金价|市场观潮 | 突破！ 黄金牛市如何锻造？
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中国大妈远比金融从业员想象的敏捷 。
在今年疫情期间 ， 笔者曾留意到深圳万象城平日里十分冷清的金铺和金饰品牌零售店宾客盈门 ， 这与门可罗雀的食肆和门庭形成鲜明的对比 ， 不禁驻足反思：黄金牛市要来了吗？
果然 ， 普罗大众的直觉是正确的 。
2020年上半年 ， 黄金成为表现最好的资产 ， 跑赢几乎所有资产 ， 见下图 。 根据世界黄金协会的数据 ， 上半年黄金的收益率为16.96% ， 为大众投资资产（即不包括替代投资）中的最高 。
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最近 ， 金价更创出新高 ， 不仅如此 ， 还带动其他贵金属例如白银 ， 以及加密货币例如比特币大幅上涨 。 当然 ， 后两者的价格驱动力还得益于其自身的因素 ， 我们将在后文解释 ， 但从整体来看 ， 它们与金价走势具有一定的相关性 。
以下 ， 我们就来分析一下带动这些商品（尤其黄金）价格走强的主要原因 ， 再从原因剖析这次商品牛市能持续多久 。
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供应有所减少
决定商品价格的第一要素：供求关系 。
先来看供应端 ， 黄金主要来自矿产和回收 。
今年第1季 ， 受疫情限制生产活动影响 ， 矿产量有所下降 。 根据世界黄金协会的数据 ， 第一季矿产量同比下降3% ， 至795.8吨 。 这是五年来的最低产量 。
从下图可见 ， 自2019年第1季起黄金矿产量就一直呈下跌趋势 ， 而今年第1季跌幅更有所扩大 。
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另一方面 ， 尽管主要的黄金回收市场 ， 包括印度、中国和土耳其 ， 回收金的价格创出纪录新高 ， 但由于这些地区第一季受疫情封锁影响 ， 回收市场的交易活动有所缩减 ， 加上消费者在面对疫情引发的不确定时宁愿持有黄金饰品和商品以防御风险 ， 导致黄金回收量大幅下滑 。 今年第1季 ， 回收金供应量同比下降4% ， 至280.2吨的两年低位 。
【金价|市场观潮 | 突破！ 黄金牛市如何锻造？】从图中可见 ， 金价持续向上 ， 但2020年第1季的回收金供应量却未随价格上涨 ， 且低于五年季度平均水平 。
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所以从整体来看 ， 2020年第1季的总供应量同比下降了4% ， 至1066.2吨 。
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ETF投资激发黄金需求大增
再来看需求端 。 世界黄金协会的数据显示 ， 2020年第1季 ， 黄金需求量同比增长1% ， 至1083.8吨 ， 较总产量1066.3吨高出17.5吨 。 2019年第1季则为总供应量高出需求量13.76吨 。 所以 ， 供不应求应是金价飙升的一个重要原因 。
值得注意的是 ， 驱动黄金需求增长的不是珠宝、金条和金币需求 ， 而是ETF的配置需求 ， 见下图 。
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2020年第1季 ， 实物金ETF（黄金ETF）持有的黄金量增加了298吨 ， 较去年增长了5.95倍 ， 是四年来的最高水平 。 以这些产品的资产管理规模（AUM）来看 ， 第一季增加了230亿美元 ， 创纪录新高 ， 主要受两方面的影响：1）金价较上季上涨了6% ， 2）流入这些ETF的资金量增加了10% 。
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