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财经早餐|一直被低估的海尔智家，为何开始被青睐？


贵州茅台股价突破300、500、1000、1500 ， 恍如隔世 ， 而实际仅三四年光景 。 2017年初以来 ， 资本市场上的消费白马们可谓春风得意 。 卖酒的茅台、五粮液领头冲锋 ， 后面跟着家电股、牛奶股、酱油股、榨菜股等一大批 。 股价节节攀升的背后 ， 是投资者对于公司所在赛道、产品竞争力、公司治理等方面综合评估结果的体现 。 话说 ， 这几年你擒住了几只消费白马呢？01海尔智家的“牛”与“不牛”要想搭上消费股的车 ， 产品的销量、口碑是否过硬是核心因素 。 以海尔智家来看 ， 欧瑞国际数据显示 ， 其在大型家用电器2019年品牌零售量连续十一年蝉联全球第一 。 分品类来看 ， 冰箱、洗衣机持续扩大行业领导者优势 ， 线下市场份额分别是第二名的3.1倍和2.1倍 。 海尔智家不仅成为中国家电行业的王牌 ， 更在全球家电领域成为领头羊 。 海尔智家在消费市场的“牛”有目共睹、毋庸置疑 。 但回到资本市场 ， 海尔智家似乎有点“不牛” 。 “不牛”并非说股价不涨 ， 其上市以来区间最大涨幅也超过百倍 。 而是从海尔智家在股市的长期表现来说 ， 并没有匹敌其在消费市场牛气冲天的地位 。 资本市场认为 ， 海尔智家这样的明星企业应该有更好的表现 。 为什么会产生这种差异呢？第一 ， 海尔智家前瞻性的战略布局与企业经营业绩的增长不匹配 。 无论是国际化、全球化还是生态战略 ， 其在市场上获誉颇多 。 但在消费市场的强势表现多体现在营业收入为标志的规模上 ， 并没有完全反映到资本市场最关心的净利润上来 ， 这是投资者对海尔智家估值产生偏见的核心因素 。 2019年为例 ， 格力与海尔智家营收相当 ， 但前者净利润约为后者3倍 。 第二 ， 海尔智家和海尔电器两家上市主体之间的分裂与竞争 ， “内耗”较多 。 明面上两家企业各有负责板块 ， 看似分工明确 ， 实则有诸多竞争、重叠与割裂 。 同时 ， 关联交易饱受诟病 ， 2019H1海尔电器关联采购金额占营业成本的比例达到78.7% 。 上述问题不仅影响到整体经营效率的提升 ， 更带来投资者对两家公司在利益分配、管理体系上的疑虑 ， 很难直观评估海尔的整体财务状况和市值表现 。 多年来 ， 资本市场形成了海尔智家“增收不增利”、“运营低效且内部费用管控较差”的认知 ， 这些都严重影响了投资者的选择逻辑 。 因此 ， 投资者期待公司能进一步理清股权架构和管理层级 ， 在上市主体的资产整合和效率提升方面多一些变革 。
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02珠联璧合 ， 大幕开启变革大幕徐徐拉开 。
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2019年12月12日 ， 媒体报道海尔智家希望私有化海尔电器 ， 公司于当晚澄清正在初步探讨私有化海尔电器的方案 。 2020年7月31日晚 ， 海尔智家发布一系列公告 ， 对私有化方案官宣 。 海尔智家和海尔电器的“珠联璧合”已经箭在弦上 。 海尔智家将以新发行H股作为交易对价向计划股东进行支付 ， 计划股东持有的每一股计划股份将获得1.6股海尔智家新发行的H股 ， 同时协议安排生效的时候 ， 海尔电器的计划股东将获得1.95港币的现金收入 。 交易完成后 ， 海尔电器将成为海尔智家全资子公司 ， 并从香港联交所退市 ， 海尔智家将在联交所H股上市 。 海尔智家将实现“A+D+H”三地上市的格局 。
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为什么现在开启这样一次“大手术”？解决历史问题 。 早期 ， A股的海尔智家主做制造业务 ， H股的海尔电器主做物流服务类业务 ， 符合当时打通制造业和服务业闭环的需求 。 后来随着业务的大融合、“人单合一”的推进 ， 传统的业务流程被打乱；由于业务线条归属的隔阂 ， 海尔全品类的业务格局被人为切割 。 这一历史问题对海尔智家的发展埋下隐忧 。 整合现有资源 。 整个家电行业的开疆拓土已经基本完成 ， 公司实现诸多单品引领 ， 且在海外市场、高端产品上均取得领先优势 。 修炼内功、资源重组、效率提升是巩固和扩大既有优势的保障 ， 公司目前有决心、有能力对两家上市平台进行整合 。 推进战略深化 。 物联网时代的家电家居一体化要求公司从组织、流程进行全方位的重构 。 公司智慧家庭战略的深入推进 ， 需要进一步整合海尔电器在洗衣机、小家电以及渠道上的业务 。 开弓没有回头箭 。 这次重组 ， 可谓期待已久、恰逢其时、大刀阔斧 。 当然 ， 海尔智家私有化只是对家电业务的整合 ， 与行业既可比 ， 也不可比 。 原因在于 ， 私有化后 ， 海尔智家的主营业务仍然是家电 ， 是海尔集团的子公司之一 。 海尔集团旗下还有海尔生物、盈康生命等诸多业务 ， 拿海尔智家跟美的这种集团上市来对比显然不合理 。 如果非要进行对比 ， 最好拿海尔智家与另外两家的家电业务比较 。 从家电业务看 ， 三家各有优势：格力空调领先 ， 美的占据小家电市场半壁江山 ， 海尔智家冰洗牢牢占据市场份额第一 。


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