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“新印”的21万亿元人民币，都被谁拿走了？

我们都知道 ， 包括美元和人民币在内 ， 各国的信用货币都在持续增发和扩张 。但是 ， 谁先拿到了增发的钱 ， 这就很值得说道说道了 。前几天我写过一篇文章：央行大印钞 ， 到底在帮富人还是帮穷人？从央行基础货币增发的角度 ， 讨论了美联储这半年来的印钞中 ， 到底谁拿到了最新的美元 ， 又是谁从中受益 。有人就说了 ， 为什么不分析一下中国呢？这里需要说明一下 ， 全球主要央行的资产负债表中关于资产科目的统计内容并不一样 。美联储、日本央行、英格兰央行的资产负债表中的资产项 ， 都是资产的名目 ， 我们可以一目了然地看出央行到底购买了什么资产 ， 比方长期国债有多少 ， 短期国债有多少 ， 黄金有多少 ， 房地产抵押债券有多少 ， 股票有多少……但是 ， 欧洲央行、中国央行所统计的资产类别 ， 则是功能性的 ， 大多数的资产项 ， 只是告诉你资产购买计划的名称 ， 你无法判别其到底购买了什么资产 。 例如 ， 在中国人民银行的资产项中 ， 有“对银行的债权”、“对非货币金融机构的债权”这样的条目 ， 而欧洲央行则是直接来一个“XX资产购买计划” ， 给你数据 ， 你也无法得知其底层资产到底是什么 ， 占比多少……除此之外 ， 美国是一个以债券融资为主的国家 ， 央行的主要资产也是债券 ， 用债券做抵押来印钞 ， 分析美联储的资产负债表构成 ， 基本知道新增加的“钱”流向了哪里 。 但中国 ， 则是以间接融资为主 ， 银行贷款占了最大的比例 ， 即便是分析央行的资产负债表 ， 也不能知晓绝大多数钱都到了谁那里……不过 ， 曲线救国 ， 我们还是有办法了解中国新增出来的钱到底去了哪些地方 。中国有另一个很重要的金融统计数据 ， 叫“社会融资规模” ， 央行每月都会公布其增量数据和存量数据 ， 我也曾专门写文章介绍过这个数据 。 参见：2.86万亿的社会融资增量 ， 是什么意思？简单说 ， “社会融资规模” ， 就是实体经济通过各种方式从金融体系中得到钱的总量 ， 其一段时间内（通常是一个月、一个季度或一年）的增量 ， 就代表着不同的社会群体在这一时段之内得到新钱的数目 。通过分析社会融资规模增量的构成分项 ， 就知道中国新增的“钱”都被谁拿走了 。如果说 ， 分析美联储资产负债表 ， 分辨的是谁拿到了央行新印的基础货币 ， 这属于狭义的“钱”；那么 ， 分析中国的社会融资规模增量 ， 则是分辨谁得到了广义的“新钱” ， 这属于广义货币范畴 。2020年1-6月份 ， 中国社会融资增量数据为20.84万亿元 ， 这就意味着实体经济从金融体系中得到新的信用（货币）总额为20.84万亿元 ， 其中：人民币贷款：12.33万亿元；外币贷款（折人民币）：3481亿元；委托贷款：-2306亿元；信托贷款：-1295亿元；未贴现银行承兑汇票：3863亿元；企业债券：3.337万亿元；政府债券：3.795万亿元；非金融企业股票融资：2462亿元；存款类金融机构资产支持证券：-537亿元；贷款核销：4463亿元 。过去半年里 ， 具体到每个月的 “新增融资” ， 见下面的表格 。“新印”的21万亿元人民币，都被谁拿走了？
在过去半年的“新增社会融资总额”中 ， 人民币贷款总额达到12.33万亿元 ， 占社会融资增量的60%以上 ， 是我们应该着重分析的内容 。这就要用到央行另外公布的一份数据：金融机构人民币信贷收支表 。“新印”的21万亿元人民币，都被谁拿走了？
说明：因统计内容差异 ， 此表格中的“贷款增量”与社会融资规模中的“新增人民币贷款”数额略有差别 ， 但并不影响整体分析 。新增人民币贷款 ， 从大类上看可分为住户贷款、企（事）业单位贷款、非存款类金融机构贷款、境外贷款4项 。住户贷款 ， 在过去半年的总增量为3.55万亿元人民币 ， 但其中的4.19万亿都来自“中长期消费贷款” ， 听这个名字 ， 你可能觉得很陌生 ， 但换个说法——“房贷” ， 你是不是立马就明白了？没错 ， 过去半年住户贷款增加了3.55万亿 ， 但那些贷款买房的住户 ， 就拿走了4.19万亿 ， 其他住户贷款的增加值 ， 基本都是负的！中国人民爱房子 ， 又一次得到了明证 。在中国 ， 拿走新增人民币能超越房贷总额的 ， 也只有企（事）业单位贷款了 ， 这个贷款在过去半年内的总额是8.7万亿 ， 其中2.8万亿是短期贷款、4.8万亿是长期贷款 ， 另外还有1万亿元的票据融资贷款 ， 而其他的非银行机构所发放的贷款甚至是减少的 。除此之外 ， 在过去的半年里 ， 非存款类金融机构贷款减少了2775亿 ， 这意味着过去半年里 ， 中国的影子银行（非存款类金融机构）的融资功能被大大压缩 ， 其贷款总额是缩减的 。至于境外新增人民币贷款 ， 这部分只有408亿元 ， 应该是“一带一路”所包含国家的企业（或政府机构）所申请的人民币贷款——也就是说 ， 是外国机构向中国申请的人民币贷款 ， 大概可以算人民币国际化的部分 。至于中国出海的那些大型企业 ， 只拿人民币贷款可不行 ， 还是要找国内的各大银行拿美元、欧元、日元啥的 ， 这正是社会融资增量中的第二大项：外币贷款——不用怀疑 ， 这基本都是针对大型企业在海外项目的贷款 ， 折算人民币大约是3500亿元 。接下来 ， 委托贷款、信托贷款以及存款类金融机构资产支持证券 ， 传统上来说 ， 这些新增的人民币 ， 都是为了绕过正规的贷款和债券融资途径 ， 给房地产企业补血的 。 但是 ， 在过去6个月中 ， 这三项的增量都是负值 ， 总和达到了-4100亿元——这 ， 意味着在过去的半年里 ， 房地产企业的额外输血渠道正在被围堵 ， 在新增人民币中不仅没有得到利益 ， 反而被回收了4100亿元 。未贴现的银行承兑汇票增加了3860亿元 ， 意味着那些新签发银行承兑汇票的企业 ， 能额外得到3860亿元的新人民币 ， 这一般也是大型、超大型企业才有的权利 。新增企业债是除新增贷款和政府债之外社会融资规模增量的最大项 ， 其总额高达3.33万亿元 ， 这部分最新的钱 ， 自然是被发行债券的企业所获得——大部分能够发行企业债的企业 ， 基本都是上市公司 ， 这就意味着企业中的上市公司额外得到了3.33万亿元人民币的新钱 。新增政府债券3.8万亿元 ， 意味着过去半年里 ， 政府拿到了3.8万亿元新增人民币 ， 这其中包括了疫情之下的1.5万亿特别国债和大约2.3万亿元的地方政府债——不过 ， 按照“为人民服务”的宗旨 ， 政府发行债券所得到的“新钱” ， 要么用于开展新的项目 ， 要么用于还债 ， 所以这3.8万亿会进一步到达与政府项目相关的企业手中 。非金融企业股票融资 ， 主要是指A股市场的IPO企业和企业股份增发的融资 ， 这意味着 ， 新登陆A股或增发股票的企业 ， 在过去半年新增的“新人民币”中 ， 拿走了2460亿元 。贷款核销就不用说了 ， 就是银行原有的死账和呆账按照国家贷款核销有关规定进行核销 ， 这部分钱意味着银行收不回来的贷款 ， 实际上早已流通到了社会上 ， 称不上是新钱 ， 只是现在在统计中将其正式计入新的社会信用增量中而已 。好了 ， 总结下来 ， 在过去半年的21万亿元的新增人民币中 ， 谁拿走得最多？企（事）业单位（以国有企业为主）排第一 ， 拿走了8.7万亿元；住户部门的房屋贷款者排第二 ， 拿走了4.2万亿元；政府排第三 ， 拿走了3.8万亿元；发行债券的企业（以上市公司为主）排第四 ， 拿走了3.3万亿元；那些新签发承兑汇票的企业（以大企业为主） ， 拿走了3860亿元；出海企业（以有海外业务的国有大型企业为主） ， 拿走了3500亿元；新上市公司以及原有上市公司通过股份增发 ， 拿走了2460亿元；……信用货币时代 ， 谁能最先拿到新钱（通常是以最低的利率成本得到） ， 就相当于额外向全体居民征收了铸币税 ， 也就在整个社会的经济竞争中占了大便宜 ， 也相当于整个国家都在补贴这部分人（企业） 。另一方面 ， 说一千道一万 ， 信用货币时代的钱 ， 最开始都是通过“借债”借出来的 ， 所以发钱的新时代 ， 同时也必定是债务的新时代 。相比往年 ， 过去半年中 ， 正是因为“各路诸侯们”都拿到了更多的新钱 ， 所以导致了中国经济的整体债务比率大幅度抬升 ， 而拿钱最多的部门 ， 也是债务杠杆增加最快的部门 。根据中国社会科学院国家资产负债表研究中心（CNBS）的数据 ， 就在过去的半年里 ， 中国实体经济杠杆率一改前几年的平稳态势 ， 出现了大幅度的抬升 ， 相比2019年底 ， 整体抬升了21个百分点 ， 目前是266.4% ， 为中国有史以来的历史新高——无论是非金融企业杠杆、政府杠杆还是居民杠杆 ， 都全部创出历史新高（见下图） 。


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