年内再贷款再贴现额度或进一步加大
作者:王青央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率 。
当前 ， 再贷款再贴现工具已是央行结构型货币政策的核心和主要发力点 。 此次下调相关利率 ， 将进一步增大这一政策工具对商业银行的吸引力 ， 有助于迅速提升再贷款再贴现余额 ， 从而引导银行金融资源重点向民营、小微企业等实体经济领域精准投放 。 这在提升货币政策逆周期调控效果的同时 ， 也有助于避免大水漫灌“后遗症” 。 我们预计 ， 后期央行货币政策工具创新还会围绕再贷款再贴现设计 ， 年内再贷款再贴现额度也有可能进一步加大 。其次 ， 此次再贷款降息、特别是时隔约多年后再贴现利率首次下调 ， 或也表明政策性降息过程仍在延续 。 考虑到政策利率往往联动调整 ， 后期OMO和MLF利率下调也将择机落地 。最后 ， 我们注意到近期受市场利率中枢上行带动 ， 转贴现利率大幅上行 ， 己显著高于再贴现利率水平 ， 扭转了此前的倒挂状态 。 这意味着与此前的倒挂状态相比 ， 当前下调再贴现利率的迫切性其实已有所下降 。 但央行此时仍下调再贴现利率 ， 或表明监管层对6月票据融资利率以及企业债券发行利率上行、实体经济相关融资成本上升 ， 己开始着手采取调控措施 ， 释放持续引导企业融资成下行信号 。我们判断 ， 下半年在M2和社融等总量指标保持适度扩张的过程中 ， 监管层将通过差别化降息（如引导1年期和5年期LPR报价差别化下行 ， 更大幅度下降定向再货款利率）等方式 ， 重点降低民营、小微企业等就业关联度高的市场主体的融资成本 。最后 ， 央行下调金融稳定再贷款利率 ， 除体现政策利率体系联动调整外 ， 也可向存在一定问题、需要外部融资的金融机构提供更低成本的资金支持 ， 有助于化解金融风险；同时 ， 这也在一定程度上释放了“放松银根”的信号 。
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