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股票|博泰家具逆势募投，净利润依赖税补或难成安吉第四虎( 二 )


随着人口红利的减弱 ， 结构性用工越发紧缺 ， 浙江位处沿海经济发达地区 ， 面临"招工难"的挑战；土地能源价格也处于高位 。 相对之下东南亚国家以低廉的劳动成本吸引OEM模式的订单 ， 一步加剧了全球贸易竞争 ， 挤压行业整体利润水平 。 综上 ， 再结合博泰家具总员工人数1,330人中 ， 高中及以下占了 94.29% ， 想扩大研发能力或力不从心 。

应收账款增长显坏账隐患 ， 资产负债率高于可比同行
2017-2019年 ， 博泰家具营业收入分别为4.84亿元、7.06亿元和8.29亿元 ， 营收增幅从45.87%剧降至17.42% 。 不仅如此 ， 博泰家具的应收账款也连年攀高 ， 应收账款账面价值由2017年的0.77亿元、2018年的1.43亿元增长至2019年的1.71亿元 ， 占流动资产的比例由38.81%、42.80%增长至47.72% ， 2019年占总资产34.98% 。 其中2018年同比增速为88% ， 高于同年营收增速42个百分点 。
【股票|博泰家具逆势募投，净利润依赖税补或难成安吉第四虎】股票|博泰家具逆势募投，净利润依赖税补或难成安吉第四虎
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博泰家具应收账款周转率从6.63、6.41下降至5.27 ， 连续三年低于可比平均值且纵向下降 。 2019年度 ， 公司对HNI集团和Steinhoff集团的收入占营业收入的比重为33.67% ， 相比于2018年度的19.42%进一步增加 。 而前文所述 ， HNI集团2020年第一季度由盈转亏 ， 鉴于体量其赖账的风险不大 ， 但账务延期的风险还是存在的 。 截至2019年12月31日 ， 坏账准备为人民币909.66万元 。

博泰家居冲击IPO之前 ， 公司的组织架构做了重大调整 ， 一方面置出控股子公司安徽信诺 ， 剥离非核心的衣柜业务；另一方面吸收安吉信诺 ， 收购越南凯湾家具100%股权等 。 这直接导致了2017年-2019年 ， 公司资产负债率分别为55.77%、57.52%、50.94%；跟同城直接竞争对手永艺股份、恒林股份、中源家居相比高出一截 ， 可比同行平均资产负债率分别为39.48%、29.14%、35.19% 。
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净利润受退税补助汇兑影响大 ， 突击分红落袋为安
2017年至2019年 ， 博泰家具的净利润分别为2,647.95万元、4,949.36万元和8,617.69万元
受美元兑人民币汇率波动较大的影响 ，2017年度产生505.53万元的汇兑损失 ， 而2018年和2019年则分别产生604.82万元及433.91万元的汇兑收益 。 报告期内 ， 博泰家具收到的与收益相关的政府补助分别为449.54万元、194.57万元和889.50万元 。 自2018年11月1日起 ， 出口座椅退税率由15%调整为16% 。 半年后2019年4月1日起 ， 出口座椅退税率调整 ， 原适用16%税率且出口退税率为16%的出口货物劳务 ， 出口退税率调整为13% 。 报告期内 ， 博泰家具出口退税分别为344.71万元、691.52万元 ， 667.49万元 。

综合三者 ， 以2018年为例 ， 三者总额为1,490.91万元 ， 占当年净利润的30% 。 换句话说 ， 博泰家具2018年的净利润有三分之一是建立在税补和汇兑增益 ， 高于主营产品的毛利率 。
权衡财经注意到 ， 博泰家具的实际控制人为周新、周择人、郭爱萍三人 ， 周新与郭爱萍是夫妻关系 ， 周择人系二人之子 ， 一家三口合计持股达83.62% 。 在拟上市前的2016年和2018年（决议时间为2017年12月和2019年10月） ， 公司进行了两次现金分红 ， 分红金额分别为6600万元和8056.80万元 ， 2018年分红金额占当年归母净利润的170% ， 公司2017—2019年合计归母净利润为1.58亿元 。
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面料供应商数人公司 ， 产品质量事故扯皮保险公司
博泰家具第一供应商为安吉递铺泇峰皮革商行与安吉欣鸿纺织品有限公司共同体 ， 查天眼查可知 ， 商行成立于2016-01-04 ， 注册资本20万人民币 ， 参保人数3人 ， 成立第二年后 ， 成交额即达 ，， 安吉欣鸿纺织品有限公司成立于2018年10月25日 ， 参保人数亦为3人 ， 注册资本50万 ， 实缴10万 。


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