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在魔幻2020的下半年：保持开放，保持清醒( 四 )


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上半年经济复苏呈现出的明显分化是 ， 固定资产投资在财政政策支持下迅速回暖 ， 但需求和消费的复苏却很慢 ， 尤其是餐饮等线下终端消费受冲击很大 ， 背后其实是疫情影响居民的收入增长速度 。


工业部门受到流动性和降息降准的支持 ， 资金非常充裕 ， 已经恢复到疫情前的状态了 。 但宽松的货币政策却无法在短期内让消费快速恢复 ， 因为消费是收入的函数 ， 收入的变化几乎是消费行为的唯一决定变量 。


不论利率降低到什么水平 ， 消费受到的提振作用都是有限的：再怎么降息 ， 消费者在菜市场买菜的时候也不会多买一份肉（即使用了消费金融 ， 它的利率也与政策利率没什么直接联系 ， 也不会因为政策利率调降而下降） 。


从7月份工业、固定资产投资、社零等数据来看 ， 这种分化仍然在持续 。 同时 ， 疫情零散反复、南方水灾等扰动因素拉长了经济复苏的周期 。


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在此基础上的一个主要矛盾是 ，
下半年是否应该期待进一步的促消费政策？
消费作为顺周期因素 ， 在居民收入增长放缓的情况下 ， 缺乏政策抓手 ， 复苏速度始终不快 ， 未来消费能否加快复苏 ， 主要还是依赖于更加直达性和针对性的促消费政策 。


其实 ， 消费恢复乏力只是一方面 ， 总体看 ， 下半年需求端的三驾马车形势均不容乐观：进出口不会有太高增长的期待；投资中 ， 制造业投资意愿很弱 ， 货币政策也不会太宽松 ， 因此不能指望制造业投资突然拐头向上；房地产投资上半年不错 ， 也正是因为不错 ， 下半年“房住不炒”的调控不会放松 。


可以说 ， 下半年托底经济的重任似乎又落到了基建上 。
我估算全年基建资金将超过14万亿元 ， 对经济基本面起到托底作用 ， 同时房地产投资的韧性较强 ， 全年预计能够达到5%的增速 ， 这也能带动较长产业链的逐步恢复 。


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但基建方面面临的矛盾是 ，
基建资金能否高效、及时地落地见效？


基础设施的投资一旦启动 ， 就不太可能立即降下来 。 这类工程很少有一年就能干完的 ， 今年既然启动了 ， 明年可能还得加码 ， 要两三年才能平复下来 。 但若这些投资仅仅能对经济起到一个短期的托底作用 ， 地方政府并不愿意将大量的资金投入到基建领域中 ， 因为这些基建项目本身的收益是长期的 ， 并且收益率也相对低 。 所以 ， 这对基建投资的总体推动可能是一个挑战 。


因此 ， 2020年的下半场是较为艰难的 。


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