|LPR下调概率不大，但降准必要性上升
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【|LPR下调概率不大，但降准必要性上升】
上周银行间体系资金面较前有显著收敛 ， 各期限资金利率全面上行 。 截至6月19日 ， DR001、DR007、DR014、DR021和DR1M加权平均利率分别较12日上行61bp、22bp、43bp、14bp和16bp至2.13%、2.13%、2.27%、2.29%和2.35% 。 从市场层面看 ， 6月末为跨季度、跨半年时点 ， 季节性的资金边际趋紧常现 ， 同时叠加公开市场资金到期以及缴税、债券发行等因素 ， 资金面受到扰动；从政策层面看 ， 近期央行在公开市场连续实施净回笼 ， 导致市场对后续操作的预期边际转紧 。 以上因素使得资金利率明显抬升 ， 隔夜和7天期资金利率已在2%之上 。
进入6月以来的三周 ， 央行公开市场操作持续呈现单周净回笼状态 ， 依次净回笼4500亿元、3000亿元和1600亿元 。 其中 ， 上周7天逆回购利率未进行调整 ， 14天逆回购利率下行20bp ， 是对前期3月末逆回购利率下调的“补降” ， 并不意味着新一轮公开市场操作利率“降息”的开始；对当月到期的7400亿元MLF仅开展2000亿元续作 ， 中标利率同样保持不变 ， 未如市场预期下调 。
可见 ， 央行近期公开市场操作态度整体较为谨慎 ， 其主要原因一是短端资金面处于充裕格局 ， 需巩固防范资金空转套利 ， 不宜下调公开市场操作利率；二是宽信用成为主线 ， 央行已出台多项直达实体经济的货币政策工具精准支持实体经济 ， 货币政策重在定向结构性宽松和疏通传导机制 ， 近期信贷和社融表现强劲表明宽信用已见成效 。
公开市场操作的谨慎并不意味着货币政策的转向 ， 货币政策未来将精准落脚实体政策取向 。 6月17日召开的国务院常务会议提出 ， 推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元 ， 同时综合运用降准、再贷款等工具 ， 保持市场流动性合理充裕 ， 加大力度解决融资难 ， 缓解企业资金压力 。 在半年末临近、跨季资金需求高涨的背景下 ， 国常会再提降准 ， 或意味着降准有望于近期落地 。 同时 ， 1万亿元抗疫特别国债已启动发行 ， 并要求于7月底前发行完毕 ， 也有必要实施降准缓解国债供给压力 。
本周公开市场将有1200亿元逆回购到期 ， 但由于端午节假期影响 ， 这笔资金将顺延至6月28日到期 。 临近年中资金面趋紧 ， 预计央行将在公开市场上提供流动性支持对冲资金面波动 ， 上周14天逆回购的重启意味着跨季资金面布局已经启动 。 同时 ， 6月LPR报价将于本周出炉 ， 考虑到6月MLF中标利率并未下调 ， 本月LPR报价或将继续保持不变 。 （袁雅珵）
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