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中泰证券资管|牛市预期下，券商策略报告中的风险信号归纳


中泰证券资管|牛市预期下，券商策略报告中的风险信号归纳
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成交量重回万亿规模的情况下 ， 各家券商的策略团队对于后市看涨似乎分歧不大 。 不过 ， 有意思的是 ， 纷纷看涨的同时 ， 有人却开始梳理 ， 市场出现哪些信号时就得警惕 。
归纳所得的信号与非必然发生的结果
谈及风险信号整理 ， 首先不得不提的报告是光大证券近期整理的《A股经历过的“顶部信号”》 ， 其在对2009年以来A股的8次阶段性顶部梳理后发现 ， 有五类信号必须提防：分别对应1. 盈利预期下行、2.政策收紧、3. 资金信号（换手率、两融交易额占比）、4. 估值信号、5. 市场行为（如是否出现毫无逻辑的滞涨板块补涨、指数是否频繁出现高位跳水等） 。
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事后来看 ， 以上信号的总结非常详尽、无可挑剔 。 不过 ， 从天风证券策略报告整理的两份数据中 ， 我们却发现了部分信号的发出与市场见顶并非必然发生因果关系 。
比如 ， 换手率高企背后的泡沫化 ， 若无外力打破还会持续一段时间 。 以2015年以来创业板五次换手率超5%的情况为例 ， 期间确实形成了泡沫化趋势 ， 但在没有黑天鹅事件外力打断的情况下 ， 上涨仍然持续 ， 并对应了7%-40%的涨幅 。
又如 ， 所谓爆款基金预示市场见顶的概率 ， 也要远低于我们的认知 。 2004年以来的33只100亿以上的权益类爆款基金 ， 在发行后一个月内和三个月内指数均下跌的有13只 ， 仅占总数的 40.6%；与此同时 ， 在发行时间一个月及三个月内上证综指均上涨的情况 ， 同样有13只 。 这至少说明 ， 从指数走势本身来看 ， 爆款基金的出现并不一定是市场见顶下跌的充分条件 。
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如此一来 ， 对市场顶部信号的归纳就陷入了一种略显鸡肋的状态——事后看 ， 都对；但若作为预警指标 ， 由于信号与结果非必然对应 ， 以及即使对应却存在时滞性 ， 使得信号即使出现 ， 也会让人举棋不定 。
与上涨“共存”的风险信号
相比之下 ， 另一个与上涨共存的风险信号 ， 似乎更值得关注 。
光大证券的报告中曾提到 ， 本轮上涨主要是货币驱动的估值修复 ， 因此需要关注政策收紧的信号 ， 因为无论是2003年的非典后还是2009年的经济复苏 ， 在货币驱动转向盈利驱动的过程中 ， 均出现过决策者在担心释放过多的M2有加速通胀的风险而收紧政策 ， 或市场担忧决策者会误判形势而过度收紧政策 。 由于企业盈利复苏仍在初期 ， 复苏趋势仍存在一定的不确定性 ， 因此市场往往对政策收紧极度敏感 ， 可能在政策收紧信号下出现阶段性顶部 。
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这种担忧并非一家之言 。 东吴证券近期发布的中期策略报告中 ， 专门开辟一个章节用于陈述其眼中的四季度下行风险 。 其中 ， 除了美国大选等海外因素外 ， 特别提到国内经济一旦回归正轨 ， 可能面临货币紧缩和信用收紧（预计6-12月新增社融将负增长）；而一旦国内货币政策不再宽松 ， 股票估值可能开始下降（部分行业的估值处于历史最高水平） 。
当然 ， 以上这个风险信号事关政策 ， 作为普通投资者看似无从防范 。 但从另一个角度看 ， 却也并非毫无抓手 ， 比如 ， 审视自己的持仓 ， 评估一下哪些个股的估值更经得住货币收紧的考验 。 月满则亏 ， 水满则溢 ， 好股票也要有好价格 ， 就算是真牛股 ， 长期来看 ， 也未必值得以偏离公司正常发展规律的视角来仰望 。
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