百度|投入这么多，百度AI商业化模式要跑通了？
【百度|投入这么多，百度AI商业化模式要跑通了？】百度周五发布二季报 ， 疫情后的广告业务已回暖 ， 主要看一下表格中统计的连续7个季度百度APP的DAU（二季度因宅家因素弱化 ， DAU环比略有回落）、核心业务（剔除爱奇艺因素）EBITDA利润率等数据 。再结合二季度经营现金流约95亿元 ， 环比增长2倍以上 ， 同比增长50%以上 。这粗略说明主业的基本盘是稳的 。
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目前国内效果广告的竞争非常激烈 ， 当经济形势不确定性越大 ， 广告主越倾向于从品牌广告投放转向更容易衡量ROI的信息流、搜索广告 。在百度主业基本盘稳固的前提下 ， 其AI新业务的货币化能力将较大程度决定其股价能否重回2018年之前的水平 ， 并成为新的营收增长动力 ， 这是文章重点分析的对象 。
财报里说 ， 二季度百度AI业务实现同比两位数百分比增速 。目前与AI相关的业务主要是智能云平台及背后的百度大脑、围绕DuerOS的软硬件、Apollo自动驾驶这三块 ， 归属于财报收入中的“其他”类 。
由于百度财报粗线条地将营收结构划分为“在线营销”和“其他”两类 ， 其中在线营销除了百度自己的广告收入外 ， 还包含了并表关联公司爱奇艺的广告收入 ， 且其他收入中也包括了爱奇艺的会员收入、版权分销收入及其他收入（游戏、直播等） ， 因此这里粗略地用百度其他收入剔除爱奇艺的影响因素（会员、版权分销及其他） ， 计算百度AI业务收入 。
这样计算出来的应该是AI收入的区间上限 ， 因为百度其他收入中还可能包括网盘会员费等收入 。另外由于2018年8月百度分拆金融业务度小满 ， 此后不再并表、转为以权益类投资计入损益 ， 所以我们从2018年四季度开始 ， 连续计算7个季度 。
百度AI以TTM连续12个月的收入计算已非常接近100亿元 ， 且明显高于2018-19时期 ， 说明百度AI业务正迎来一个规模化的跨越 。
这里做一个参照 ， 阿里云2020财年实现营收400亿元 ， 摩根斯坦利投行今年针对阿里云给出的价值是770亿美元 ， 约合5400亿元 ， 那么EV/Revenue乘数约为13.5x ， 如果参考这个倍数 ， 则百度AI相关业务估值有望突破1000亿元 ， 也就是它当前市值的近1/3 。（A股科大讯飞P/S大概在8-9倍 ， 参照这个倍数百度AI估值也大体相当于千亿）
当然这是一个比较理想的估测 。从百度最近两年的市值走向看 ， 投资者似乎还没有充分释放对百度AI业务的信心 ， 并给予其1/3这么高的权重 。主要是提到AI、自动驾驶等新业务 ， 多数判断它离商业化太远 ， 有些在技术上尚未达到规模化商用水平 ， 何谈赚钱？下面就重点分析一下百度在这个目标前已经在做的和可能的潜力是什么 。
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云、AI、自动驾驶 ， 这些都是考验一家公司长期持续投资能力的领域 ， 在财报中可体现为研发费用、资本性支出等项 。
从上面表格2中连续7个季度的数据看出 ， 百度这两年有意在调整其费用结构 ， 研发费用率呈上涨趋势 ， 而市场营销及行政管理费用率已从2018年底-2019年初的20%水平降至现在的15%左右 。需要说明 ， 这里的当期费用选择的都是剔除股权激励因素后的Non-GAAP口径 ， 即实打实的运营资金与相关人员工资支出 。
这一方面是因为由百家号、小程序、托管页搭建的百度APP移动生态对用户拉新与留存发挥了重要作用 ， 使得百度可以适当降低渠道推广费用 ， 而不至于影响DAU用户增速 ， 给当期费用调整留有余地；另一方面 ， 百度的确是想通过加大研发与资本性开支的投入力度去发展人工智能 。
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