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公司的边界：常州天合与无锡尚德的不同命运

公司的边界：常州天合与无锡尚德的不同命运
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【金融其实很简单】
陈志武/文
现在 ， 常州天合还在健康发展 ， 但无锡尚德早在2013年倒闭 。 两家公司曾经都做太阳能制造 ， 而且无锡尚德还曾经是行业旗帜 。 为什么行业老大反倒不在了呢？你会看到 ， 是常州天合在产业链上铺得广 ， 而无锡尚德做得专一 ， 导致前者胜出！这是不是就跟邵氏兄弟的经历一样 ， 证明“什么都做”是上策呢？如果是这样 ， 公司的边界是否就没有止境呢？
太阳能制造行业的故事
我们先看太阳能制造行业的故事 。
太阳能制造业的经历算得上富有中国特色的经典案例——一旦一个行业赚钱容易而且规模效应明显 ， 各地方政府就会蜂拥而上 ， 鼓励本地企业加入 ， 到最后是一地鸡毛 ， 没几个能活下来 。 因此 ， 选好商业模式更加重要 ， 否则投资者将会血本无归 。
无锡尚德成立于2001年 ， 是国内第一家成功上市的太阳能制造公司 ， 于2005年12月在纽约上市 。 由于上市太成功 ， 股价猛涨 ， 使创始人施正荣以23亿美元的财富 ， 成为2005年中国首富 。 常州天合是1997年由高纪凡创建,2000年成功建成太阳能样板房 ， 次年开始将产品推向市场 ， 2006年也在纽约上市 ， 成为第三家到美国上市的太阳能制造公司 。
在商业模式上 ， 常州天合跟无锡尚德等其他公司很不同 。 常州天合采用“垂直一体化整合”（verticalintegration）模式 ， 在生产链上的每一步都自己做 ， 也就是自己收集含硅的废电器 ， 先从废电器中提炼高纯度的单晶硅 ， 然后做成硅片 ， 再做成组件 ， 最后将组件安装成太阳发电系统 。 这一整套“四步骤工序”都在常州天合内完成 ， 各工序一体化 ， 能较好保证各生产环节的原材料供应 ， 也能降低原材料的进货价格风险 。
而无锡尚德、江苏林洋等 ， 却只做“四步骤工序”中的最后一步 ， 就是从其他厂家买进硅片组件 ， 将组件安装成太阳能发电设备 。 所以 ， 如果硅片组件短缺或者硅片价格太高 ， 无锡尚德就面临停产的风险 ， 保证硅片组件的供应至关重要 。
就因为一方采用全生产链模式 ， 另一方采用专一模式 ， 结果是常州天合今天还在 ， 而无锡尚德、江苏林洋已经成为历史 。
那么 ， 导致“专业模式”崩溃的直接原因又是什么呢？
事情的经历是这样的 。 德国自1999年开始由政府补贴太阳能 ， 给太阳能发电每千瓦时补贴约0.5欧元 ， 激励老百姓家庭在屋顶安装太阳能装置 。 随后 ， 日本、美国、西班牙、意大利等国家也跟入 ， 都通过政府补贴鼓励太阳能 。 结果 ， 到2008年以前 ， 太阳能设备制造商能生产多少 ， 西欧国家就买走多少 ， 出现严重供不应求局面 。 这当然为所有太阳能设备制造商提供了商机 。
但是 ， 无锡尚德、常州天合等公司的财富故事太成功了 ， 以至于各地政府从2005年开始也鼓励本地企业赶紧建造太阳能公司 。 于是 ， 从江苏到河北、江西、福建等省 ， 众多太阳能制造公司相继成立 ， 使中国很快领军世界太阳能制造业 。
问题是太阳能设备的关键原材料——硅片的全球供给有限 ， 硅片提炼的建厂周期又很长 ， 一时半会儿没法跟上 。 所以 ， 这么多新厂建成 ， 造成对硅片的需求猛增 ， 但供给基本恒定 ， 硅片的价格就猛升、供给严重短缺 。
在这时候 ， 华尔街分析师和投资者就追问无锡尚德等公司高管：“硅片供应这么短缺 ， 如果你们不想法确保未来几年的稳定供应 ， 生产计划靠什么完成呢？”于是 ， 2006-2007年在硅片价格奇高的时候 ， 无锡尚德签定多项远期供货合同 ， 以确保未来数年的硅材料供给 ， 但前提是根据当时的硅价锁定未来几年的提货价格 。 不管将来的硅价涨跌如何 ， 都必须事先锁定 。 相比之下 ， 因为常州天合是自己提炼高纯度硅并生产组件 ， 就用不着签定远期合同 。
可是 ， 由于2006-2007年的硅片短缺严重 ， 激励了许多地方政府加大投资 ， 建立硅片提炼、生产工厂 。 这些新工厂到2008年左右开始投入生产 ， 快速提升硅片的供给 ， 使硅价从当年开始下跌 。 这就意味着无锡尚德早年锁定的远期合同价太高 ， 这些远期合同锁定的供给越多 ， 无锡尚德的亏损就越严重 。
另一方面 ， 2008年9月金融危机爆发 ， 使西欧各国很快进入财政危机 ， 大大缩减对太阳能的补贴 。 于是 ， 从2008年末开始 ， 对太阳能设备的需求快速萎缩 。 而到那时候 ， 中国各地的硅片生产商、太阳能制造商都全面投入生产了 ， 使太阳能设备供给达到顶峰 ， 供给严重过剩 。 就这样 ， 太阳能设备价格大跌 。
结果 ， 无锡尚德两边受挤压：早年锁定的远期硅价很高 ， 而制造好的太阳能设备价格越来越低 ， 所以 ， 接下来 ， 年年亏损就不足为奇 ， 最后被逼得破产 。 而常州天合面对的挑战就小多了 ， 因为它的原材料端没有被远期合同锁定 ， 硅价方面不让它吃亏 。 在股市上 ， 天合的股价在2009年底之前就恢复到金融危机之前的水平 ， 而尚德的股价却从来没有恢复 ， 并且到2012年变得一文不值 。
既然“全产业链模式”好处多多 ， 那公司是不是该尽可能拉长生产链呢？公司的边界又在哪里？
公司的边界
天合模式的成功说明 ， 在有的情况下 ， 垂直整合拉长生产链是更优的做法 ， 至少可以降低原材料短缺和价格风险 。 但这样一来 ， 也提出一个问题：在公司内部 ， 产业链应该拉多长最好呢？如果你开餐馆 ， 为了保证各种供给 ， 你是不是要自己种粮食、种菜、制油、种茶、种佐料 ， 也要做桌子、板凳、碗筷呢？再往前追 ， 是不是说你也要生产肥料、制造农用工具 ， 否则 ， 粮食生产过程的质量风险、供货风险、材料价格风险会太多？按照这个思路追下去 ， 你会发现 ， 到最后 ， 公司可能什么都要自己做了 。
所以 ， 公司必须有个边界 ， 毕竟不可能什么都自己做 。 首先 ， 原材料供货的不确定性越大、价格风险越高、质量保障越重要 ， 那么 ， 产业链条拉得长就越能保证生产的连续性 ， 公司的边界就会越宽 。 否则 ， 像蔬菜、大米这样的生产周期很短、供给容易产生的东西 ， 就没必要自己生产 ， 通过市场买就行了 ， 让那些更有专长的人去生产 。 而你开餐馆只管把饭菜和服务做好 ， 各做各的特长 ， 各有各的分工 ， 市场是不同专业特长的人来到一起交易的平台 。
其次 ， 外部契约执行的可靠度越低的社会里 ， 公司的边界应该越宽 ， 产业链要拉得更长 。 如果你跟张三公司签合同 ， 约定对方今后五年里每年供应一吨硅片 ， 而且价格今天就锁定 ， 这样 ， 你投下很多资本 ， 扩建太阳能生产线 。 可是 ， 一年后 ， 张三说没货供应 ， 要毁约了 ， 这当然让你的投资泡汤 。 所以 ， 如果一个国家的契约环境差 ， 企业就更倾向于什么都自己做 ， 不相信别人的供货保证 。 公司内部的垂直整合是外部契约不可靠所致 ， 是外部法治不到位所引申出来的行为 。 这多少能解释为什么中国公司喜欢什么都自己做 ， 而美国公司更倾向于专注价值链中的一个环节 。
再次 ， 某些高盈利行业可能门槛高 ， 只有大公司才能进 ， 那么 ， 集团公司的最佳规模会更大、产业链条应该更长 。 比如 ， 房地产很赚钱 ， 过去 ， 能批到地等于得到财富通行证 ， 但如果你是小公司 ， 可能就批不到地 。 所以 ， 尽管服装、机械制造、猪肉加工不赚钱 ， 但还是有不少公司愿意在这些亏损行业扩张 ， 以便于拿到土地做房产 。
【公司的边界：常州天合与无锡尚德的不同命运】最后 ， 贷款和其他融资机会往往对大公司开放 ， 而且大公司的融资成本也更低 。 因此 ， 通过集团公司进入众多行业把规模做大 ， 强化集团层面的融资能力 ， 然后 ， 把融到的资金在集团内部重新配置 。 也就是 ， 集团大家庭等同于一个内部金融市场 。 海航系、明天系等各个“系”的逻辑就在于此 。


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