泰生物的未来发展而言 ， 公司能否延续当下的高估值 ， 需要取决于二价HPV疫苗的研发与销售 。 众所周知 ， 全球宫颈癌疫苗市场有着极大的缺口 ， 万泰生物一旦完成年产3000万支的产能扩建后 ， 业绩便将得到稳定保证 。目前 ， 万泰生物依然有七项疫苗产品处于在研状态 ， 其中冻干水痘减毒活疫苗、重组人乳头瘤病毒双价疫苗均进入了三期临床 ， 而被寄予厚望的九价HPV疫苗也进入了二期临床阶段 ， 未来的增长空间显而易见 。以农夫山泉为载体的饮料业务虽然能够产生稳定的现金流 ， 并且业务增长速度也远高于行业 ， 但无论如何 ， 饮料的赛道都无法与需求旺盛 ， 又更具科技与价值含量的疫苗相提并论 。 与其继续向饮料业务投入资金 ， 扩大产能 ， 倒不如将资金改道 ， 挪到更具前景的健康领域 。既要减少投入 ， 又要保证企业的运营不受影响 ， 解决这个投入来源 ， 最好的方法就是IPO上市 。 不仅能够一次性地将资金撤出 ， 同时每年从上市公司获得稳定的分红 ， 在股价高估的时候还可以择机减持套现 。就此看来 ， 在“养生系”的整体构架中 ， 钟睒睒给农夫山泉的定位就是一台输血站 ， 在上市进行前“清仓式”分红的原因不言自明 。 不出意外的话 ， 大幅提升企业财务杠杆 ， 增加资本运用效率 ， 将极有可能成为农夫山泉未来的发展方向 。在这样的定位下 ， 农夫山泉依然会采取高分红策略来进行“输血” ， 而高分红恰好是港股投资者的最爱 ， 这也正是钟睒睒选择港股作为上市地点的原因 。03 资本运作不会停止万泰生物和农夫山泉先后上市 ， 并非钟睒睒资本运用的结局 ， 而只是一个开始 。从1993年开始创业 ， 到如今的千亿富翁 ， 钟睒睒一直在隐忍 。 但他真的甘于一辈子做一个低调的富豪吗？这个问题的答案 ， 恐怕可以从多年前钟睒睒的一封信中得窥一斑 。在钟睒睒从商之初 ， 他曾给自己写过一封信 ， 信中有这样一句话：“钱 ， 仅仅是钱还是不够的 。 我的目标要高得多 。 ”在成功孵化了两家上市公司后 ， “养生系”资本帝国版图的布局 ， 已经呼之欲出 。数年来 ， 通过养生堂有限公司 ， 钟睒睒投资了多家A股上市公司 ， 涉及能源、物业、材料、电力等多个领域 。


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