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500亿量化“新秀”明汯多头策略产品缘何“扎堆”小票？

明汯投资用6年时间完成了从0到500亿规模 ， 这得益于其采取的量化策略 。 A股市场的散户化、高波动率成为量化机构这几年超额收益的“温床” 。 然而随着A股机构化 ， 明汯投资规模的扩大 ， 其策略似乎正趋于基本面量化 。
A股火热的行情催生了多家百亿私募机构 。 数据统计 ， 7月有8家私募基金规模突破100亿 。 至此 ， 目前存量的百亿私募达44家 。 这些百亿私募中上海明汯投资成为量化“黑马”规模超过500亿 。
据悉 ， 2019年明汯投资规模刚突破百亿 。 而在短短半年左右的时间规模实现跨越式发展 ， 主要得益于今年明汯投资在多个渠道募资 ， 积极发行产品 ， 部分渠道甚至出现了产品“脱销”的状态 。
基金业协会数据显示 ， 明汯资产今年新备案的私募产品已有86只 ， 包括500指数增强、300指数增强、多策略对冲、中性、价值成长等多个系列 。
对于基金而言 ， 收益、风险、规模是不可能三角 ， 只能三者有其二 。 尤其是量化机构对规模较为敏感 ， 而近两年超额收益显著的高频策略 ， 市场容量趋于饱和 。 在此情况下 ， 大规模量化机构“被迫”转向统计套利和基本面量化 ， 这也意味着在规模面前需要牺牲收益 。
明汯多头策略产品“扎堆”袖珍市值、流动性小个股
近年来 ， 量化私募凭借其低风险、高收益的策略赢得一众投资者 ， 头部几家量化私募规模早已突破百亿 。
量化策略分四类：高频、日内统计套利、统计套利和基本面量化 。 明汯投资裘慧明表示高频策略稳定性好且效率高 ， 但规模容量小 。 日内统计套利策略也是赚短期价差的钱 ， 但其持仓周期是小时级别的 。 持仓周期以天为级别的统计套利策略超额收益中等 ， 但容量更大 。
单就A股而言 ， 统计套利策略容量能够在5000-10000亿之间 ， 基本面量化容量在3万亿-10万亿之间 。 基本面量化策略和传统基金经理价值投资类似 ， 基本面量化策略持仓周期短则数月长则几年 。
2013-2015年 ， 成长股走势优于价值股 ， 做多成长股做空沪深300期货的“中性”产品迎来爆发 。 2016年以后 ， 价值股受宠 ， 量化投资受冷落 ， 收益持续下滑 。 2018年底 ， 中性产品管理规模回落到100亿 。 2019年 ， 在成交量的推升下 ， 高频、日内套利的量化策略再次迎来高光 ， 量化管理规模突破1600亿 。
作为明汯投资的代表作 ， 明汯稳健增长1期成立于2015.2.03；明汯价值成长1期成立于2017.8.30 ， 两产品的基金经理均为裘慧明、解环宇；两者均属于指数增强系列 。 从产品收益率来看 ， 两者均有大小年 ， 在成长股为主的年份里面收益较高 ， 在价值股为主的年份里面收益稍显逊色 ， 而且回撤相对来讲也较大 。
对于指数增强策略来说 ， 它的风险与传统的股票多头相近 ， 只是两者的盈利模式不一 。 在目前量化占市场整体规模较小的情况下 ， 指数增强策略更多的是赚价量的钱 ， 但随着规模的扩大 ， 基本面量化的权重和比例也将随之增加 。
从明汯价值成长1期仓位配置来看 ， 其已经偏向基本面量化 ， 而这或许与其规模有关 。
Choice数据显示 ， 明汯价值成长1期在2020年一季度持仓中 ， 位列30家A股上市公司前十大流通股东中 ， 其中绝大部分为次新股、流通盘小、市值100亿以下 。
在二季度更新的前十大流通股东个股中 ， 明汯价值成长1期位列9只个股的前十大流动股东 ， 市值绝大部分为百亿以下 。
500亿量化“新秀”明汯多头策略产品缘何“扎堆”小票？
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图片来源：choice
衍生品相关人士表示 ， 纯多头的量化策略中 ， 涉及到的量化因子有几百上千个 ， 优选基本面较好、抗风险能力强、波动性相对较小的股票 。
【500亿量化“新秀”明汯多头策略产品缘何“扎堆”小票？】而明汯价值成长1期作为多头策略的产品却清一色地选取了袖珍市值、低流动性的中小盘股票或许是出于获得高额收益牺牲流动性 。
随着明汯投资的规模不断扩大 ， 其策略也将逐步转向基本面量化 ， 而基本面量化的策略跟传统的公私募多头策略相差无几 。
此外 ， 不论是主观多头还是量化选股 ， 随着机构资金涌入A股 ， 都将面临超额收益普遍降低的局面 。 这也就意味着量化投资在2015-2019年是“吃到”了市场不成熟的红利才跑出了超额收益 。
500亿量化“新秀”明汯投资
企查查数据显示 ， 明汯投资成立于2014年 ， 董事长裘慧明持股60% ， 投资总监解环宇持股40% 。
裘慧明曾任国外顶级对冲基金HAPcapital高级投资经理、Millennium投资经理 ， 还曾供职于全球顶级投资银行德意志银行、瑞士信贷投资银行的自营量化交易部门担任投资经理 ， 其投资经验超过19年 。
投资总监解环宇2018年加入明汯投资担任合伙人 。 此前任全球知名量化对冲基金CitadelLLC量化分析师 ， 擅长日内交易和统计套利 。
明汯投资成立之初以“量化对冲”作为公司的主要投资策略 。 目前拥有股票量化、CTA、套利、事件驱动等多样化策略的优秀策略研发团队和强大策略库 。 投资范围涵盖股票、债券、期货（股指期货和商品期货)、期权等 。
500亿量化“新秀”明汯多头策略产品缘何“扎堆”小票？
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图片来源：明汯投资官网
公司目前拥有指数增强系列、明汯对冲系列、CTA系列、全天候系列 。 指数增强系列包括明汯价值成长1期、明汯量化中小盘增强1号、明汯稳健增长1期；明汯对冲系列包括明汯多策略对冲1号、明汯中性1号；CTA系列包括明汯精选CTA、明汯CTA一号；全天候系列包括明汯CTA一号 。
根据私募排排网数据 ， 明汯投资旗下运行66只基金 ， 裘慧明管理21只基金 ， 解环宇管理20只基金 ， 两人代表产品均为明汯稳健增长1期 ， 截止8月7日 ， 净值为5.29 ， 成立以来年化收益达35.28% 。
明汯稳健增长1期是2015年2月裘慧明发的首只多头产品 ， 策略是量化选股 。 据其所述 ， 6月份盈利便超100% ， 年底净值创新高 ， 费前赚了120% 。
与此同时 ， 明汯在5月份发了一只对冲产品 ， 明汯多策略对冲1号 ， 彼时股市开始调整 ， 但该产品6-8月累计盈利仍超20% ， 截止8月7日 ， 净值为2.95 ， 成立以来年化收益达23.01% 。
在产品取得超额收益的助力下 ， 明汯投资从2015年第一次公开发行仅两三千万 ， 到年底已经近20亿 。 此后规模不断膨胀 ， 2019年规模突破100亿 。
2020年明汯投资开始积极发行产品 ， 在多个渠道募资 ， 规模一举突破500亿 ， 位列量化私募“C位” 。 然而随着国内量化私募的崛起 ， 高频、日内统计套利已经拥挤不堪 ， 取得超额收益的难度也越来越大 。 为了匹配规模 ， 量化私募无疑需要向统计套利和基本面量化靠近 ， 这也意味着量化私募越来越趋同于传统股票多头 。


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