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朱邦凌|精选层新股申购“打补丁”，不妨引入人手百股的红鞋制度


精选层作为“小IPO”进行改革没有先例可循 ， 发行初期发现问题及时打补丁也情有可原 。 修改的原则应该借鉴港股的“红鞋制度” ， 新股配售尽可能向中小投资者倾斜 ， 真正做到“申者有其股” ， 人手100股 。
【朱邦凌|精选层新股申购“打补丁”，不妨引入人手百股的红鞋制度】财经专栏作家 朱邦凌
新三板精选层已经以超高效率“光速”启动 ， 预计在7月底第一批32家新股集中上市开板 。 全国股转公司表示 ， 在精选层新股申购制度设计之初 ， 未预料到首批2家企业申购火爆 ， 导致按申购时间配售的情况出现 。 目前 ， 股转方面正在修改系统 ， 预计在第一批精选层企业发行结束后 ， 在未来的发行中申购系统修改完毕 。
这一表态 ， 意味着新三板精选层在首批企业发行结束后会再“打补丁” 。 其实 ， 精选层作为“小IPO”进行改革没有先例可循 ， 发行初期发现问题及时打补丁也情有可原 。 那么 ， 精选层新股申购系统应该如何修改？笔者认为 ， 修改的原则应该借鉴港股的“红鞋制度” ， 新股配售尽可能向中小投资者倾斜 ， 真正做到“申者有其股” ， 人手100股 。
在精选层新股申购之前 ， 股转公司和券商对外宣称会实现人手100股 ， 大家都有份 ， 因此吸引了100多万户投资者新三板开户 。 目前 ， 精选层新股申购已经完成2轮 ， 其中第一轮申购数据已经出炉 。 那么结果怎么样呢？其最突出的问题就是网上配售率过低 ， 不仅人手100股难以实现 ， 就是满格申购也难中一手 。 具体来说 ， 第一轮新股申购暴露出以下主要问题：
网上网下中签结果相差悬殊 ， 网下中签率比网上至少高10倍 。 截至7月10 日 ， 已有8家采用询价方式确定发行价格的新三板公司公告发行结果 。 已经公告网下询价结果的公司中 ， 网下配售比例平均为6% ， 网上配售比例平均约为0.2%~0.3% 。 据统计 ， 这8家公司中 ， 网上认购倍数均超过170倍 ， 其中艾融软件的网上认购倍数最高 ， 达到1754.25倍 ， 网上获配比例不足0.06% ， 而网下获配比例为2.48倍 ， 前者相较于后者高出43倍 。 方大股份网上中签率为0.24% ， 也较5.53%的网下中签率高出23倍 。
一方面是中小投资者网上申购一签难求 ， 一方面是私募机构与游资大户赚得盆满钵满 。 林园投资携旗下50多只基金 ， 在这批新股申购中表现最为积极 ， 不仅每只新股申购都参与 ， 且多数采取高价策略 ， 命中率极高 ， 7家被其收入囊中 。 林园投资及其旗下基金产品累计被冻结超过17亿元 。 如果精选层月底开板时抛出 ， 正常情况下至少可获利十几亿元 。
这种情况的出现 ， 主要原因在于网上网下初始发行比例悬殊 。 根据股转系统规定 ， 网下初始发行比例应当不低于60％且不高于80％ 。 有战略投资者配售股票安排的 ， 应当扣除向战略投资者配售部分后确定网上网下发行比例 。 精选层询价发行还采取网上网下回拨机制 ， 若网上投资者有效申购倍数超过15倍 ， 不超过50倍的 ， 应当从网下向网上回拨 ， 回拨比例为本次公开发行数量的5％；网上投资者有效申购倍数超过50倍的 ， 回拨比例为本次公开发行数量的10％ 。
朱邦凌|精选层新股申购“打补丁”，不妨引入人手百股的红鞋制度
本文插图

从这里可以看出来 ， 精选层网上发行比例尤其是回拨比例偏低 ， 即使网上发行再火爆 ， 回拨最高也只有10% 。 这就不难理解首轮新股发行出现艾融软件满格难中一手的情况了 。 艾融软件发行股份数量为880万股 ， 其中初始战略配售发行数量为176万股 ， 占本次发行总量的20% 。 回拨机制启动后 ， 网下最终发行数量为422.40 万股 ， 占扣除最终战略配售数量后发行数量的60%；网上最终发行数量为281.60万股 ， 占扣除最终战略配售数量后发行数量的40% 。
正如股转系统表示的 ， 新三板公开发行充分考虑中小投资者的参与意愿 ， 实施比例配售 ， 较大程度上实现“申者有其股” ， 提升投资者申购效率和获配范围 。 那么 ， 具体如何实现“申者有其股” ， 真正做到人手100股？不妨参考我国香港新股申购中实行多年的“红鞋制度” 。


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