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首富|富途证券：蚂蚁集团A+H上市，首富马云的身家会增加多少个亿？( 四 )


巴克莱得出蚂蚁集团1550亿美元估值 ， 是基于28倍的EV/NOPLAT和2019年55亿美元的预期NOPLAT ， 这与当时腾讯2019财年的28倍预期市盈率倍数相当 。
另外 ， 考虑到息前税后经营利润45％复合年增长率（2019-2021） ， 巴克莱认为蚂蚁集团目前的价值是被低估的 ， 因为PEG仅为0.6倍（0.6=28/45%*100） ， 低于PEG的合理区间0.8~1.2倍 。
国内券商安信证券也采用了类似巴克莱的估值方法 ， 也是首先根据用户数*ARPU来预测出蚂蚁集团的营收数据；不一样的地方在于安信证券采用的是市盈率 ， 而不是企业价值倍数 ， 并且安信证券给予的估值倍数更高 ， 是按照40倍市盈率*2019年预计净利润40.5亿美元来估算出蚂蚁集团的股权价值为1620亿美元 。
具体估值思路如下：i）2018 财年（2017.3.31-2018.3.31）蚂蚁集团给阿里巴巴集团支付知识产权及技术服务费为 5.49 亿美元（34.44 亿元） ， 按照 37.5%的分润比例折算 ， 反推出蚂蚁集团 2018 财年全年税前利润为 14.64 亿美元；ii）估计蚂蚁 2019 年收入达 145亿美元 ， 税前利润率为 35％且有效税率为 20% ， 因而预测 2019 年净利润 40.5 亿美元；iii）考虑到公司全球化布局前景和公司经营模式转型对利润率的提升 ， 并参考阿里巴巴整体估值水平（42 倍 P/E） ，给予蚂蚁集团 40 倍 P/E 估值 ， 对应估值为 1620 亿美元 。
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资料来源：安信证券
第二种：仍然把蚂蚁集团视为拥有巨大用户规模的互联网公司 ， 即首先找到对标公司 ， 然后按照平均单用户市值*用户总规模来得到蚂蚁集团的估值 。
在安信证券于2018年4月20日发布的《金融科技独角兽深度系列之一：蚂蚁金服 ， 技术改变生态 ， 全球普惠金融》 ， 他们：i）按照2018年4月12日的收盘价 ， 计算出蚂蚁集团的对标公司PayPal和腾讯 ， 每用户市值分别约为391美元和487美元；ii）考虑到蚂蚁集团的发展水平相对更早期 ， 采用二者每用户市值平均值的70%得到每用户市值约307美元 ， 乘以蚂蚁集团在当时的用户规模5.2亿 ， 得到蚂蚁集团的估值为1597亿美元 。
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资料来源：安信证券
第三种：把蚂蚁集团视为一家类似于PayPal的第三方支付公司 ， 以PayPal的市值和价值因子作为比较基准 ， 通过相对估值法（P/E、P/S）来给蚂蚁集团估值定价 。
在2018年的时候 ， 国外大行Jefferies的分析师认为蚂蚁集团2017年的营收中 ， 高达70%都是来自于支付业务 ， 因而选取美国已上市的支付公司PayPal作为可比公司 ， 根据对蚂蚁集团2019年的预测营收 ， 乘以与PayPal一致的7倍的市销率（P/S） ， 得到蚂蚁集团的估值为1330亿美元 。
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资料来源：Jefferies
国内的长桥证券则是通过比较蚂蚁集团和PayPal的营收和净利数据来评估蚂蚁集团如果以2000亿美元估值合不合理 。
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资料来源：长桥证券
第四种：把蚂蚁集团视为金融开发平台 ， 而不只是一个超级支付入口 ， 基于蚂蚁集团的平台属性和多元化业务 ， 认为应该使用SoTP（sum of the parts ， 分部加总法） ， 对蚂蚁集团的各版块业务（支付、融资、理财、多元金融、征信）分别估值 ， 再加总 。
在兴业证券于2018年4月25日发布的《蚂蚁金服：拆分业务架构看估值（下）》中 ， 他们认为蚂蚁集团的科技服务（比如区块链技术的应用、数据库ocean base的输出等）由于在三到五年内只是一个雏形 ， 因而估值时并没将其考虑在内；另外也没有把蚂蚁集团对外的股权投资价值纳入估值计算中 。


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