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静态|茅台凭什么？


静态|茅台凭什么？
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7月1日 ， 2020年下半年的首个交易日 ， 贵州茅台再次大涨 ， 盘中一举突破1500元的整数关口 ， 这意味着 ， 一股茅台酒的价格 ， 已经超过了一瓶53度飞天茅台的官方零售价 。
自3月中旬以来 ， 在短短3个多月的时间里 ， 茅台的涨幅已经超过57% ， 其间 ， 其市值已经超越“宇宙第一大行”工商银行 ， 成为了新一届的A股股王 。
2019年 ， 茅台以一己之力拿下了19家白酒上市公司超3成的营收和近5成的净利 。 其超90%的毛利率和超50%净利率 ， 在近4000家A股上市公司里 ， 更是一枝独秀 。
那么 ， 茅台凭什么？当前静态PE已超45倍的茅台高估了吗？面对奋起直追的五粮液 ， 下一个十年 ， 茅台又是否依旧还能一往无前？
股价超酒价 ， 茅台凭什么？
首先是强大的品牌 。
虽然茅台多次申请“国酒”商标均无果 ， 但从开国大典的国宴用酒 ， 到外交场合的宴请用酒 ， 其“国酒”的名声早已不胫而走 。
在酒水行业研究者欧阳千里看来 ， 品牌是茅台的核心竞争力 ， 换句话说就是 ， 在消费者心目中“中国最好白酒”的认知 。
这一认知 ， 赋予了茅台酒独一无二的市场地位 。 在白酒行业分析师蔡学飞看来 ， 茅台作为中国高端酒水代表 ， 在高端商务宴请、节庆礼品层面具有极强的刚需性与不可替代性 。
其次是稀缺的产能 。
由于生产工艺复杂 ， 茅台酒平均生产周期长达5年 ， 当年的基酒 ， 4年后才能出厂销售 。 德邦证券研报指出 ， 而过去十年 ， 茅台酒基酒产量复合增速仅为8% 。
当强大的品牌和稀缺的产能结合到一起 ， 茅台酒实际上就变成了纯粹的卖方市场 。 换句话说 ， 茅台酒具备强劲的提价能力 ， 即便一直涨 ， 也基本不愁卖 。
而强劲的提价能力 ， 反映到财务数据上 ， 就变成了强劲的盈利能力 。 这也是为什么茅台能做到毛利率超90%、净利率超50%的原因 。
同时 ， 茅台不仅能自己“吃肉” ， 渠道也能跟着“喝汤” 。
当前53度飞天茅台的出厂价为969元/瓶 ， 官方指导零售价却高达1499元/瓶 ， 且明显供不应求 ， 大部分时候 ， 消费者能买到手的终端价格都已经超过了2000元/瓶 。
德邦证券研报指出 ， 2019年 ， 53度飞天茅台的渠道毛利率为56% ， 五粮液普五的渠道毛利率为13% ， 老窖1573渠道毛利率为16% ， 汾酒青花20年渠道毛利率为18% 。 茅台的渠道利润率远高于其他高端白酒 。
丰厚的渠道利润 ， 实际上也是茅台酒宽阔的护城河 。
德邦证券研报指出 ， 即使在2012-2015年高端白酒纷纷降价销售的行业深度调整期 ， 茅台的出厂价也未受到冲击 。 其他高端白酒出厂价均出现不同幅度的下滑 。 五粮液在2013-2014年出厂价下滑约21% 。 泸州老窖的出厂价在2013-14年出厂价下滑约45% 。

静态|茅台凭什么？
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静态PE超45倍 ， 茅台高估了吗？
毫无疑问 ， 当前茅台的估值已经处于历史较高区域 。
以7月1日1494.27元的收盘价和2019年32.8元的基本每股收益来算 ， 茅台当前的静态PE已经超过45倍 ， 处于近年来的区间高位 。
横向对比五粮液、泸州老窖等其他高端白酒 ， 茅台亦已出现了大幅的估值溢价 。
但是 ， 如果跨品类对比调味品龙头海天味业（当前静态PE63倍）和火锅龙头海底捞（当前静态PE67倍） ， 作为白酒龙头 ， 且基本面有过之而无不及的茅台又显得尤为便宜 。
那么 ， 茅台当前的估值合理吗？亦或是已经高估？还是仍旧低估呢？
在中国食品产业分析师朱丹蓬看来 ， 目前茅台的股价还是合理的 。 其认为 ， 一方面类似其他行业头部公司一样 ， 茅台酒作为白酒行业老大 ， 股价肯定是一骑绝尘的 。 另一方面 ， 这也符合资本贪婪的特点 ， 在科技股、互联网股经营能力上存在的很大不确定前提下 ，大家都会追捧一些比较稳健的行业去投资 。


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