羽龙财经|还有诗与远方！，风格切换？股市不光有眼前的苟且
大家好 ， 这里是羽龙财经 ， 最近股市大涨 ， 在短短的几天时间内 ， 以券商为主的大金融、大周期板块带领上证指数站上3400点 ， 相反之前涨的不错的消费股、科技股则涨势缓慢 ， 市场关注度最高的问题无疑是风格切换的持续性 ， 这个问题的背后是过去一年多以来板块间走势和估值的高度分化 。 对此 ， 我们的观点是 ， 估值极端分化确实可能引发市场的一定修复 ， 但这是短期的脉冲式的并不具备可持续性 ， 市场最终还是要回到消费升级科技创新带动下的趋势性机会！股市不光有眼前的苟且 ， 还有诗和远方！
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每当我们谈论风格时 ， 本质在讨论什么？对风格切换的讨论首先要划分程度 ， 这决定了每一次风格切换的参与价值 。 综合考虑风格占优的持续性、相对收益以及切换驱动力 ， 我们把风格切换划分为三个维度：
第一种我们暂称之为究极体切换 ， 指持续时间长达一年以上、相对收益显著的风格切换 。
第二种是短期的风格漂移 ， 指并未破坏大的风格趋势 ， 走出了阶段性的风格逆转 ， 在1至3个月内有显著的超额收益 。
第三种是由日历效应带来的切换 ， 这与各板块的季节性事件或者年季报的披露节奏有关 。
让我们回顾一下A股的历史 。 在2013到2015成长股大潮中 ， 两次异常波动和两次熔断后的反弹 ， 都是成长股显著占优 ， 一直到2016年下半年 ， 供给侧改革后名义经济增速回升 ， 传统蓝筹公司盈利能力显著提高 ， 市场风格才从成长彻底切换至价值 。
单就行情特征来说 ， 2014年下半年的行情与近期的市场表现确有相似之处 。 2014年上半年同样是创业板指数表现好于上证综指 。 并且市场风格在下半年同样出现了大幅的反转 ， 上证指数在下半年涨幅近60% ， 遥遥领先创业板指数的5% 。 此外2014年的市场行情同样主要依赖于估值的提高 ， 与当前市场也并没有太多不一样 。 2014年下半年金融周期板块的爆发很大程度上是因为“一带一路”的催化剂 ， 引发了市场对传统行业产能输出的长远预期变化 ， 曾记否 ， 当时大家都在算沿线国家的经济发展状况 。
但当前我们并没有这样的催化剂 。 所以我们认为 ， 顺周期低估值板块在极端分化下有补涨和修复的需要 ， 但切换的空间有限 ， 消费升级科技创新依然是未来市场的主要趋势性机会 。 当前基本面不具备大趋势显著风格切换的条件 。 中长期来看 ， 传统经济部分仍然面临内生动能不足、外部环境不确定性高、政策方面杠杆不能上天、房住不炒的基调 ， 而新兴产业部门 ， 以5G、消费电子、新能源车、云计算为代表的全球科技产业周期共振向上 ， 以硬件和软件国产化替代为代表的国内产业渗透率刚刚开始提升 。 而反映在微观层面的盈利趋势上 ， 未来1到2年创业板指相对沪深300的盈利预期大概率继续占优 ， 同时科技细分产业的盈利趋势目前也都相对不错 。
那么是否会出现类似14年底的风格大漂移 ， 也就是在成长股主导区间内 ， 出现月线级别的风格逆转 。 季度维度的行情需要更充分考虑资金面和政策面的影响 。 当前难以出现较大级别的风格漂移 ， 主要基于两点：一方面是主导资金与14年底完全不同 。 14年所处的大水漫灌宏观政策环境和鼓励金融创新、淡化监管环境是非常特殊的 ， 这也使得14到15年市场充斥着伞形信托、场外配资、分级基金等各种高杠杆资金；场内的两融规模也一度突破2万亿规模 。
更重要的是 ， 针对传统行业当时出现了不少顶层规划 ， 比如国企改革、一带一路、资产证券化这样大而新的故事 。 于是这给了场外资金炒作的充分理由 ， 也从而放大了市场的波动 。
但是今年以来的宽裕流动性从大环境上讲更多是应对式的 ， 金融监管、地产仍没有大幅放开 。 从增量资金性质上看 ， 今年的主要增量来自公募和外资 ， 偏好的是高盈利和高景气 。 则如果暂时没有相对业绩扭转的迹象 ， 这类资金不太会轻易、主动去主导风格切换 。
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