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评级|太安堂评级遭下调：短期偿债风险压顶，定增项目合理性存疑( 二 )



评级|太安堂评级遭下调：短期偿债风险压顶，定增项目合理性存疑
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然而数据显示 ， 虽近几年医药电商业务增长较快 ， 但主要销售收入却是来自第三方平台如天猫等 ， 2019年以天猫为主的第三方平台销售收入为13.96亿元 ， 而自建平台销售收入仅为9.68亿元 。
以第三方平台为主的销售模式有两大缺陷 。 一是难以保持客户的忠诚度 ， 考虑到康爱多提供的产品并非独家 ， 在第三方平台上康爱多仅作为众多商家之一 ， 而客户流量又受第三方平台控制 ， 客户的忠诚度远不及自有平台 。 二是需向天猫等平台支付推广费 ， 近年来天猫等平台的推广费越来越高 ， 欲获得优先推广需付出高昂费用 。
此外 ， 康爱多还面临阿里健康大药房、京东大药房等传统电商平台自营线上药房的竞争 ， 由于淘宝、天猫、京东自身拥有庞大的流量 ， 而又倾向于优先推广自营药房 ， 因此在与这些电商巨头的线上药房的竞争中 ， 康爱多并不具备优势 。
激烈的竞争在毛利率上也有所体现 ， 康爱多的毛利率从2018年的21.37%下降至2019年的16.82% ， 同比减少4.55个百分点 ， 间接导致康爱多的净利润同比减少47.27%至2019年的2058.85万元 。 因此 ， 虽然康爱多的医药电商业务收入增长迅速 ， 但对利润的贡献却微乎其微 。
此外 ， 医药电商业务虽增速较快 ， 但仍面临瓶颈 。 首先 ， 当前医药电商平台仍无法像线下药店一样使用医保支付 ， 而当前医保覆盖人群越来越广 ， 这将限制医药电商平台的发展 。 另外 ， 网售处方药作为新兴市场 ， 其中的乱象恐引发严监管 。 6月28日 ， 人民网发表《三评“网售处方药”》 ， 对医药电商随意售卖处方药等乱象进行批评 。
三、产能过剩仍计划扩建 ， 定增合理性存疑
5月29日 ， 太安堂发布其2020年度非公开发行A股股票预案 ， 拟募资9亿元用于生殖健康药品整体升级项目、呼吸科产品生产车间提升改造项目、新药产品产业化提升和推广项目、生产智能数字化经营管理平台建设项目、补充流动资金 ， 具体投入金额如图表3所示 。

评级|太安堂评级遭下调：短期偿债风险压顶，定增项目合理性存疑
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此次定增包含部分新增产能项目 ， 如呼吸科产品扩建生产线、新药产品生产线建设等 。 然而 ， 时代商学院注意到 ， 2017—2019年 ， 太安堂的中成药产量分别为1367.5吨、616.81吨、577.91吨 ， 销量分别为1367.5吨、676.02吨、600.15吨 ， 产销量皆严重下滑 ， 产能已明显过剩 ， 此次募资新建产能或将进一步加剧产能过剩 。
此外 ， 募资中不少计划用作研发费用 ， 如2.83亿元的生殖健康药品整体升级项目中 ， 将有1.37亿元用作研发费用 ， 再加上其他项目中的研发费用 ， 9亿元募资中计划将有1.8亿元用作研发费用 。
然而 ， 2017—2019年 ， 太安堂的研发费用分别仅为3000.40万元、2290.97万元、2426.15万元 ， 占营业收入的比重分别为0.93%、0.69%、0.6% ， 比例偏低且呈下降趋势 。 若以2019年的研发费用为基准 ， 募资的1.8亿元研发费用可供太安堂使用7.42年 ， 募集资金使用年限偏长 ， 存在过度募资的嫌疑 。
即使太安堂在募资后加大研发投入 ， 然而研发人员的培养 ， 研发体系的建设并非朝夕之功 。 截至2019年末 ， 太安堂的研发人员仅为75人 ， 占总员工数量的3.52% ， 从人员配置来看 ， 太安堂的研发基础略显薄弱 ， 加大研发投入后能否匹配存疑 。
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